商業(yè)銀行市場風險管理的演進及其計量方法

1、商業(yè)銀行市場風險管理的演進及其計量方法研究,美國花旗銀行前總裁Walter Wriston有一名言： 生命之意義在于管理風險，而非消除風險。,研 究 內 容,商業(yè)銀行風險分析商業(yè)銀行風險管理概述商業(yè)銀行風險管理制度安排商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變商業(yè)銀行市場風險綜合衡量體系商業(yè)銀行市場風險度量ES模型,商業(yè)銀行風險分析（一）,風險的定義：結果中潛在的變化 風險的分類 （1）純

2、粹風險：存在于只有損失而無收益的情況 投機風險：存在于既有收益又有損失的情況 （2）可分散風險與不可分散風險； （3）系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險： 系統(tǒng)性風險是指由來自銀行體系之外的不確定性因素， 如宏觀經濟走勢、市場資金供求狀況等； 非系統(tǒng)性風險是指來自銀行體系之內的行為人主觀決策 以及獲取信息的不充分性所引起的風險，帶有明顯的個

3、 性特征，可以通過設定合理的規(guī)則來降低或分散。,商業(yè)銀行風險分析（二）,● 商業(yè)銀行風險：是指商業(yè)銀行在經營活動過程中，由 于不確定性因素的影響，使得銀行實際收益偏離預期 收益，從而導致遭受損失或獲取額外收益的可能性?！?商業(yè)銀行風險內涵： ①銀行風險屬于投機風險 ②銀行風險是銀行業(yè)發(fā)展的推動和制約力量之一,商業(yè)銀行風險分析（三）,信用風險credit risk：交易

4、對手直接違約和交易對手違約可能性發(fā)生變化而給銀行資產造成損失的風險市場風險market risk：市場變量變動帶來的風險流動性風險liquidity risk：銀行不能滿足存款人提取現金和借款人 合理貸款需求而給商業(yè)銀行帶來損失的可能性（再融資風險、償還期風險和提前支取風險）操作性風險：由于不完善或者失靈的內部控制、人為的錯誤以及 外部事件給商業(yè)銀行帶來直接或間接損失的可能性 日本大和

5、銀行紐約營業(yè)部 井口俊英挪用客戶證券，損失10億美元； 英國Baring Bank的里森888賬戶，12億美元的損失；,商業(yè)銀行風險分析（四）,市場風險通常是指市場變量變動而帶來的風險。利率風險：是指市場利率的非預期變化，對銀行收益 和資本的市場價值產生影響的可能性。 （1）重新定價風險 （2）基準風險 （3）收益曲線風險 （4）期權性風險匯率風險：是指當商業(yè)銀行以現匯及

6、遠期形式或兩者兼而有之的形式持有某種外匯的敞口頭寸時，因匯率變動而蒙受損失的可能性。,重新定價風險,重新定價風險是指由于銀行資產、負債到期日不同（對固定利率而言）或重新定價的時間不同（對浮動利率而言）所產生的風險。因為銀行的資產和負債是以利率作為價格，而且都有一定的期限，利率變動導致銀行凈利息收入或支出的不確定。 比如，若某銀行以1年期固定利率的定期存款作為1年期浮動利率貸款的融資來源，一旦利率下降，它將面臨未來收入減少與內在價值降

7、低的風險。,基準風險,基準風險是指其它條件與重新定價特征相似，但因所依據的基準利率不同或利率變動幅度不同而產生的風險比如，存貸款初始利率不同，假定市場利率在半年后上升10%，則存貸款利率發(fā)生不同步變動，存款利率上漲幅度高于貸款利率上漲幅度，即使銀行的利率敏感性資產與利率敏感性負債相等，其凈利息收入仍會受到影響。,表一：基準風險,收益曲線風險,當收益曲線的意外位移對銀行收入或內在經濟價值產生不利影響時，就形成收益曲線風險。收益曲線是將

8、各種期限債券的收益率連結起來而得的一條曲線，其斜率隨經濟周期的不同階段而發(fā)生變化，并以此分為正收益曲線與負收益曲線。見下圖所示 。正收益曲線表示長期債券的收益率高于短期債券的收益率；而負收益曲線表示長期債券的收益率低于短期債券的收益率。一般情況下，總是長期利率高于短期利率，但若收益曲線由正變負，銀行長短期利率倒掛，其長期未償浮動利率貸款的重新定價利率與短期存款利率的利差就會大幅度降低甚至變?yōu)樨摂?，因而使銀行原本的資產負債期望利差落空。

9、,,,,,,正收益曲線,負收益曲線,收益率,經濟周期,期權性風險,期權性風險來自于很多銀行資產、負債和表外業(yè)務中所包含的期權。一般而言，期權賦予其持有者買入、賣出或以某種方式改變某一工具或金融合同的現金流量之權利，它既可以是單獨的工具，也可以包含在其他標準化工具之中。導致期權性風險的是那些包含期權的工具，比如帶有買入期權或賣出期權條款的各種類型的中長期債券、允許借款人提前還款的貸款和允許存款人隨時提款而不收任何罰金的各種期限的存款工具

