金融工程專題報(bào)告：基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)視角的黑色系商品建模分析-20180419-東證期貨-66頁(yè)

1、金 融 期 貨 貨 重要事項(xiàng)： 重要事項(xiàng)：本報(bào)告版權(quán)歸上海東證期貨有限公司所有。未獲得東證期貨書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報(bào)告的信息均來(lái)源于 公開(kāi)資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文 中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成交易建議，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無(wú)關(guān)。 有關(guān)分析師承

2、諾，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。并請(qǐng)閱讀報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)聲明。 有關(guān)分析師承諾，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。并請(qǐng)閱讀報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)聲明。 [Table_Title] [Table_Title]基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)視角的黑色系商品建模分析 基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)視角的黑色系商品建模分析 [Table_Rank] [Table_Rank]報(bào)告日期： 2018 年 4 月 19 日 報(bào)告日期： 2018 年 4 月 19 日 [Table_Summary] [Tab

3、le_Summary] ★摘要： ★摘要： 在“金融回歸本源”的要求和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求下，我們嘗試通過(guò)基本面量化的方法構(gòu)建大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)管理模型， 分為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理模型和價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)管理模型。 基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)視角的黑色系商品建模分析 基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)視角的黑色系商品建模分析即為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理模型的一部分， 從基本面角度梳理產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格指標(biāo)和其他相關(guān)價(jià)格指標(biāo)， 具體實(shí)證部分主要包括： 梳理黑色系產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)主要的價(jià)格指標(biāo)； 借助向量自回歸模型并從

4、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的視角構(gòu)建黑色系的日度預(yù)測(cè)模型； 通過(guò)黑色系預(yù)測(cè)模型的結(jié)果進(jìn)行樣本內(nèi)和樣本外的策略回測(cè)。我們發(fā)現(xiàn)： 第一， 螺紋鋼期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較強(qiáng)，熱軋卷板期貨次之， 主要得益于較高的市場(chǎng)化程度； 第二， 焦煤和焦炭期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較弱， 市場(chǎng)化程度低可能是主因， 絕大多數(shù)焦煤現(xiàn)貨交易是通過(guò)長(zhǎng)協(xié)達(dá)成， 另外焦煤和焦炭的現(xiàn)貨調(diào)價(jià)存在頻次低且滯后的問(wèn)題； 第三， 鐵礦石期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能最弱， 普氏鐵礦石指數(shù)對(duì)鐵礦石期貨具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，

5、 主因世界三大礦山掌握定價(jià)權(quán)且以普氏指數(shù)作為定價(jià)依據(jù)。 第四， 基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)視角構(gòu)建的黑色系商品日度預(yù)測(cè)模型在螺紋鋼、鐵礦石和熱軋卷板上具有實(shí)操意義； 第一， 螺紋鋼期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較強(qiáng)，熱軋卷板期貨次之， 主要得益于較高的市場(chǎng)化程度； 第二， 焦煤和焦炭期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能較弱， 市場(chǎng)化程度低可能是主因， 絕大多數(shù)焦煤現(xiàn)貨交易是通過(guò)長(zhǎng)協(xié)達(dá)成， 另外焦煤和焦炭的現(xiàn)貨調(diào)價(jià)存在頻次低且滯后的問(wèn)題； 第三， 鐵礦石期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能最弱， 普

6、氏鐵礦石指數(shù)對(duì)鐵礦石期貨具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用， 主因世界三大礦山掌握定價(jià)權(quán)且以普氏指數(shù)作為定價(jià)依據(jù)。 第四， 基于價(jià)格發(fā)現(xiàn)視角構(gòu)建的黑色系商品日度預(yù)測(cè)模型在螺紋鋼、鐵礦石和熱軋卷板上具有實(shí)操意義； 我們建議： 推廣期貨點(diǎn)價(jià)模式， 增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力， 提升市場(chǎng)化程度； 推廣以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易模式， 加大力度支持鐵礦石基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目，強(qiáng)化鐵礦石等國(guó)際品種的定價(jià)機(jī)制。 推廣期貨點(diǎn)價(jià)模式， 增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力， 提升市場(chǎng)化程度；

7、推廣以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易模式， 加大力度支持鐵礦石基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目，強(qiáng)化鐵礦石等國(guó)際品種的定價(jià)機(jī)制。 展望后期研究， 我們將繼續(xù)在商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)管理方面發(fā)力基本面量化研究。 章順 章順 高級(jí)分析師(基本面量化) 高級(jí)分析師(基本面量化) 從業(yè)資格號(hào)：F0301166 Tel: 8621-63325888-3902 Email: shun.zhang@orientfutures.com 專題報(bào)告-金融工程 專題報(bào)

8、告-金融工程 金融工程-專題報(bào)告 2018 年 4 月 19 日 3 期貨研究報(bào)告 圖表 圖表目錄 目錄 圖表 圖表 1：黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨價(jià)格漲跌幅相關(guān)性 ：黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨價(jià)格漲跌幅相關(guān)性 ..............................................................................

9、........................................................................................... 7 圖表 圖表 2：黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨漲跌幅相關(guān)系數(shù) ：黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨漲跌幅相關(guān)系數(shù) ......................................................................................

10、........................................................................................ 8 圖表 圖表 3：黑色產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價(jià)格體系指標(biāo) ：黑色產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價(jià)格體系指標(biāo) ............................................................................................

