機(jī)構(gòu)投資者與股權(quán)激勵(lì)效果研究——基于公司治理視角.pdf_第1頁
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1、現(xiàn)代企業(yè)制度“兩權(quán)分離”導(dǎo)致了委托代理問題,股權(quán)激勵(lì)作為廣泛推行的一種中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,被認(rèn)為能有效緩解股東和管理層之間的代理問題。但事實(shí)上,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和理論研究表明,股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果參差不齊,一定情形下股權(quán)激勵(lì)會(huì)淪為管理層為自己謀私利的工具,損害股東利益。到現(xiàn)在,學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界仍在熱烈探討如何有效發(fā)揮公司股權(quán)激勵(lì)的作用。上市公司公告股權(quán)激勵(lì)后,機(jī)構(gòu)投資者持股比例顯著上升。而機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場(chǎng)的重要參與者,正主動(dòng)參與公司治理,那么機(jī)構(gòu)投

2、資者是否可以有效抑制高管自利行為,提高股權(quán)激勵(lì)的效果?
  本文基于公司治理視角,研究公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和機(jī)構(gòu)投資者持股情況,研究問題為以下三個(gè):一,我國(guó)A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,是否吸引了更多的機(jī)構(gòu)投資者持有公司股票?二,上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際效果如何?是否能緩解委托代理問題?三,上市公司吸引了更多機(jī)構(gòu)投資者持股后,機(jī)構(gòu)投資者是否發(fā)揮出其治理作用,緩解委托代理問題,提升股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果?
  首先,文章選取200

3、9-2015年公告并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的516家A股上市公司,采用非參數(shù)Wilcoxon秩檢驗(yàn)和參數(shù)T檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例在公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后顯著上升,且他們更偏好以股票作為激勵(lì)標(biāo)的的和激勵(lì)程度高的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司。其次,選取2009-2013年首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的296家上市公司1943條觀測(cè)值,考察這些公司2009-2016年的財(cái)務(wù)情況和治理情況,發(fā)現(xiàn)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì),能顯著提高公司績(jī)效,但是并不能緩解股東和高管之間的

4、委托代理問題。再次,通過帶交互項(xiàng)的非平衡面板數(shù)據(jù)模型,發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)中,機(jī)構(gòu)投資者直接和間接地發(fā)揮了治理作用,緩解股東高管間的代理問題,提升股權(quán)激勵(lì)效果,提高公司業(yè)績(jī)。最后,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行分類研究,發(fā)現(xiàn)獨(dú)立型的機(jī)構(gòu)投資者更愿意持有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司股票,并且獨(dú)立型機(jī)構(gòu)投資者所發(fā)揮的公司治理作用比整體機(jī)構(gòu)投資者更為顯著,大大提升了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果。
  由此認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者持股可以促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度的有效發(fā)揮,緩解代理問題,尤

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