10、。如果不加以妥善管理的話，此類期權性工具會由于其不對稱的支付特征而給銀行帶來極高風險。,商業(yè)銀行風險分析（五）,道德風險 Moral Hazards 梅耶森定義為；“參與人選擇錯誤行動引起的問題”，在金融市場表現為金融主體為實現自身利益最大化而不惜損害他人利益的行為。 商業(yè)銀行同其他金融主體間的關系表現在三個層面： 1、銀行與借款人的關系 （銀行是委托人） 借款人的道德風險與商業(yè)銀行風

11、險（貸款發(fā)放前后） 2、銀行股東與銀行經理人的關系（銀行股東是委托人） 銀行經營者的道德風險與商業(yè)銀行風險（委托人與代理人利益不一 致，風險分擔不對稱 ） 3、銀行與存款人的關系 （存款人是委托人） 銀行自身的道德風險與商業(yè)銀行風險（針對存款人而言，銀行從事高 風險投資，最后貸款人援助）,商業(yè)銀行風險分析（六）,逆向選擇 A

12、dverse Selection 所謂逆向選擇，是指在信息不對稱情況下，擁有信息較少的一方傾向于做出錯誤的選擇。 在信貸市場上表現為銀行對借款人的資金用途、投資項目的風險和收益等信息了解較少，出于自身經營的考慮，往往希望通過提高利率增加預期收益，結果是那些從事低風險投資項目、貸款違約率較低，卻可使銀行獲得較高預期收益的借款人被迫退出市場，而從事高風險投資、貸款違約率較高的借款人繼續(xù)留在信貸市場。 逆向選擇的存

13、在導致銀行總體風險水平因貸款質量的下降而提高。,商業(yè)銀行風險管理概述,商業(yè)銀行風險測量商業(yè)銀行風險評價商業(yè)銀行風險控制,商業(yè)銀行風險測量（一）,商業(yè)銀行風險測量旨在對由某些隨機參數（利率、匯率等）的變化引起的目標變量如收益的變化進行數量分析，并用數值描述。銀行風險的測量有簡單到復雜，一般從三個層面展開： 風險敏感度分析 風險波動性分析 風險價值分析,商業(yè)銀行風險測量（二）——敏感性分析,敏感性分析是用于衡量風

14、險因素的變化對收益變化的影響程度的一種方法。風險敏感度等于收益改變量與風險因素變量之間的比值。比如，市場利率變動1%導致債券價格相應變化5%，則該債券的風險敏感度為5。敏感性的一般計算公式： 如果把風險因素和收益用函數表示，敏感度分析實際是偏導數的計算過程。假設R=F(x i),R為收益，x i為風險因素向量，則通過求偏導數，反映第i個風險因素對收益的敏感度。,商業(yè)銀行風險測量（三）——敏感度指標,β系數：β表示股票指數變動

15、所引起市場組合收益變化的敏感度。β>1 激進型；β<1防守型；β=1具有平均風險。Theta 系數：表示在其他條件不變時，風險收益相對于時間變化的比率，有時被稱為證券組合的時間消耗。Delta系數：定義為衍生證券的價格變化對其標的資產價格變化的比率。Gamma系數：定義為衍生證券組合的Delta變化相對于標的資產價格變化的比率債券市場中的持續(xù)期：表示利率變動所引起的債券市場價格變動的比率,商業(yè)銀行風險測量（三）——敏

16、感度分析,風險敏感度作為控制銀行風險的關鍵變量，其計算簡單且涵義明晰，在實際風險分析過程中得到廣泛應用。由于許多影響銀行收益的外部隨機因素諸如隨機的市場變動和環(huán)境變化是銀行無法控制的，商業(yè)銀行風險控制準確地說就是控制銀行收益對外部參數的敏感度。例如，預期利率下降時銀行會投資于修正持續(xù)期長的債券，以增加組合的敏感性從而從預期市場變動中獲得更高收益；預期利率上升時銀行則會投資敏感性較低的債券。投資者可以在牛市時選擇高β值的股票，在熊市中則

17、選擇低β值股票。,商業(yè)銀行風險測量（三）——敏感度分析,敏感度分析存在以下幾個主要問題：一是近似性，只有當市場因子的變化范圍很小時，這種近似關系才與現實相符，這決定了該方法只是一種局部性測量方法；二是相對性，敏感度只是一個相對的比例概念，并不能回答某一證券組合的風險到底是多大；三是對產品類型的高度依賴性，某一種敏感度概念，只適用于某一類資產、針對某一類市場因子，導致無法測量包含不同市場因子、不同金融產品的證券組合風險，也無法比較不

