中國(guó)股票發(fā)行價(jià)格異常分析.pdf

1、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文中國(guó)股票發(fā)行價(jià)格異常分析姓名：李玉峰申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：陳永生20030401本文就按照這三個(gè)步驟，以探討新股定價(jià)過低為目的進(jìn)行論述。本文的邏輯結(jié)構(gòu)如下：首先是對(duì)新股發(fā)行目的的論述。在市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度下，生命周期理論( 1 i f ec y c l et h e o r i e s ) 認(rèn)為，公司在成立時(shí)一般要尋求風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，那么企業(yè)家可以通過I P O 從風(fēng)險(xiǎn)資本家手中重頦獲得所有權(quán)

2、，因此，對(duì)企業(yè)家而言，I P O 是一種進(jìn)入途徑而不是退出途徑；I P O 造成公司股權(quán)的分散，在公司股票I P O 之前，風(fēng)險(xiǎn)資本持有分散化的股權(quán)中的一部分，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本而言，持有公司股權(quán)的成本是固定的，并且在持有公司股份之前，風(fēng)險(xiǎn)資本通過各種途徑獲取信息，而信息的獲取不是無(wú)成本的，因此風(fēng)險(xiǎn)資本要求相應(yīng)的補(bǔ)償。這樣，公司在生命周期的初期是私有的( P r i v a t e ) ，而一旦公司成長(zhǎng)到一定程度后，就有成為公眾公司( P u

3、b l i e ) 的傾向。然而，市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論( m a r k e t t i m i n gt h e o r i e s ) 對(duì)上述新股發(fā)行目的提出質(zhì)疑，市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論認(rèn)為，公司選擇上市時(shí)機(jī)時(shí)有“羊群效應(yīng)”的傾向：當(dāng)市場(chǎng)上等待上市的其他公司的質(zhì)量高的時(shí)候，公司才會(huì)積極上市；如果推斷市場(chǎng)時(shí)機(jī)不好，就會(huì)推遲上市日期以避免公司股票上市首日的價(jià)格下跌。這樣，公司I P O 的目的就是通過高的股票上市首日價(jià)格向市場(chǎng)傳達(dá)一種信號(hào)：公司管理層具備

4、優(yōu)秀的管理能力，能夠?qū)⒐竟芾砗脧亩构善眱r(jià)格進(jìn)一步上漲。不論生命周期理論還是市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論都認(rèn)為新股發(fā)行目的內(nèi)生地決定了新股發(fā)行定價(jià)過低。與上述理論不同，盡管中國(guó)股市經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)有了初步的規(guī)模，但是受政策市場(chǎng)的壓力影響，股票市場(chǎng)的功能在客觀上的定位就是為國(guó)有企業(yè)募集資金而不是為風(fēng)險(xiǎn)資本——國(guó)有資本建立退出通道。不過，通過分析后我們認(rèn)為：?jiǎn)尉蜑閲?guó)有企業(yè)募集資金這一目的而言，中國(guó)新股I P O 時(shí)的價(jià)格低估也是一種符合邏輯的結(jié)論。