股權集中度、投資者異質信念與投資風險——基于中小企業(yè)上市公司經驗數據.pdf

1、投資風險歷來是企業(yè)管理者和投資者所關注的重點,中小企業(yè)在我國市場中占據舉足輕重的地位。截至2013年底，中國已經有超過1500萬家企業(yè)，其中70％以上的企業(yè)都是中小型企業(yè)。也就是說，我們國家不僅除了工業(yè)企業(yè)以外，包括其它行業(yè)以及類型的企業(yè)，大部分都還是由中小企業(yè)構成。自2008年金融危機之后，全球經濟也不是很景氣，經濟形勢不容樂觀。總體來說，中國經濟增速放緩，這個趨勢是基本上確定的。目前，我國中小企業(yè)原有的一些競爭優(yōu)勢也在漸漸失去，面臨

2、的主要問題有：其發(fā)展也遇到了上升瓶頸；高管年齡普遍增長，企業(yè)要轉型，而轉型意味著風險。而國家對于中小企業(yè)也采取了諸多扶持政策。國務院常務會議確定了中小企業(yè)所得稅減免政策，中小企業(yè)貸款余額占到整個貸款的30%。中小企業(yè)中，大多為新興產業(yè)或者創(chuàng)新性企業(yè)。這些企業(yè)一般規(guī)模較小，且資金基礎薄弱，因此大多數中小企業(yè)處于成長和發(fā)展階段，市場占有率不高。它們具有一定的增長率，但是基礎薄弱。與市場中的一些大公司相比，面臨的風險較大，不確定性較高，也往往

3、最具潛力。在過去的2015年,GDP收縮，國家已要求各省市降低GDP預期。通過政策扶持和自身發(fā)展，若干年后，中小企業(yè)將最終成為整個市場中各行業(yè)內的支柱型大企業(yè)?？梢?，在我國資本市場中，中小企業(yè)越來越重要，并漸漸形成了其不可替代的位置。通過觀察近年來證券市場的走勢，我們發(fā)現(xiàn)，在整個市場趨勢下，中小企業(yè)板塊和其他除主板以外的板塊中，卻出現(xiàn)了一些走勢截然相反的股票。與主板市場的企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨更為巨大的風險。相對一些大公司而言，它們對市

4、場中的影響因素反應也更為敏感和強烈，能夠更為清楚的反應一些因素對于企業(yè)風險的作用。因此，對中小企業(yè)投資風險的研究十分必要。
　　本研究首先對現(xiàn)有公司治理中股權集中度對投資風險的影響的研究狀況進行回顧，然后在此基礎上考慮投資者異質信念的因素，通過對“隨機游走”、“有效市場假說”等經典理論和假說及行為金融學等相關研究進行分析，并將這一因素融入股權集中度對投資風險的研究中。在此基礎上，以我國資本市場為本文的研究背景，在已有的對公司治理和

5、公司股權結構的研究的基礎上，進一步具體化，并利用近年來深圳交易所中小板上市公司的經驗數據，基于異質信念的視角，研究股權集中度對投資風險的影響機制，探究股權集中度、投資者異質信念與投資風險三者之間的關系。以公司前十大股東所占的份額、換手率、超額收益波動率等分別作為股權集中度、投資者異質信念及投資風險的研究變量，并結合企業(yè)性質、行業(yè)、公司規(guī)模等控制變量。結果表明：公司的股權集中度與投資風險同向變動，兩者之間呈顯著的正相關關系，即公司股權集中