持股非上市金融機構(gòu)對企業(yè)融資約束的影響研究——基于產(chǎn)融結(jié)合角度下的分析.pdf

1、近年來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)開始逐步轉(zhuǎn)型，為解決大量國有企業(yè)目前仍然普遍經(jīng)營效率低下、現(xiàn)代化管理制度不健全、無法及時應(yīng)對市場變化等問題，十八屆三中全會啟動了新一輪的國企改革，倡導改變經(jīng)營體制，組建資本運營公司，促進產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合，希望以此激發(fā)企業(yè)活力，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營效率和資源配置效率的提升。產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式也被認為企業(yè)未來發(fā)展一個方向，得到政府的大力支持。由于銀行等金融機構(gòu)直接持股企業(yè)在政策方面受到限制，但政府對產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的政

2、策卻逐漸松綁，因此上市公司持股金融機構(gòu)的行為逐年增長;而上市公司進行持股金融機構(gòu)的可能出于各種動機，包括獲取投資收益、實現(xiàn)多元化經(jīng)營或者為實現(xiàn)融資便利而建立金融關(guān)聯(lián)等等。本文主要針對企業(yè)進行持股金融機構(gòu)的行為對其融資約束產(chǎn)生的影響進行研究分析。希望通過探究處于不同情況下企業(yè)持股金融機構(gòu)對融資約束的影響以及持股金融機構(gòu)的類型對融資約束的影響，能夠?qū)σ酝鶎W者的研究進行深化和補充，為企業(yè)和政府在選擇產(chǎn)融結(jié)合方式上提供一些參考性意見。
　

3、　本文以企業(yè)持股非上市金融機構(gòu)對融資約束的影響作為研究的主題，并考察了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)金融市場化差異性以及持股銀行與非銀行類金融機構(gòu)差異性對上市公司融資約束影響的差異，以中國A股市場2008年至2014年進行持股非上市金融機構(gòu)的上市公司為目標樣本，采用配對樣本方法，在剔除缺失值和ST以及金融企業(yè)樣本后最終選定了4163個觀測樣本，采用修正過的ACW模型（現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感模型）作為研究的基本模型。對上述所要研究的問題進行了理論分析和實證

4、檢驗，并得出了以下幾個主要的研究結(jié)論:(1)我國A股市場中上市公司普遍面臨著融資約束的問題，存在融資約束的上市公司持股非上市金融機構(gòu)能夠緩解其融資約束，并且上市公司持股非上市金融機構(gòu)比例越高，對融資約束的緩解作用越顯著。這一結(jié)論也表明我國面臨融資約束上市公司能夠通過對非上市的金融機構(gòu)進行持股、控股1的方式來緩解面臨的融資困境。(2)相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)持股非上市金融機構(gòu)對于緩解其融資約束的作用更顯著，非國有企業(yè)持股非上市金融機構(gòu)比

5、例越高，對于緩解其融資約束的作用越強。這一結(jié)論說明存在“先天不足”的非國有企業(yè)（主要是民營企業(yè)）要想減少在與國有企業(yè)市場競爭中面臨的信貸歧視，可以采用持股、控股非上市金融機構(gòu)的方式，通過建立金融關(guān)聯(lián)減少缺乏政治關(guān)聯(lián)帶來的劣勢。(3)相比于金融市場化程度更高的地區(qū)，位于金融市場化程度更低的地區(qū)的企業(yè)持股非上市金融機構(gòu)對融資約束的緩解作用更為明顯。說明了地區(qū)市場化程度對企業(yè)融資的重要支撐作用。(4)在持股非上市金融機構(gòu)中，企業(yè)持股銀行比持股

6、非銀行金融機構(gòu)對于其融資約束的緩解作用更顯著，非國有企業(yè)持股銀行對融資約束的緩解作用比國有企業(yè)效果更顯著。這一結(jié)論能夠為對希望通過持股非上市金融機構(gòu)的企業(yè)提供參考。結(jié)論表明企業(yè)選擇銀行進行股權(quán)投資比選擇非銀行類金融機構(gòu)進行股權(quán)投資在融資約束的緩解作用上的意義更大，這也與描述性統(tǒng)計中的被持股銀行的數(shù)量近年來迅速增長的事實相符。
　　本文按照如下框架行文:第一部分是導論。這一部分主要介紹了文章的研究背景以及研究目的和意義，而后介紹了研

