鄭煤機(jī)交叉上市的綁定效應(yīng)研究.pdf

1、交叉上市是一種常見(jiàn)的上市模式，它是指一個(gè)公司的股票同時(shí)在兩個(gè)或兩個(gè)以上證券市場(chǎng)上市的行為。我國(guó)公司交叉上市的歷程與經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展改革進(jìn)程緊密聯(lián)系。早期，由于我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛建立，運(yùn)行還不夠成熟，定價(jià)機(jī)制也不完善，在政府的引導(dǎo)下，以大型國(guó)企為主的公司都是以“先走出去，后再回歸”的方式進(jìn)行交叉上市。近些年來(lái)，越來(lái)越多的公司則是先在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上上市，而后謀求在境外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上市。
　　綁定效應(yīng)理論認(rèn)為:一方面，交叉上市使得上市公司主

2、動(dòng)與上市地的法制規(guī)則捆綁在一起，公司通過(guò)上市等于對(duì)上市地投資者做出了遵守上市地規(guī)則的承諾，并受到這些規(guī)則的約束，結(jié)果上市公司在公司治理上得到改善;另一方面，由于上市地的制度更加成熟，信息披露要求更嚴(yán)格，來(lái)自各方的監(jiān)督會(huì)提高上市公司的投資者保護(hù)水平，降低投資者所期望的收益率，降低了公司的資本成本，從而提升公司價(jià)值。鄭州煤礦機(jī)械集團(tuán)股份有限公司2010年在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市，而后又在2012年在香港H股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)交叉上市。本文對(duì)鄭煤機(jī)公司的交叉

3、上市進(jìn)行案例研究，分析內(nèi)地公司到香港交叉上市是否發(fā)揮了綁定效應(yīng)。
　　首先，本文對(duì)中國(guó)內(nèi)地和香港兩地的市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展歷史、法律背景和投資者保護(hù)水平進(jìn)行了比較和分析。然后，從以下幾個(gè)方面對(duì)鄭煤機(jī)交叉上市是否產(chǎn)生綁定效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證分析:(1)交叉上市前后的短期市場(chǎng)反應(yīng);(2)交叉上市前后的公司治理狀況;(3)交叉上市前后的信息披露情況;(4)交叉上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效和公司價(jià)值變化。通過(guò)對(duì)鄭煤機(jī)交叉上市進(jìn)行案例分析，本文發(fā)現(xiàn):(1)鄭煤機(jī)交

4、叉上市的短期市場(chǎng)反應(yīng)總體上是積極的;(2)鄭煤機(jī)在交叉上市后的公司治理得到了改善;(3)鄭煤機(jī)在交叉上市后的信息披露水平得到了提升;(4)鄭煤機(jī)交叉上市后的財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生下滑。可見(jiàn)，交叉上市對(duì)鄭煤機(jī)的綁定效應(yīng)部分實(shí)現(xiàn)，因?yàn)榻壎烁鼑?yán)格的制度，鄭煤機(jī)的公司治理和信息披露水平得到了提升，但是財(cái)務(wù)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值卻發(fā)生了大幅的下滑，最主要的原因是煤炭行業(yè)的不景氣，與交叉上市相關(guān)的原因可能在于:(1)公司在自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有明顯提升的狀況下

5、，因?yàn)榻徊嫔鲜薪o公司帶來(lái)了維護(hù)交叉上市所發(fā)生的管理費(fèi)用，從而增加了經(jīng)營(yíng)成本;(2)由于鄭煤機(jī)所處行業(yè)，生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，前期需要大量資金投入，生產(chǎn)效益無(wú)法立刻顯現(xiàn)，從而影響了公司業(yè)績(jī);(3)為了實(shí)現(xiàn)交叉上市，而在交叉上市前對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行了盈余管理，在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有明顯改善的情況下導(dǎo)致隨后的業(yè)績(jī)下滑。
　　本文從研究結(jié)論中得到的啟示是:(1)對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，首要是完善內(nèi)地市場(chǎng)制度的建設(shè)，提高對(duì)投資者的保護(hù)水平;(2)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，交叉上