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文檔簡介
1、新華人壽股票發(fā)行案例,,五、我們認為的合適定價,,新華人壽股票發(fā)行案例,一、公司的基本情況,,二、股票上市情況,,三、,,四、關(guān)于新華人壽股票發(fā)行的的實證分析,,六、專業(yè)機構(gòu)給出的估值結(jié)論,股票定價理論,(一)、公司基本情況,,新華人壽保險股份有限公司(簡稱“新華保險”)成立于1996年9月,總部位于北京市,是一家大型壽險企業(yè),旗下控股新華資產(chǎn)管理股份有限公司。2011年,新華保險在香港聯(lián)合交易所和上海證券交易所同步上市,A股代碼為60
2、1336,H股代碼為1336.HK。新華保險擁有強大的壽險銷售人員隊伍及近5萬名正式員工,全國各級分支機構(gòu)1500多個。迄今已為約2700萬名個人壽險客戶和約5.9萬名機構(gòu)客戶提供了各類人壽保險、健康保險、人身意外傷害保險及養(yǎng)老保險服務(wù)。2011年公司實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入人民幣947.97億元,總資產(chǎn)超過3800億元,市場占有率繼續(xù)穩(wěn)居壽險市場第三位。,(二)公司股票上市概況,1、上市地點:上海證券交易所2、上市時間:2011年12月
3、16日3、股票簡稱:新華保險/NCI 4、股票代碼:601336 5、發(fā)行數(shù)量:15,854萬股 6、發(fā)行價格:23.25元/股 7、發(fā)行方式:本次發(fā)行采用網(wǎng)下向詢價對象詢價配售(以下簡稱“網(wǎng)下發(fā)行”)與網(wǎng)上資金申購發(fā)行(以下簡稱“網(wǎng)上發(fā)行”)相結(jié)合的方式進行。本次發(fā)行最終數(shù)量為15,854萬股。其中,網(wǎng)下發(fā)行最終發(fā)行數(shù)量為3,170.8萬股,占本次發(fā)行數(shù)量的20%;網(wǎng)上發(fā)行最終發(fā)行數(shù)量為12,683.2萬股,占本次發(fā)行數(shù)量的
4、80% 。8、募集資金總額: 經(jīng)核查,初步詢價階段提供了“有效報價”的79家詢價對象管理的227家配售對象全部參與了網(wǎng)下申購,其中226家及時足額繳納了申購款。網(wǎng)下凍結(jié)資金總額為人民幣5,129,669萬元。其中,有16家配售對象因申購價格低于發(fā)行價格人民幣23.25元/股未能獲得最終配售;達到發(fā)行價格人民幣23.25元/股并滿足《網(wǎng)下發(fā)行公告》要求的配售對象共210家,對應(yīng)的有效申購總量為181,310萬股,有效申購資金總額為人民幣
5、4,909,091萬元,網(wǎng)下配售比例為1.74882797%,認購倍數(shù)為57.18倍。,(三)、股票定價理論,目前,國際上有關(guān)股票定價理論較多,其中有代表性的主要有三種:資本資產(chǎn)定價模型貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型市盈率倍數(shù)法,股票定價中的影響因素,1、本體因素 本體因素就是發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營管理對發(fā)行價格制定的影響因素。包括 ①發(fā)行人主營業(yè)務(wù)發(fā)展前景。 ②產(chǎn)品價格有無上升的潛在空間。 ③管理費用與經(jīng)
6、濟規(guī)模性。 ④投資項目的投產(chǎn)預(yù)期和盈利預(yù)期。2、環(huán)境因素 ①股票流通市場的狀況及變化趨勢。 ?、诎l(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟區(qū)位狀況。 ?、壅咭蛩?。,3-1 資本資產(chǎn)定價模型,資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是關(guān)于風(fēng)險資產(chǎn)在市場中的均衡價格的理論。它立足于投資組合選擇理論,基于資產(chǎn)價格的調(diào)整使供求相等的假設(shè),推導(dǎo)出風(fēng)險資產(chǎn)預(yù)期收益率必然存在的數(shù)量關(guān)系。,運用資本資產(chǎn)定價模型得出的公司股票價格,表示被模型預(yù)測的證券j的報
7、酬率 表示無風(fēng)險的報酬率 表示證券j的貝他系數(shù) 表示市場的報酬率,,,,運用資本資產(chǎn)定價模型得出的公司股票價格,,,,無風(fēng)險利率用一年期國債利率替代,約為3.85%證券市場的報酬率可以用大盤市盈率來進行估計,1/13=7.69%來估計證券j的貝他系數(shù)可以用公司近三年來凈利潤變化進行估計,約為0.95 =3.85%+0.95*(7.69%-3.85%)=7.