18、同資產的風險程度。,商業(yè)銀行風險測量（四）——波動性分析,風險波動性分析是應用統(tǒng)計學方法，衡量風險收益對銀行預期收益的離散程度。換言之，風險波動性是風險收益相對于收益期望值的標準差。標準差數值越大，表明風險越大。 標準差是變量圍繞均值上下波動而發(fā)生的偏差的平均數。它描述了變量總體波動狀況的大小。,－,,商業(yè)銀行風險測量（四）——波動性分析,波動率的計算：（1）單個資產δ的計算例1：分別計算美元兌瑞士法郎和日

19、元匯率的日波動率。解答：選取2004年5月17日至2004年10月29日的數據（見excel) 運用描述統(tǒng)計功能，計算得出美元兌瑞士法郎匯率的均值為1.2525，波動率為0.0197，表示匯率偏離1.2525的平均幅度為0.0197。 同一時期美元兌日元匯率的平均值為109.81，波動率為1.45，表示匯率偏離109.81的平均幅度為1.45。,商業(yè)銀行風險測量（四）——波動性分析,（2）投資組合δ的計算

20、 由兩種資產組成的投資組合的標準差為：,商業(yè)銀行風險測量（四）——波動性分析,（3）不同期限δ的換算 標準差的計算建立在對觀測頻率進行選擇的基礎上。根據日觀測 數據計算的標準差稱為日標準差，根據周觀測數據計算的標準差 是周標準差，另外還有月標準差、季度標準差和年標準差。 不同期限的標準差不能用來進行比較，因此必須對它們進行調整。 調整

21、的簡單規(guī)則： 例2. 計算美元兌日元匯率的月波動率。 在例1中計算得到美元兌日元匯率的日標準差為1.45，根據上述簡單調整規(guī)則，月波動率為,商業(yè)銀行風險測量（四）——波動性分析,值得注意的是，上述調整規(guī)則是建立在波動率平穩(wěn)分布的假設條件下，實際上波動率的分布通常存在異方差現象，對此常用復雜的計量模型如自回歸條件異方差模型來預計波動率。標準差和損失的測量是聯系在一起的，但二者又不能等同。如前所述，

22、標準差描述的是變量圍繞均值上下波動而發(fā)生的偏差的平均數。然而，當變量與平均值的偏離是朝有利的方向發(fā)生時，帶來的是收益而不是損失，只有朝不利方向的偏離才會帶來損失，這種向下偏離的風險（downside risk）才是實際的風險。因此，標準差并不能很準確地對風險作出描述。另外，標準差描述的僅僅是平均偏離程度，不能提供有關風險的最大可能值的相關信息。為了解決這些問題，VaR方法應運而生,商業(yè)銀行風險測量（五）——風險價值分析,風險價值（(V

23、alue at Risk, VAR) 風險價值是指在一定置信水平和一定持有期間內銀行資產頭寸所面臨的最大潛在損失額。巴塞爾委員會規(guī)定的持有期標準是10天，置信水平99%。計算公式：VAR＝Ew－Wc Ew表示資產組合預期期末價值； Wc表示資產組合在給定置信水平下的最低期末價值計算方法： （1）正態(tài)分布法：假定資產回報服從正態(tài)分布，通過估計其概率分布計 算出風險價值。

24、（方差－協(xié)方差法） （2）歷史模擬法：依據銀行資產組合過去的收益特征進行統(tǒng)計分析來預 測其價格的波動性和相關性，以計算風險價值。 （3）蒙特卡羅模擬法。利用計算機模擬基礎資產價格路徑，計算衍生工 具的價格，以此為基礎估計衍生工具的風險價值。,商業(yè)銀行風險測量（五）——風險價值分析,“歷史模擬法”是借助于計算過去一段時間內的資產組合風險收益的頻度分布,通過找到歷史上一段時間內的平均收益

25、,以及既定置信區(qū)間下的最低收益水平,推算VaR的值?！胺讲?協(xié)方差法” 基本思路是：首先,利用歷史數據求出資產組合的收益的方差、標準差、協(xié)方差;其次,假定資產組合的收益呈正態(tài)分析,可求出在一定置信區(qū)間下反映了分布偏離均值程度的臨界值;第三,建立與風險損失的聯系,推導VaR值。 “蒙特卡羅模擬法”則基于歷史數據或既定分布假定下的參數特征,借助隨機產生的方法模擬出大量的資產組合收益的數值,再從中推出VaR值。,VAR計算方法的歸納和比較

26、表2.4,VaR方法的選擇,對沒有期權（和嵌入期權）的投資組合，方差－協(xié)方差方法可能是最好的選擇，VAR的計算相對容易，而且對模型風險（歸因于不完善的假設或估算）沒有太多的偏向。VAR的計算結果很容易向管理層和公眾解釋。然而，對具有期權的投資組合，這個方法是不適當的，應當使用歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。歷史模擬法是比較容易實施的一種方法，它使用所有證券實際的完全估值，但是它不能說明風險的時間變化，而且象方差－協(xié)方差方法一樣，難以把握