7、究內(nèi)容和研究方法，隨后提出了本文的研究框架。第二部分是文獻綜述。本部分首先對持股金融機構(gòu)的相關(guān)文獻進行了梳理，主要梳理了以往文獻中對企業(yè)持股金融機構(gòu)的動機、弊端和產(chǎn)生的影響的評述。接著回顧融資約束的相關(guān)理論文獻，并介紹融資約束的計量方法和計量模型。最后重點對企業(yè)持股金融機構(gòu)對融資約束影響的相關(guān)文獻進行了綜述和評價。第三部分是理論分析和制度背景。本部分首先對產(chǎn)融結(jié)合制度背景和企業(yè)融資環(huán)境進行了介紹，然后對上市公司持股金融機構(gòu)對其融資約束影

8、響的理論基礎(chǔ)——信息不對稱理論與信號傳遞理論、新優(yōu)序融資理論與交易費用理論、信貸配給理論、協(xié)同效應(yīng)理論進行了闡述分析。第四部分是研究設(shè)計。首先結(jié)合之前的理論分析，分析了不同公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)金融市場異質(zhì)性以及持股金融機構(gòu)類型和不同比例下持股非上市金融機構(gòu)對融資約束影響的差異，進而提出本文的4個研究假設(shè)。然后，對本文的樣本選取與數(shù)據(jù)來源進行了介紹，并且進行變量定義，最后針對前文提出的假設(shè)構(gòu)建相應(yīng)的模型。第五部分是實證分析。首先進行描述性統(tǒng)

9、計，主要對我國上市公司持股金融機構(gòu)的數(shù)量、類型的情況及其變化趨勢進行了描述性統(tǒng)計分析;接著，進行了多元線性回歸分析，對上市公司持股非上市金融機構(gòu)對其融資約束的影響進行回歸分析，并在此基礎(chǔ)上考量了不同的公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、地區(qū)金融市場化差異性以及不同持股金融機構(gòu)類型和比例的影響因素存在下上市公司持股非上市金融機構(gòu)與融資約束的關(guān)系是否存在明顯差異。第六部分是研究結(jié)論與建議。該部分首先對實證結(jié)果的分析提出研究結(jié)論，然后分析了本文存在的一些局限性以及

10、根據(jù)實證研究過程發(fā)現(xiàn)的一些問題，最后提出相關(guān)的建議意見:
　　從政府角度出發(fā)，首先，政府應(yīng)該鼓勵和支持產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展，進一步在政策上給予企業(yè)尤其是一些發(fā)展前景較好的民營企業(yè)支持，鼓勵金融機構(gòu)與其建立廣泛合作聯(lián)系，出臺政策對產(chǎn)業(yè)資本和民間資本進行正確引導。其次，完善我國的金融體系建設(shè)，提高地區(qū)的金融發(fā)展水平，深化金融改革，對地區(qū)的各式各樣的金融機構(gòu)倡導其合法健康發(fā)展，改善企業(yè)所處的金融生態(tài)環(huán)境，對地區(qū)的銀行業(yè)鼓勵其加強與優(yōu)秀企業(yè)的之

11、間的交流與合作。最后，盡量弱化在市場中政府對金融資源分配的干預，減少政府通過行政手段對信貸資源進行分配的頻率，讓市場本身進行信貸資源的合理配置。從企業(yè)角度出發(fā)，主動與金融機構(gòu)尤其是銀行建立廣泛長久的聯(lián)系，減少彼此之間信息不對稱的程度。首先，根據(jù)本文的研究結(jié)果，在合適的時候，企業(yè)可以主動對金融機構(gòu)進行持股甚至控股，與金融機構(gòu)建立良好的聯(lián)系，幫助其緩解其所面臨的融資困境。其次，由于持股比例的提升能夠?qū)θ谫Y約束的緩解作用起到更為顯著的作用，因