11、...................................................................................... 9 圖表 圖表 4：螺紋鋼價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（ ：螺紋鋼價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（1） ..............................................................................................

12、................................................................................ 11 圖表 圖表 5：利用螺紋鋼期貨預(yù)測(cè)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ：利用螺紋鋼期貨預(yù)測(cè)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ..........................................................................

13、.............................................. 11 圖表 圖表 6：利用螺紋鋼期貨預(yù)測(cè)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ：利用螺紋鋼期貨預(yù)測(cè)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ..........................................................................................................

14、......... 12 圖表 圖表 7：利用螺紋鋼期貨預(yù)測(cè)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 ：利用螺紋鋼期貨預(yù)測(cè)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 ................................................................................................. 12 圖表 圖表 8：螺紋鋼價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（ ：螺紋鋼價(jià)格預(yù)測(cè)模型變

15、量（2） .............................................................................................................................................................................. 13 圖表 圖表 9：利用螺紋鋼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略設(shè)臵 ：

16、利用螺紋鋼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略設(shè)臵 ................................................................................................................... 13 圖表 圖表 10 10：利用螺紋鋼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ：利用螺紋鋼相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ......

17、........................................................................................................... 14 圖表 圖表 11：利用螺紋鋼現(xiàn)貨預(yù)測(cè)期貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略設(shè)臵 ：利用螺紋鋼現(xiàn)貨預(yù)測(cè)期貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略設(shè)臵 ...................................................

18、................................................................................. 14 圖表 圖表 12 12：利用螺紋鋼現(xiàn)貨預(yù)測(cè)螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ：利用螺紋鋼現(xiàn)貨預(yù)測(cè)螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ...................................................................

19、.............................................. 15 圖表 圖表 13 13：利用螺紋鋼現(xiàn)貨預(yù)測(cè)螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 ：利用螺紋鋼現(xiàn)貨預(yù)測(cè)螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 ..............................................................................................

20、 15 圖表 圖表 14 14：鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（ ：鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（1） ............................................................................................................................................................................

21、 16 圖表 圖表 15 15：利用鐵礦石期貨預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ：利用鐵礦石期貨預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ...................................................................................................................... 16 圖表 圖表 16 16：利用鐵礦石期貨預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)

22、格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ：利用鐵礦石期貨預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ................................................................................................................. 17 圖表 圖表 17 17：利用鐵礦石期貨預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 ：利用鐵礦石期貨預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)

23、的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 .............................................................................................. 17 圖表 圖表 18 18：鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（ ：鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（2） ..................................................................

24、.......................................................................................................... 18 圖表 圖表 19 19：利用鐵礦石相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略設(shè)臵 ：利用鐵礦石相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略設(shè)臵 ....................................

25、............................................................... 18 圖表 圖表 20 20：利用鐵礦石相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ：利用鐵礦石相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ...............................................................................

26、.................... 19 圖表 圖表 21 21：利用鐵礦石現(xiàn)貨預(yù)測(cè)期貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ：利用鐵礦石現(xiàn)貨預(yù)測(cè)期貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) .................................................................................................................................... 2

27、0 圖表 圖表 22 22：利用鐵礦石現(xiàn)貨預(yù)測(cè)鐵礦石期貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ：利用鐵礦石現(xiàn)貨預(yù)測(cè)鐵礦石期貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ................................................................................................................. 20 圖表 圖表 23 23：利用鐵礦石現(xiàn)貨預(yù)測(cè)鐵礦石期貨價(jià)格波動(dòng)的樣本

28、內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 ：利用鐵礦石現(xiàn)貨預(yù)測(cè)鐵礦石期貨價(jià)格波動(dòng)的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 .............................................................................................. 20 圖表 圖表 24 24：焦煤價(jià)格預(yù)測(cè) ：焦煤價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（ 模型變量（1） ......................................

29、........................................................................................................................................... 21 圖表 圖表 25 25：利用焦煤期貨預(yù)測(cè)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ：利用焦煤期貨預(yù)測(cè)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ...............

30、................................................................................................................ 21 圖表 圖表 26 26：利用焦煤期貨預(yù)測(cè)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 ：利用焦煤期貨預(yù)測(cè)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈值 .......................................

31、.................................................................................... 22 圖表 圖表 27 27：利用焦煤期貨預(yù)測(cè)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 ：利用焦煤期貨預(yù)測(cè)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的樣本內(nèi)和樣本外回測(cè)凈值 ...........................................................

32、............................................. 22 圖表 圖表 28 28：焦煤價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（ ：焦煤價(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（2） ..................................................................................................................................

33、............................................... 23 圖表 圖表 29 29：利用焦煤相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略設(shè)臵 ：利用焦煤相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略設(shè)臵 ......................................................................................................

34、................ 23 圖表 圖表 30 30：利用焦煤相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ：利用焦煤相關(guān)價(jià)格指標(biāo)預(yù)測(cè)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ...................................................................................................................... 24 圖表 圖表 31 3

35、1：焦炭?jī)r(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（ ：焦炭?jī)r(jià)格預(yù)測(cè)模型變量（1） ................................................................................................................................................................................. 25 圖表 圖表 32

36、 32：利用焦炭期貨預(yù)測(cè)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ：利用焦炭期貨預(yù)測(cè)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的日度策略回測(cè) ............................................................................................................................... 25 圖表 圖表 33 33：利用焦炭期貨預(yù)測(cè)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的全樣本回測(cè)凈