27、極端事件。理論上，蒙特卡羅模擬法能夠減少所有這些技術上的困難，它能夠體現非線性頭寸、非正態(tài)分布等，但是代價是計算量和數據需求比上兩種方法大大增加，模型風險增大。,商業(yè)銀行風險評價（一）,商業(yè)銀行風險評價即分析銀行對風險的承受能力大小。目前國際銀行界以《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定的資本充足比率模型為 基礎進行風險評價。（1988、1996、2001）按1998年協(xié)議，資本充足比率等于資本對風險資產的比率，其中資本包括核心資本、附屬資

28、本，風險資產是“資產負債表內不同種類資產以及表外項目根據風險權數的不同加權匯總后得到” 核心資本由永久的股東權益和公開儲備組成；附屬資本由未公 開儲備、重估儲備、普通呆帳準備金及次級長期債務組成；,商業(yè)銀行風險評價（二）,1996年的《補充協(xié)議》增加了三級資本的概念。三級資本由短期次級債務組成。1996年的《補充協(xié)議》規(guī)定對于市場風險應保持適當的資本保險金，并乘以12.5加到原協(xié)議計算出的信用風險加權資產以作分母，分子則是

29、核心資本、附屬資本與三級資本之和?！堆a充協(xié)議》還規(guī)定了兩種測量市場風險的方法： 標準測量法和內部模型法。,商業(yè)銀行風險評價（二）,新資本協(xié)議包括三部分：最低資本準備金、政府監(jiān)管和市場約束新資本協(xié)議中銀行風險的概念涵蓋了除信用風險、市場風險之外的其他風險，尤其對操作風險給予了充分重視。,商業(yè)銀行風險控制,風險分散：資產種類與期限多樣化；幣別風險分散；貸款對象多樣化。風險回避 風險留存：銀行承擔風險并以自己財產彌補損

30、失，通常有兩種做法，直接攤入成本或事前建立相應的風險損失準備金。風險轉移 ① 風險資產出售 ② 保險 ③ 運用衍生工具轉移風險,商業(yè)銀行風險管理制度安排（一）,全面風險管理理念 ①全面監(jiān)控各種風險 信用風險 市場風險 流動性風險 操作風險 法律風險等 ②全面考慮概率、價格和偏好 即3P(Probability,Price and Preferenc

31、e)理論，其中，價 格是經濟主體為規(guī)避風險而必須支付的金額，概率是用來衡 量各種風險的可能性，偏好則決定經濟主體愿意承擔和應該 規(guī)避的風險份額。通過對三者的通盤考慮，以實現風險管理 中客觀量的計量與主觀偏好的均衡最優(yōu)。,商業(yè)銀行風險管理制度安排（二）,健全的風險內控體系 ①由上而下的風險管理程序：銀行董事會明確建立對承擔風險 的態(tài)度和偏好以及承擔和控制風險的責任分配；高級管

32、理層 執(zhí)行董事會制定的政策；風險管理部門負責具體運作 ②風險管理職能的獨立存在：第一，收集、分析、監(jiān)控與銀行 有關的信息，以便董事會和高級管理層了解風險情況；第 二，監(jiān)控風險額度。 ③操作程序的監(jiān)督與牽制：一線交易，后線結算，會計審核， 監(jiān)控四個層次,商業(yè)銀行風險管理制度安排（三）,風險文化扮演重要角色 ①同等待遇原則 ②風險管理部門與業(yè)務部門

33、之間應建立一 種積極的和有建設性關系 ③強調靈活，在風險與回報之間取得 平衡,商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變,商業(yè)銀行市場風險管理的發(fā)展動因 1）利率管制的放松 20世紀70年代以來，各國逐步取消利率管制，利率水平的升降不再由中央銀行直接決定，而是由市場主體在競爭的基礎上根據自身對利率的愿望和預期進行確定。這樣商業(yè)銀行的競爭方式由傳統(tǒng)的非價格競爭轉向價格競爭，利率

34、風險在國際銀行業(yè)突顯出來，成為現實和隨時存在的風險。,商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變,,2）布雷頓森林體系全面崩潰布雷頓森林體系在運行近三十年后于20世紀70年代初全面崩潰，固定匯率制度瓦解，多數國家開始實行浮動匯率制。這無疑將導致匯率的劇烈波動及商業(yè)銀行面臨匯率風險的增大，此外，各國境內外匯管制的放松和資本國際流動規(guī)模的日益擴大雪上加霜，進一步加大了匯率波動的幅度和力度，使各國商業(yè)銀行越來越多地暴露在外匯風險之中。,商業(yè)銀行市場風險

