風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)集中度與公司績(jī)效關(guān)系研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證分析.pdf

1、Berle&Means于1932年在他們的經(jīng)典著作《現(xiàn)代公司與私有產(chǎn)權(quán)》一書中，最早提出了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系。至此，國內(nèi)外研究者針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效這個(gè)問題展開許多研究，但在研究過程中采用不同的研究方法、研究對(duì)象、變量指標(biāo)，使得研究結(jié)果有很大的差異。本文通過大量閱讀文獻(xiàn)，參考前人的研究思路，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，研究了風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)集中度與公司績(jī)效間的關(guān)系。
　　創(chuàng)業(yè)板2009年成功設(shè)立，標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)進(jìn)入一

2、個(gè)新的發(fā)展階段，同時(shí)也解決中小企業(yè)融資難等問題，為公司的發(fā)展創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。創(chuàng)業(yè)板公司有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)的特點(diǎn)，其發(fā)展速度非常快。但是，絕大部分的創(chuàng)業(yè)板公司上市前都是私營家族企業(yè)，上市后家族控股嚴(yán)重，常出現(xiàn)大股東侵占小股東利益的情況，影響公司績(jī)效。而創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系也與主板市場(chǎng)不同，本文在研究他們的關(guān)系時(shí)通過加入了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例這一變量，進(jìn)一步探討風(fēng)險(xiǎn)投資的介入是否對(duì)股權(quán)集中度與公司績(jī)效產(chǎn)生不同的

3、影響。
　　本文首先對(duì)國內(nèi)外的文獻(xiàn)以及相關(guān)理論進(jìn)行梳理，再闡述了風(fēng)險(xiǎn)投資、股權(quán)集中度與公司績(jī)效的相互影響路徑，接著以2011年-2013年創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)據(jù)為樣本，通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例(VC)這一解釋變量是否介入，分樣本組進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。選取反映公司績(jī)效的凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，分別用第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前十大股東持股比例來衡量股權(quán)集中度，并把它們作為解釋變量，利用stata軟件進(jìn)行相關(guān)性和回歸分析，得到以下

4、幾個(gè)結(jié)論：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到一定促進(jìn)作用；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例超過一定數(shù)量時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)反而下降，這表明二者是呈倒 U型關(guān)系，也說明創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的引入應(yīng)當(dāng)適度。第二，在沒有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入的樣本組中，衡量股權(quán)集中度的三個(gè)自變量(CR1、CR5、CR10)與公司績(jī)效都不相關(guān)，而在全樣本組中，前五大股東持股比例和前十大股東持股比例與公司績(jī)效正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例與公司績(jī)效呈倒U型。第三，在風(fēng)

5、險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介入的樣本組中，第一大股東持股比例與公司績(jī)效沒有顯著的相關(guān)性，但前五大股東持股比例與前十大股東持股比例與公司績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例與公司績(jī)效是倒 U型。這說明，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的加入能在一定程度上稀釋第一大股東的股權(quán)，能夠有效緩解第一大股東的獨(dú)霸局面，但股權(quán)仍然高度集中在前五大股東手中。
　　本文通過實(shí)證分析創(chuàng)業(yè)板公司股權(quán)現(xiàn)狀，為改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造良好的公司發(fā)展環(huán)境提供了如下對(duì)策：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能在

6、一定程度上對(duì)公司績(jī)效起到正面影響，因此可以適當(dāng)引入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例，股權(quán)形式采取多樣化的結(jié)構(gòu)。第二，影響公司績(jī)效的因素很多，不能簡(jiǎn)單認(rèn)為股權(quán)集中度是唯一的影響因素，只要改變了股權(quán)結(jié)構(gòu)，就能改善公司績(jī)效。在研究時(shí)應(yīng)該要考慮公司的治理環(huán)境，歷史背景，綜合實(shí)力等因素。第三，在公司治理中，引入外部投資者可以加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，同時(shí)還應(yīng)發(fā)揮相關(guān)利益者的監(jiān)督作用，采取適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)，避免兩極分化，減少代理問題。第四，要改善我國的資本環(huán)境，形成良好的競(jìng)爭(zhēng)，