2022年非銀金融行業(yè)中期策略

1、投資案件結(jié)論和投資分析意見券商： 景氣度回升， 把握低估值+流動(dòng)性寬松投資機(jī)遇。 券商指數(shù)安全邊際仍較高、且存在流動(dòng)性寬松+政策利好的催化劑，板塊投資價(jià)值較高。居民財(cái)富入市大趨勢(shì)下財(cái)富管理賽道長(zhǎng)期邏輯確定性強(qiáng)、 注冊(cè)制時(shí)代機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性更優(yōu)， 券商個(gè)股 Alpha 影響因素顯著提升，首推國(guó)聯(lián)證券/廣發(fā)證券/中信證券/東方財(cái)富。保險(xiǎn)：壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)基本面邊際轉(zhuǎn)好，財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)重向好，權(quán)益市場(chǎng)回暖、長(zhǎng)端利率穩(wěn)定將利好險(xiǎn)企投資收益和凈利

2、潤(rùn)。預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好和 2H22 低基數(shù)下，隊(duì)伍規(guī)模和 NBV 有望迎單季度正增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)增速隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)將觸底上升。堅(jiān)定看好行業(yè)復(fù)蘇；當(dāng)前股估值已充分映悲觀預(yù)期，3 大 A 股壽險(xiǎn) PEV 平均 0.46 倍，處于歷史底部，估值分位數(shù)在歷史 5%以內(nèi)。推薦排序：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)人壽、友邦保險(xiǎn)、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)。原因及邏輯券商： 基本面景氣度上行： 5-6 月股市回暖驅(qū)動(dòng)交投熱度回升， 預(yù)計(jì) 2Q 券商經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)收入均

3、將環(huán)比大幅改善； 券商指數(shù)安全邊際仍較高： 當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下券商指數(shù)整體估值處于歷史低位，券商指數(shù)/滬深 300 點(diǎn)位比例亦處于歷史中樞以下；流動(dòng)性寬松+政策利好持續(xù)推出催化估值回升：LPR 下降，M2 增速持續(xù)提升，資本市場(chǎng)改革政策仍持續(xù)落地，催化券商指數(shù)上漲可持續(xù)。保險(xiǎn)：壽險(xiǎn)端產(chǎn)品吸引力提升、代理人隊(duì)伍量質(zhì)穩(wěn)中有升、核心期交保費(fèi)回暖，共同促進(jìn) NBV 缺口收窄；財(cái)險(xiǎn)端車險(xiǎn)單月扭負(fù)轉(zhuǎn)正、非車業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、負(fù)面因素出清使綜合成本率改善，行業(yè)經(jīng)

4、營(yíng)穩(wěn)中向好；投資端權(quán)益市場(chǎng)回暖疊加利率穩(wěn)定，投資收益將回暖， 準(zhǔn)備金補(bǔ)提壓力緩釋。 險(xiǎn)企資負(fù)兩端經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善， 堅(jiān)定看好下半年行業(yè)復(fù)蘇。有別于大眾的認(rèn)識(shí)券商： 我們除對(duì)行業(yè)景氣度回升帶來(lái)券商短期投資機(jī)遇， 也看好券商長(zhǎng)期成長(zhǎng)性邏輯：1）大公募基金時(shí)代正在降臨，需求端居民財(cái)富搬家效應(yīng)或顯現(xiàn)，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力加強(qiáng)；政策端紅利仍將持續(xù)釋放，增量資金涌入金融市場(chǎng)，參控股優(yōu)質(zhì)公募基金的券商將持續(xù)收益；2）注冊(cè)制改革仍是資本市場(chǎng)改革主線，一

5、旦注冊(cè)制全面推廣至主板，直接融資占比將提高，券商保薦承銷業(yè)務(wù)迎來(lái)飛速發(fā)展期，重點(diǎn)利好投行業(yè)務(wù)龍頭券商。保險(xiǎn)： 我們除堅(jiān)定看好行業(yè)銷售復(fù)蘇外， 也認(rèn)為： 1） 壽險(xiǎn)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善， NBV降幅小于代理人規(guī)模降幅，產(chǎn)能持續(xù)提升；2）受益于當(dāng)前銷售轉(zhuǎn)好，NBV 和代理人規(guī)模將在 2H22 迎來(lái)單季度正增；3）綜合成本率雖將逐季度略有升高，但預(yù)計(jì)全年將同比改善；4）750 天移動(dòng)均線下行幅度同比降低，將減少提取準(zhǔn)備金，利好利潤(rùn)。8. 風(fēng)險(xiǎn)提示