35、衡量的歷史演變,3）金融業(yè)脫媒現象的影響 20世紀70年代以來的金融業(yè)“脫媒”現象，使得證券交易業(yè)務發(fā)展迅速，傳統(tǒng)業(yè)務則相對縮減，因而面臨更多更復雜的市場風險。4）衍生金融產品的產生與發(fā)展 衍生金融工具市場發(fā)展異常迅猛，市場范圍不斷擴展，各國商業(yè)銀行大量介入這一市場，從而使商業(yè)銀行面臨的市場風險被具有杠桿性質的衍生金融產品交易成倍放大。“水能載舟，亦能覆舟”，衍生金融工具產生的初衷是進行金融風險的管理，然而作為

36、一種獲利性的投資工具，卻給商業(yè)銀行帶來新的更為嚴重的金融風險。,商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變,商業(yè)銀行市場風險衡量方法的演進 市場風險衡量的精髓在于，了解商業(yè)銀行目前的市場風險狀況并合理評估其績效。市場風險的大小決定了銀行績效的變動情況，市場風險的方向反映了銀行績效變動的偏好問題，因而市場風險狀況是市場風險大小與方向的組合產物。而且，進行市場風險管理時還需要確定并判斷市場風險的方向提供了收益機會還是暴露風險。,商業(yè)銀行市場風險衡

37、量的演變過程,,,,市場風險衡量,商業(yè)銀行市場風險衡量的演進,1960－1969,1970－1979,1980－1989,1990－1999,2000至今,缺口分析,持續(xù)期模型,動態(tài)模型,風險價值情景分析極限測試,預期損失分析,商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變,1）缺口分析階段 20世紀60年代初期，利率風險衡量的管理收益已明顯受到重視，計算技術的進步又大大降低了衡量利率風險的成本，利率風險的最簡單來源，即償還期不相匹配風

38、險的衡量問題此時得到了解決，缺口分析成為銀行風險管理人員進行日常性利率風險測量的主要工具。,缺口分析階段,缺口分析是把資產負債表中的利率敏感性項目（在一定時期內到期或可重新定價的項目）按到期日排列，分析同一到期日下資產負債間的差額（缺口）。利率敏感性缺口=利率敏感性資產-利率敏感性負債利率敏感性比率＝利率敏感性資產/利率敏感性負債,利率敏感性缺口與凈收益之間的關系,,由上圖可知，如果利率上升，則具有負缺口的公司會面臨損失。所以在預期

39、利率上升時應當增加利率敏感性資產，減少利率敏感性負債；反之，如果利率下降，具有負缺口的公司會獲得額外收益，也就是說，在預期利率下降時，應增加利率敏感性負債，減少利率敏感性資產。,缺口分析存在的問題,首先，缺口分析的精確性值得懷疑。由于缺口分析要將資產和負債按一定的考察期加以劃分，因此，無論怎樣，考察期都要占用某個時間跨度。歸于某個考察期的資產或負債有可能集中在時間段的尾部，也有可能集中在時間段的頭部，它們并不總是均勻地分布在整個考察期中

40、。這樣，在考察期中，仍有可能遭受利率風險損失。舉例而言，某個考察期的缺口為零，但資產的重新定價時間普遍要早于負債的重新定價時間，這說明該考察期的缺口實質上是平均為零，其前段時間的缺口應為正，而尾部缺口應為負?？疾炱跁r間跨度越小，缺口分析的精確性就越高。但從實際操作上來說，考察期時間跨度太小是沒有多大意義的。,缺口分析存在的問題,其次，它未能包括期權性頭寸對收入敏感度造成的變動，也未能反映非利息收入與支出的變動狀況，且因為資產的利率與

41、負債的利率不完全相關，短期負債資產的利率常比長期資產負債的利率變化要快得多，所以即使是零缺口也不能完全消除利率風險。正因此，在利率敏感缺口之后，發(fā)展了持續(xù)期理論。,商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變,2）持續(xù)期模型階段 七十年代中后期，利率管制的放松以及布雷頓森林體系全面崩潰導致的匯率自由浮動，加快了市場風險的發(fā)展，其中利率水平的劇烈波動以及資產負債表的復雜化使得商業(yè)銀行更加注意采用先進的利率風險衡量方法。由于金融全球化發(fā)展以及競

42、爭加劇，利率風險衡量的收益上升，而個人計算機的出現改進了計算力量，進一步降低了成本，利率風險衡量的最佳水平迅速上升，出現了持續(xù)期分析模型來滿足銀行業(yè)的需求。,持續(xù)期概念源于對債券組合的分析與管理，最早由麥考利（F.R.Macaulay）于1938年提出來，因此又被稱為麥考利持續(xù)期。麥考利持續(xù)期有兩個前提假設：收益率曲線是平坦的；用于所有未來現金流的貼現率是固定的。它通過下面公式進行計算：

43、 其中；D表示持續(xù)期；Pt為t期利息收入或支出的現金流量；t表示發(fā)生現金流量的時點距現在的時間長度（期數）；r表示債券的到期收益率；n為現金流量次數，即等于最終到期日。,,持續(xù)期不象傳統(tǒng)的期