8、498%近三年來每股收益平均為(1.24+1.87+2.22)/3= 1.7767所以公司股票價格=1.7767/7.498%=23.7,3-2 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型,現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF)是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值的。按照收入的資本化定價方法,任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值,因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值,也就是說,一種資產(chǎn)的內(nèi)在價
9、值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對于股票來說,這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時期預(yù)期支付的股利 。,運用貼現(xiàn)現(xiàn)金模型計算出的公司股票價格,查看新華人壽的2011年度報告,2011年年報表上凈利潤為2799萬元,2010年年報表上凈利潤為2249萬元,2009年凈利潤為2660萬元,假設(shè)年均增長幅度為10%。如此的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的等比系數(shù)應(yīng)該就是(1+10%)/(1+6%)=1.166。同時,我們暫時將可以預(yù)期的將來設(shè)為二十年?! P=2799+
10、2799×1.166+……+2799×1.166^20 ?。?) 1.166×TP=2799×1. 166+2799×1. 166^2+……+ 2799×1.166^20 (2) (2)-(1)得到: 0.166TP=2799×1.166^21-2799
11、 TP(總價值)=407332萬元 總股本為15,854萬股萬股,于是以二十年期為限以凈利潤計算的每股內(nèi)在價值為: P=407332/15854=25.69元,3-3 市盈率倍數(shù)法,市盈率倍數(shù)法是以確定合理的市盈率倍數(shù)為基礎(chǔ),來確定股票的發(fā)行價格(股票價格等于市盈率倍數(shù)與預(yù)期每股收益的乘積)。市盈率倍數(shù)的確定要考慮多方面的因素,如其它可比公司的市場數(shù)據(jù),市場資本報酬率,投資增
12、值(即未來投資項目的收益)的現(xiàn)值等。,(2)在滬市或深市收集該行業(yè)股票市價和每股稅后收益,(1)確定發(fā)行股票公司所在行業(yè),計算,牛市:S= 或低于5%~10%確定發(fā)行價格。,熊市:S低于10%~30%確定發(fā)行價格。,,新股發(fā)行的市盈率,,,,大盤的市盈率,<,市盈率法,,已知:,該公司股票發(fā)行定價為:,1、低于行業(yè)平均市盈率15%確定股票發(fā)行市盈率17.4-(17.4×0.15)=14.79倍,2、股票發(fā)行價:P=1.776
13、7×14.79=26.3元,3、申購理由分析17.4×1.7767=30.9元,按行業(yè)市盈率計算,申購該股有3.6元盈利空間。,,運用市盈率法計算出的公司股票價格,我們認為的合適的價格,將三種方法算出的新華人壽的價格進行加權(quán)平均1/3*(23.7+25.7+26.3)=25.23所以我們認為新華人壽股票的首次發(fā)行價格應(yīng)該在25元每股左右實際上新華人壽實際每股發(fā)行價為23.25元每股,誤差大約為8.5%,中
14、國國際金融和瑞銀證券的專業(yè)分析,投資價值研究報告的估值結(jié)論 聯(lián)席保薦人(主承銷商)的分析師對本次新華保險A股發(fā)行出具了獨立的投資價值研究報告,中國國際金融有限公司認為新華保險A股合理價值區(qū)間為人民幣32.00元/股-42.00元/股;瑞銀證券有限責(zé)任公司認為新華保險A股合理價值區(qū)間為人民幣30.19元/股-42.26元/股。本次發(fā)行累計投標(biāo)詢價截止日(2011年12月7日)同行業(yè)可比上市公司的2010年平均市盈率為17.4倍。,Th
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