上市公司資本性投資與股票超額回報率關(guān)系研究.pdf

1、公司管理層的資本性投資有可能導(dǎo)致過度投資，將會增加公司代理成本并給投資者帶來投資價值的損失。而作為虛擬資本的股票最終會尋求與公司內(nèi)在價值的一致，因此投資者可以用股票超額回報率來衡量投資價值的變化。然而，目前國內(nèi)從實證角度對公司資本性投資和股票超額回報率關(guān)系進(jìn)行研究尚不多見。 基于這種現(xiàn)狀，本文首先對已有的公司資本性投資研究進(jìn)行綜述，接著從代理成本的角度分析公司各主體的投資目標(biāo)、投資結(jié)果及投資結(jié)果與公司價值變化的關(guān)系。本文的理論基

2、礎(chǔ)建立在經(jīng)典的代理成本理論的基礎(chǔ)上，一方面，公司資本性投資可以擴大公司規(guī)模，形成內(nèi)部資本市場，降低投融資風(fēng)險，形成規(guī)模經(jīng)濟，樹立企業(yè)形象，造就品牌效應(yīng)，提高企業(yè)價值；另一方面，由于股東與管理層投資目標(biāo)不一致將增加公司的代理成本，公司管理層進(jìn)行資本性投資并不一定帶來企業(yè)價值的提升。因此本文擬實證檢驗我國資本性投資與公司價值變化究竟會如何。以股票超額回報率來衡量公司價值的變化，研究表明異常資本性投資和股票超額回報率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即高的

3、異常資本性投資將帶來正的股票超額回報率。本文還進(jìn)一步檢驗了異常資本性投資和上市公司未來年度的資產(chǎn)回報率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。另外，本文在代理成本框架內(nèi)，提出激勵與監(jiān)督是股東降低代理成本的主要手段，從激勵機制—高管持股(高管是否持股)和監(jiān)督機制—引入負(fù)債(資產(chǎn)負(fù)債率)以及所有者性質(zhì)(實際控制人是否為國有股東)進(jìn)一步研究兩種機制制約下的企業(yè)資本性投資引起的公司價值的變化。文章最后進(jìn)行了總結(jié)并提出了相關(guān)的政策建議，在促使投資者增強理性的同時，加