44、限計量方法，某項資產或負債的持續(xù)期(duration)是相對于其“期限”(maturity)來說的。期限是指資產或負債的生命周期，從其生效日至到期日為止；而持續(xù)期則是指某項資產或負債以現值方式收回其價值的時間。 比如，一項期限為5年、總額為100萬元的貸款，其持續(xù)期如果為4年，指的是銀行可用4年時間收回這100萬元的貸款本息。之所以會出現這種情況，乃是因為多數長期貸款會安排提前分次還本付息。因此，平均來說，收回本息的時間就要短于5年。

45、,實際上，持續(xù)期反映了債券對利率風險的敏感度，即未來利率水平變動對債券價格的影響程度。這可以從兩方面來理解，一方面持續(xù)期作為時間概念，作為債券未來收入的平均期限，反映了該債券暴露在利率風險中的平均時間長短，顯然，持續(xù)期越長，風險越大；另一方面，我們可通過求得債券價格PV對利率的一階導數來分析市場利率變動對債券價格的影響，得到,利率風險即債券價格的變動是持續(xù)期與利率這兩個變量的函數，持續(xù)期實質上是債券價格的利率彈性。值得注意的是，若使用修

46、正持續(xù)期概念可以更清晰反映市場利率變動對債券價格的影響。,現舉例加以說明，假設某投資者有意購買一種面值為1 000元的債券，債券的期限是10年，年息票率為10%(每年付息一次)，當前市場利率為12%，那么可以計算出該債券的麥考萊持續(xù)期和修正持續(xù)期分別為:,說明若市場利率從12%上升為13%，即利率上升1% (100個基本點)，那么該債券的市場價格將下降5.85%。一項金融工具的持續(xù)期越長，其市場價值對利率的變動越敏感，利率風險也就越大。

47、,持續(xù)期缺口模型,商業(yè)銀行可以使用持續(xù)期缺口(duration gap簡稱DGAP)來衡量資產負債的利率風險。DGAP是指資產持續(xù)期與負債持續(xù)期和負債資產比率的乘積的差額，即DGAP=資產持續(xù)期（DA）－負債持續(xù)期（DL）×總負債/總資產這里的資產持續(xù)期和負債持續(xù)期是各項資產負債持續(xù)期的加權平均數，我們可以將每項資產占總資產的比例作為權數，計算出資產組合的加權平均持續(xù)期(DA)，以同樣的方法計算出負債組合的加權平均

48、持續(xù)期(DL )。,持續(xù)期缺口與銀行凈值之間的關系,持續(xù)期分析的優(yōu)點,持續(xù)期分析擺脫了缺口分析中對考察期進行劃分的難題，而使用現值對銀行資產和負債的利率風險進行考察，這不僅考慮了短期的利率風險，對較長期的利率風險也進行了分析 。,持續(xù)期分析的缺陷,1）首先，持續(xù)期分析也存在著準確性問題。由于持續(xù)期分析中要選取貼現利率，而貼現利率的選擇范圍是很大的，因此，不同的利率會帶來不同的結果。而且，對于內含的期權風險，持續(xù)期分析也不能夠反映。2）

49、運用麥考萊持續(xù)期或修正持續(xù)期衡量利率風險簡單明了，但存在某些局限性。例如，它假設各種利率水平只以相同的速度變化，即各種收益率曲線的斜率相等，而現實往往是短期利率的變動比長期利率的變動頻繁且幅度大;另外，它假設隨著利率的變化，債券現金流并不受影響，而現實中很多債券在到期日前可以提前贖回(或賣出)，導致其持續(xù)期發(fā)生突然的變化。所以，這些主觀假設影響了持續(xù)期的適用性。,商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變,3）動態(tài)模型階段 八十年代初期，

50、計算機技術發(fā)展迅猛，帶動了資產負債管理軟件的開發(fā)與應用，市場風險衡量的收益與成本兩方面都朝著有利的方向邁進。資產負債管理模型在這一過程中得到不斷完善，它將商業(yè)銀行的凈利息收入置于幾種不同的利率水平假設前提下通過動態(tài)的模擬分析，以測算利率風險對商業(yè)銀行凈利差的影響， 進而將利率風險對銀行未來凈利息收入的預期影響控制在一定的幅度范圍內。,商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變,4）綜合衡量體系階段（風險價值、情景分析與極限測試） 90年代

51、后銀行管理者逐漸注意到金融衍生工具日益廣泛的應用所帶來的風險沖擊，建立一套有明確獨立性和權限的市場風險管理職能成為當務之急，并迫切需要準確及時的市場風險衡量方法的出臺。無疑，計算機及管理信息系統(tǒng)的發(fā)展和日益先進的軟件使成本更為降低，這些都推動和引導著市場風險綜合衡量體系的問世。,商業(yè)銀行市場風險衡量的歷史演變,5）預期分析階段 以風險價值為主體的市場風險綜合衡量體系具有明顯的局限性，比如主要衡量正常變動下的市場風險，不能有效處理金

