上市公司資本性投資與股票超額回報率關系研究.pdf

1、公司管理層的資本性投資有可能導致過度投資，將會增加公司代理成本并給投資者帶來投資價值的損失。而作為虛擬資本的股票最終會尋求與公司內在價值的一致，因此投資者可以用股票超額回報率來衡量投資價值的變化。然而，目前國內從實證角度對公司資本性投資和股票超額回報率關系進行研究尚不多見。 基于這種現(xiàn)狀，本文首先對已有的公司資本性投資研究進行綜述，接著從代理成本的角度分析公司各主體的投資目標、投資結果及投資結果與公司價值變化的關系。本文的理論基

2、礎建立在經典的代理成本理論的基礎上，一方面，公司資本性投資可以擴大公司規(guī)模，形成內部資本市場，降低投融資風險，形成規(guī)模經濟，樹立企業(yè)形象，造就品牌效應，提高企業(yè)價值；另一方面，由于股東與管理層投資目標不一致將增加公司的代理成本，公司管理層進行資本性投資并不一定帶來企業(yè)價值的提升。因此本文擬實證檢驗我國資本性投資與公司價值變化究竟會如何。以股票超額回報率來衡量公司價值的變化，研究表明異常資本性投資和股票超額回報率呈顯著的正相關關系，即高的

3、異常資本性投資將帶來正的股票超額回報率。本文還進一步檢驗了異常資本性投資和上市公司未來年度的資產回報率呈顯著的正相關關系。另外，本文在代理成本框架內，提出激勵與監(jiān)督是股東降低代理成本的主要手段，從激勵機制—高管持股(高管是否持股)和監(jiān)督機制—引入負債(資產負債率)以及所有者性質(實際控制人是否為國有股東)進一步研究兩種機制制約下的企業(yè)資本性投資引起的公司價值的變化。文章最后進行了總結并提出了相關的政策建議，在促使投資者增強理性的同時，加