（節(jié)選）外文翻譯---財(cái)務(wù)報(bào)告和矛盾的管理動(dòng)機(jī)管理層收購(gòu)案例（譯文）

1、中文 中文 4066 字 出處： 出處：Fischer P E, Louis H. Financial Reporting and Conflicting Managerial Incentives: The Case of Management Buyouts.[J]. Management Science, 2008, 54(54):1700-1714.譯文：財(cái)務(wù)報(bào)告和矛盾的管理動(dòng)機(jī)：管理層收購(gòu)案例 財(cái)務(wù)報(bào)告和矛盾的管理動(dòng)機(jī)：管

2、理層收購(gòu)案例PE Fischer，H Louis摘要： 摘要：我們就以往管理層收購(gòu)（MBOs）前管理層的財(cái)務(wù)報(bào)告行為對(duì)外部融資問題的影響進(jìn)行了分析。此前的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理層有意進(jìn)行MBO時(shí)，他們會(huì)調(diào)低收益，從而降低收購(gòu)價(jià)格。我們推測(cè)，管理層努力為MBO進(jìn)行外部融資，但同時(shí)還要降低其融資成本，這使得他們報(bào)告的動(dòng)機(jī)上存在著矛盾。與我們的假設(shè)是一致的，我們發(fā)現(xiàn)那些大部分依靠外部資金進(jìn)行MBO的管理層，他們往往對(duì)于MBO之前的異常虧損很少做報(bào)告

3、。此外，當(dāng)有較多的固定資產(chǎn)可以作為債務(wù)融資的抵押品時(shí)，外部融資和異常預(yù)提費(fèi)用之間的關(guān)系并不是那么的不可調(diào)和。關(guān)鍵詞 關(guān)鍵詞：MBO 盈余管理 債務(wù)融資 管理動(dòng)機(jī)1、簡(jiǎn)介 、簡(jiǎn)介此前的研究認(rèn)為，企業(yè)在公司事項(xiàng)之前進(jìn)行盈余管理，如管理層收購(gòu)（1994年佩里和威廉姆斯），經(jīng)驗(yàn)豐富的公開招股（Teoh等人1998年，Shivakumar2000），換股并購(gòu)（Erickson和王1999年，路易斯2004年），反向杠桿收購(gòu)（周等人2006年），公

4、開市場(chǎng)回購(gòu)（龔等人2008年），和荷蘭拍賣的投標(biāo)報(bào)價(jià)（路易斯和懷特2007年）。這些研究一般都著眼于管理層使用報(bào)告的自由裁量權(quán)影響股市投資者的動(dòng)機(jī)。盡管這些文獻(xiàn)中很少考慮到，但是報(bào)告的動(dòng)因確實(shí)存在，而且這和影響股市投資者的動(dòng)因相沖突。我們根據(jù)管理層在MBO之前的財(cái)務(wù)報(bào)告行為來分析外部融資的影響。我們對(duì)MBOs研究興趣的提高是因?yàn)椋?0世紀(jì)90年代末MBO的回潮，管理者為了避免由薩班斯-奧克斯利法案所導(dǎo)致的稅務(wù)執(zhí)行費(fèi)用，而重新關(guān)注MBO。

5、我們對(duì)MBO定價(jià)也有興趣，因?yàn)楝F(xiàn)在對(duì)MBO前的盈余管理研究的結(jié)果眾口紛紜。迪安基洛（1986）發(fā)現(xiàn)沒有MBO前盈余管理的證據(jù)，而佩里和威廉姆斯（1994）對(duì)于降低盈余管理發(fā)表了一致的證據(jù)。通過對(duì)外部融資動(dòng)機(jī)進(jìn)行驗(yàn)證，我們可能會(huì)對(duì)管理層對(duì)股票市場(chǎng)反應(yīng)的動(dòng)機(jī)提供更清晰的證據(jù)。盡管如此，我們選擇MBO定價(jià)的主要原因是，出于外部融如，Ecometry公司在第14A附表中提交證券交易委員會(huì)（SEC）：“完成SG合并所需的現(xiàn)金總金額估計(jì)約為2300

6、萬美元，所有這些都將由存續(xù)公司目前擁有的現(xiàn)金支付”。另一個(gè)例子是，PartsBase在其檔案中指出：“收購(gòu)集團(tuán)，通過省重建小組注入的可立即生效的現(xiàn)金儲(chǔ)備后，，利用可用的充足的資金支付合并審議，并支付其在并購(gòu)中發(fā)生的部分費(fèi)用及開支。合并不基于任何財(cái)務(wù)安排”。總之，可以看出，在MBO的融資渠道上出現(xiàn)了一些顯著的變化，這正是我們分析的關(guān)鍵。3、MBO MBO前矛盾的財(cái)務(wù)報(bào)告動(dòng)機(jī) 前矛盾的財(cái)務(wù)報(bào)告動(dòng)機(jī)盈余管理的現(xiàn)存文獻(xiàn)表明，管理者有動(dòng)機(jī)為了收購(gòu)

7、降低盈余，從而達(dá)到減少收購(gòu)價(jià)的目的（例如，迪安基洛1986年，佩里和威廉姆斯1994年）。我們認(rèn)為，對(duì)于降低管理盈余，外部融資考慮可以起到緩和的作用，但不一定是占主導(dǎo)地位。因?yàn)樵谝郧暗难芯恐?，已?jīng)發(fā)現(xiàn)MBO產(chǎn)生的租金相當(dāng)可觀（*注1）。雖然MBO可以為收購(gòu)集團(tuán)提供足夠的利益，但是使用債務(wù)融資，以確保完成收購(gòu)?fù)茈y（見奧斯本1984年，納爾遜1985年，1989年，Buccino Kosman 1998年，陳德良2000）。因此，管

8、理層試圖降低盈余以獲得較低收購(gòu)價(jià)的計(jì)劃可能受到阻撓，而這會(huì)增加經(jīng)濟(jì)租金，因?yàn)檫@可能會(huì)使他們很難獲得所需資金來償付租金，而且會(huì)對(duì)獲得融資的條款作出不利改變。因此，平均而言，那些更多的依靠外部融資的管理層比那些大部分依靠?jī)?nèi)部融資的管理層更有可能在MBO前將盈余降低到更低的水平。注1：這些利益包括以下內(nèi)容：稅收優(yōu)惠（卡普蘭1989年）;減少代理成本（詹森1986年）; 在私有制下較強(qiáng)的管理動(dòng)機(jī)（迪安基洛等1984）;儲(chǔ)蓄登記、上市及股東服務(wù)費(fèi)

9、用（迪安基洛等1984年）;征用債券持有人（Masulis1980年）;避免與2002年薩班斯-奧克斯利相關(guān)的合規(guī)成本（恩格爾等2007）。3.1 3.1、數(shù)據(jù)模型 、數(shù)據(jù)模型為了進(jìn)一步證明我們的假設(shè)，我們對(duì)MBO前的財(cái)務(wù)報(bào)告構(gòu)建了程式化均衡模型，在這里我們假設(shè)，經(jīng)理的目的是調(diào)整盈余使總成本最小化，這個(gè)模型有三個(gè)組成部分：MBO的收購(gòu)價(jià)格，為MBO外部融資帶來的增量成本，以及報(bào)告的費(fèi)用。考慮這樣一個(gè)假設(shè)，一個(gè)預(yù)期進(jìn)行MBO的經(jīng)理人，準(zhǔn)備