52、融市場處于極端價格變動的情形，且不具備凸性，不能反映分散化效應等。針對上述不足，商業(yè)銀行于2000年開始引進全新的風險度量技術——預期損失分析（Expected Shortfall, ES），從而較好地彌補了VaR方法的固有缺陷。,商業(yè)銀行市場風險綜合衡量體系,市場風險綜合衡量體系由VAR方法、極限測試和情景分析三種相互補充的技術共同組成。,VaR方法,2.5% 1%

53、 0 損失 上圖描述的是資產的損失分布圖，假定每天的損失額服從標準正態(tài)分布N(0,1)。 根據標準正態(tài)分布的性質，有如下表達式：,,,,,,,,,,P(損失>1.96 ) =2.5% P(損失>2.33 ) =1%表示該筆資產在一天內的損失超過1.96的概率為2.5%，損失超過2.3的概率為1%。

54、我們稱1.96為該筆資產在一天內2.5%的置信水平下的VaR值。稱2.33為該筆資產在一天內1%的置信水平下的VaR值。,VaR的一般定義：在一定的持有期間內，在給定的置信水平下，從不利的市場變動中可能遭受的最大損失額。舉例說明：以銀行Bankers Trust的數字為例。該銀行某年度報告公布了它當年每日的VaR值,在99%的置信區(qū)間內平均為3500萬美元, 這意味著,因市場波動而每天發(fā)生超過3500萬美元損失的概率

55、只有1%;或者說每天將市場風險導致損失的數額約束在3500萬元以內的概率有99%。,VaR的兩個主要要素：（1）持有期間。正如前面提到的不同期限波動率的區(qū)別一樣，不同持有期間的VaR也相差很大，期限越長，市場參數的波動率就越大，相應的VaR也會增大。持有期的選擇取決于資產組合調整的頻度,以及相應的進行頭寸清算的可能的速率。 一些流動性很強的交易頭寸往往需以每日為期計算風險收益和VaR值； 一些期限較長的頭寸,如養(yǎng)老金和其它

56、投資基金,則可以以每月為期 ；巴塞爾委員會要求銀行以兩周,即10個營業(yè)日為持有期。,（2）置信水平。通常采用的置信水平為5%、2.5%和1%。使用1%的置信水平表示一天中的損失超過VaR的概率為1%。并非整齊劃一，一般在95%到99%之間。JP.Morgan選擇95%;花旗銀行選擇95.4%; 大通曼哈頓選擇97.5%;BankersTrust選擇99%。 選擇不同的置信區(qū)間估計風險損失,在一定程度上反映了不同的金融機構對于風險

57、承擔的不同態(tài)度或偏好,一個較寬的置信區(qū)間意味著模型在對極端事件的發(fā)生進行預測時失敗的可能性相對較小。 巴塞爾委員會要求采用99%的置信區(qū)間。,商業(yè)銀行市場風險綜合衡量體系,VAR方法優(yōu)點： ①VAR方法能夠把預期的未來損失的大小和該損失發(fā) 生的可能性綜合起來。 ②VAR方法適用于包括利率風險、匯率風險、價格風 險及衍生工具風險在內的各種市場風險的衡量。 ③存在模型

58、風險，由于同樣的模型可以采用歷史模擬、 蒙特卡羅模擬等不同方法而得到資產收益的不同概 率分布。 ④適用于正常市場條件下對于市場風險的衡量，而對 于市場出現極端情況時卻無能為力。,商業(yè)銀行市場風險綜合衡量體系,VAR方法缺陷：（一）偶發(fā)事件和穩(wěn)定性風險基于歷史數據模型的主要缺點在于，它們假設用歷史數據可以很好的預計未來的不確定性。然而，即使過去的數值測量完全精確，也不能

59、保證將來不會應產過去從未發(fā)生過的，令人措手不及的事情。突發(fā)性可能以兩種形式表現出來，一是一次性的偶發(fā)事件（例如貶值）；二是結構性的變化（例如從固定匯率制變?yōu)楦訁R率制）。在歷史的圖形突然發(fā)生了突然而劇烈變化的情況下，就會導致基于歷史數據的模型失效。,商業(yè)銀行市場風險綜合衡量體系,VAR方法缺陷： （二）模型風險1。函數形式的風險是模型風險中最典型的風險類型，如果對證券進行估價的函數選取不當，就會導致估價誤差增大。例如，布萊克－斯

60、科爾斯模型，就是建立在一系列相當嚴格的假設之上：布朗幾何運動，不變的利率及波動。對于傳統(tǒng)的股票期權，這些假設是成立的，但是對于如短期利率期權，運用這一模型就不合適了。 2。參數風險也稱為估測風險，它源于測量參數不精確，即使在一個完全穩(wěn)定的環(huán)境下，我們都不可能觀測到真實的期望回報以及波動度隨著參數數量的增加，參數風險也不斷擴大，用來估測風險的參數越多，由于其內部相互作用而產生錯誤的幾率就越大，它們對風險測度的誤導性就越大。,極端測試

61、,所謂極端測試是指將商業(yè)銀行置于某一特定的極端市場情況下，如假設利率突然上升160個標準點，估價暴跌20%等異常的市場變化，然后測試該銀行在這些關鍵市場變量突變情況下的表現狀況。,極端測試的步驟選擇測試對象 1.選擇市場變量 2.測試幅度 3.測試信息效用和數據過載問題 鑒定假設條件 1.

