上市公司資本成本和投資回報率測算研究.pdf

1、投融資行為是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價值最大化的有效途徑之一，但上市公司在做投融資決策時往往只重視投資回報率而忽視了資本成本，因此正確的衡量投資回報水平尤為重要。我國上市公司的發(fā)展情況和能力水平參差不齊，從眾多的上市公司中挑選出投資回報水平高的公司，能夠促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和資本市場的有效配置。另外，本文的研究對于探究我國目前資本市場的現(xiàn)狀以及提高上市公司的投資回報水平有一定的意義，同時為上市公司的投融資決策提供參考意見，也為上市公司的發(fā)展及相關(guān)政策

2、的制定提供了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，有助于上市公司實(shí)現(xiàn)公司價值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
　　本文在參照國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過使用經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)，財(cái)務(wù)管理等相關(guān)的理論知識，以資本成本和投資回報率這兩個指標(biāo)為主要的線索，探索我國上市公司的投資回報水平，同時根據(jù)研究結(jié)果作出合理分析，并對我國資本市場上非有效的投融資行為提出了相關(guān)建議。
　　首先，本文概述了我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景，通過梳理國內(nèi)外學(xué)者在資本成本和投資回報率方面的研究成果，總結(jié)了資本成

3、本、投資回報率、投資回報水平等指標(biāo)基本概念和理論基礎(chǔ)。然后，選用加權(quán)平均的方法估算綜合資本成本、采用傳統(tǒng)的模型估算債務(wù)資本成本，采用資本資產(chǎn)定價模型（CAMP）估算權(quán)益資本成本，選用息稅前利潤（EBIT）與資本存量的比值估算投資回報率，將投資回報率與資本成本的比值看作是一種效率，即投資回報水平。資本資產(chǎn)定價模型（CAMP）中的變量，無風(fēng)險報酬率選用一年定期存款利率，β系數(shù)采用各種股票的收益和市場組合收益之間的協(xié)方差與市場組合收益的方差的

4、比值來表示。我國市場風(fēng)險溢價經(jīng)過成熟股票市場（美國）的風(fēng)險溢價調(diào)整后獲得。
　　其次，根據(jù)測算結(jié)果，對資本成本、投資回報率和投資回報水平分別進(jìn)行了分行業(yè)和分年度的描述性統(tǒng)計(jì)分析。從中發(fā)現(xiàn)我國各行業(yè)投資回報水平普遍較低，投資回報難以彌補(bǔ)資本成本。從資本成本的結(jié)構(gòu)看，股權(quán)資本成本高于債務(wù)資本成本，股權(quán)資本成本的權(quán)重也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)資本成本，占比約為72％-79%，債務(wù)融資僅占20%-28%，可見我國的股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。從所有制形式看，

5、國有企業(yè)的債務(wù)資本成本權(quán)重高于權(quán)益資本成本，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，電熱燃水供業(yè)和建筑業(yè)的債務(wù)資本成本高于權(quán)益資本成本。住宿和餐飲業(yè)，投資回報率表現(xiàn)最差，其資本結(jié)構(gòu)中超過90%的是權(quán)益融資，而這也是住宿餐飲行業(yè)資本成本過高的原因。從新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)看，傳統(tǒng)行業(yè)投資回報水平低于新興科技類行業(yè)。另外，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)與科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)屬于創(chuàng)新能力和科技能力最強(qiáng)的行業(yè)，但投資回報水平并不高，說明行業(yè)整體創(chuàng)新能力仍然較低、科學(xué)研發(fā)實(shí)力