62、相關性繼續(xù)存在與否？ 2.對于失效的相關性，新的假設是什么？ 3.被經濟融模型是否仍然適用？重新評估產品組合的價值決定行動計劃,極端測試實例 對一種貨幣（德國馬克）的單一角度的極限測試。假設德國馬克對美元的預期匯率是1美元兌1.5德國馬克?，F在我們手中有一份遠期合同，需要在合同到期時

63、按照當時的即期匯價賣出1.5億德國馬克。現在這1.5億德國馬克相當于1億美元。下圖中表示的是即期匯率上下波動時對損益的影響。比如，德國馬克對美元貶值6%，造成的損失就是600萬美元。在這種情況下，損益結果是嚴格線性的。,極端測試的優(yōu)點 1. 極端測試的對象選擇是建立在主觀基礎上，測試者自行決定市場變量及其測試幅度，因而可以模擬市場因素任何幅度的變化。 2. 極端測試不需要明確得出發(fā)生某一類事件的可能性大小，因

64、而沒有必要對某一種變化確定一個概率，相對較少涉及復雜的數學知識，非常適合交流。 3. 作為商業(yè)銀行高級風險管理工具，極端測試可以為管理層明確指出資產組合價值發(fā)生變化的本質原因和風險因素。,極端測試的缺陷 1. 測試變量與測試幅度選擇問題。 2. 對極端測試假設條件的重新鑒定，這是因為某些市場因素異常或極端那變化可能使得分險分析的假設前提條件發(fā)生變化。 3. 對眾多風險因素進行

65、不同幅度的測試所帶來的工作量巨大。 4. 每次極端測試只能說明事件的影響程度，并沒有考慮未來事件發(fā)生的可能性，這不僅在某種程度上加重數據過載的問題，同時使得管理層難以分清主次。,情景分析,所謂情景分析是假定包括政治、經濟、軍事在內的投資環(huán)境發(fā)生變化，首先分析市場主要變量的可能變化，進而分析對商業(yè)銀行資產組合的影響情景分析是一個戰(zhàn)略角度的分析技巧，它使得公司能夠評價各種不同的偶然事件對自身利潤流量的潛在影響。它使用多維

66、的預測方法，幫助公司對其長期的關鍵薄弱層面作出評價情景分析的目的是幫助公司的決策者在那些未必會發(fā)生但是具有災難性后果的事件發(fā)生之前考慮并了解這些事件的影響,情景分析的步驟第一步：情景定義第二步：情景要素分析第三步：情景預測第四步：情景合并第五步：情景展示和后續(xù)步驟,,在我們研究利率風險的時候，比較有代表的虛擬情景有紐約利率7景（NY7 Scenarios）。紐約利率7景源于紐約第126條監(jiān)管條例，它要求企業(yè)測試一

67、下7種利率變化情景對公司的影響：l        原有利率l        利率在頭10年每年均勻遞增0.5％，然后維持不變l        利率在頭5年每年均勻遞增1％，其后的5年間每年均勻遞減1％， 然

68、后維持不變l        利率即刻跳升3％，然后維持不變l        利率即刻跳低3％，然后維持不變l        利率在頭10年每年均勻遞減0.5％，然后維持不變l   利率在頭5年每年均勻

69、遞減1％，其后的5年間每年均勻遞增1％， 然后維持不變,極端測試與情景分析的比較分析,極端測試 測試銀行在關鍵市場變量突變情況下的表現狀況。 其特點為：1 自下而上的方法2 一維分析3 短期戰(zhàn)術性方法,情景分析 從戰(zhàn)略角度分析在特定背景下、特定時間段內發(fā)生的偶然事件對銀行的直接和間接影響。其特點為：1 自上而下的方法2 多維預測3 長遠戰(zhàn)略性方法,商業(yè)銀行市場風險度量ES模型,盡管V

70、aR在對市場風險進行定量計算上發(fā)揮著不可或缺的作用，但是在一致性風險度量體系下其固有的缺陷一覽無遺。而Artzner提出的ES模型則較好地彌補了VaR在各方面的局限性，鑒于其概念的合理性及優(yōu)良性質，各國商業(yè)銀行于世紀之交2000年開始引進這一全新的市場風險度量技術。ES是比VaR更為優(yōu)良的統(tǒng)計估計值，運用ES技術進行風險度量可以避免VaR的內在缺陷，起到金融風險優(yōu)化的作用。 ES（Expected Shortfall）即預期損失，有時