產(chǎn)業(yè)政策、銀行貸款與企業(yè)投資.pdf

1、本文基于產(chǎn)業(yè)政策的背景來研究銀行貸款這種融資渠道對(duì)企業(yè)投資方向的影響。研究發(fā)現(xiàn)，總體上來說產(chǎn)業(yè)政策并不會(huì)對(duì)企業(yè)銀行貸款的投資方向產(chǎn)生顯著的影響。但是，如果在產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)里按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行細(xì)分，就會(huì)發(fā)現(xiàn)相比于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)會(huì)更傾向于將銀行貸款用來補(bǔ)充公司流動(dòng)性資金的不足。而在產(chǎn)業(yè)政策不支持的企業(yè)里按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)細(xì)分就不會(huì)出現(xiàn)這樣的特征。說明在產(chǎn)業(yè)政策不支持的情況下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不會(huì)對(duì)企業(yè)的投資方向產(chǎn)生顯著影響。
　　公司金融研究

2、里的一個(gè)重要議題就是對(duì)公司投融資情況的討論。目前已有大量文獻(xiàn)表明產(chǎn)業(yè)政策影響銀行的貸款行為從而影響企業(yè)的融資約束，而企業(yè)的融資約束會(huì)進(jìn)一步地影響企業(yè)的投資行為。將兩者結(jié)合在一起分析會(huì)有很大的現(xiàn)實(shí)意義。產(chǎn)業(yè)政策在其中起到了連接銀行貸款和企業(yè)投資的橋梁作用。具體來說就是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策影響了企業(yè)獲得銀行貸款的難易程度，那么那些主要以銀行貸款為融資方式的企業(yè)是否會(huì)因?yàn)檫@種影響在對(duì)銀行貸款的投資方向上有所差異。
　　縱觀國(guó)內(nèi)已有關(guān)于公司投融資

3、的研究中，我們可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)對(duì)于該話題的討論均集中在對(duì)于公司融資約束以及投資效率討論中。近幾年對(duì)于融資的討論有了更進(jìn)一步的發(fā)展，有少數(shù)學(xué)者開始研究基于公司自身的特征因素對(duì)于融資偏好的順序影響。但是還鮮少有看見文章研究融資渠道對(duì)公司投資偏好順序的影響。本文主要研究債務(wù)融資這種融資渠道對(duì)公司投資偏好的影響，由于在中國(guó)很少有公司發(fā)行公司債券，所以本文利用了公司銀行借款的數(shù)據(jù)來代表公司的債務(wù)融資數(shù)額。
　　就現(xiàn)有的文獻(xiàn)結(jié)論，本文可以得知，

4、銀行更愿意將貸款貸給有產(chǎn)業(yè)政策支持的公司，說明有產(chǎn)業(yè)政策支持的公司具有更加寬松的融資約束預(yù)期，相反，沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的公司的融資約束方面就會(huì)相對(duì)偏緊。那么這兩類公司在對(duì)待銀行貸款的投資方向上是否會(huì)有什么區(qū)別。除了按產(chǎn)業(yè)政策劃分，文章還會(huì)將企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)劃分，分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。與上述內(nèi)容類似，在一般的研究中大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)具有較為寬松的融資約束預(yù)期，而民營(yíng)企業(yè)融資約束則相對(duì)較緊。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同是否也會(huì)造成公司對(duì)銀行貸款的投

5、資方向上的差異也是本文要研究的一個(gè)重要內(nèi)容。
　　本文將投資方向分為了:擴(kuò)建、新建、研發(fā)、兼并與收購(gòu)以及其他項(xiàng)，其他項(xiàng)主要指將銀行貸款用于補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資金的情況。我們的研究發(fā)現(xiàn)，鮮有企業(yè)將銀行貸款用于研發(fā)和兼并與收購(gòu)項(xiàng)目，通常來說，研發(fā)和兼并與收購(gòu)均屬于建設(shè)周期非常長(zhǎng)且回收期不確定的項(xiàng)目。然而由于銀行貸款存在利息壓力并且企業(yè)的大多數(shù)銀行貸款期限較短，與項(xiàng)目的建設(shè)不能良好匹配，因此企業(yè)很少用銀行貸款進(jìn)行研發(fā)和兼并收購(gòu)?fù)顿Y這種情況是

6、符合邏輯的。
　　另外，本文還把產(chǎn)權(quán)性質(zhì)結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策一起將樣本分為了有產(chǎn)業(yè)政策支持的國(guó)有企業(yè)與有產(chǎn)業(yè)政策支持的民營(yíng)企業(yè)。發(fā)現(xiàn)相比于國(guó)有企業(yè)來說，有政策支持的民營(yíng)企業(yè)會(huì)更傾向于將銀行貸款用來補(bǔ)充流動(dòng)性資金的需求。而對(duì)于沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的國(guó)有企業(yè)和沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的民營(yíng)企業(yè)這一組來說并沒有這樣的特征。另外，除了產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響，文章還研究了公司其他自身的特征對(duì)于企業(yè)銀行貸款投資方向的影響，最終研究表明，1、凈資產(chǎn)收益率越高的公

7、司越容易將銀行貸款用來進(jìn)行項(xiàng)目擴(kuò)建或是新建。2、資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司也更傾向于將銀行貸款用來進(jìn)行新建或者是擴(kuò)建。3、公司盈利能力成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)銀行貸款投資方向的影響在沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的情況下會(huì)更加的顯著，成長(zhǎng)性越高的企業(yè)更希望將銀行貸款用來進(jìn)行擴(kuò)建及新建，但是在有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)中，公司盈利能力成長(zhǎng)性對(duì)公司銀行貸款投資方向并沒有顯著的影響。文章中對(duì)以上研究結(jié)論均有細(xì)致而又深刻的分析。以下是對(duì)文章整體分布結(jié)構(gòu)的一個(gè)詳細(xì)介紹。
　　第

8、一章是文章的導(dǎo)論部分，該部分又分為了五個(gè)小節(jié)，分別講述了文章研究背景及問題提出;研究意義;研究思路、內(nèi)容與基本框架;研究方法以及本文的創(chuàng)新點(diǎn)。主要描述了這篇文章的研究的問題以及文章后面的結(jié)構(gòu)安排，為下文的展開奠定了基礎(chǔ)。最初想研究這篇文章是基于對(duì)國(guó)家現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)政策支持企業(yè)的一些思考。我們都知道，產(chǎn)業(yè)政策的主要目的有兩個(gè):一是幫助國(guó)家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí);二是提高供給總量。總的來說，產(chǎn)業(yè)政策的制定主要是用來對(duì)國(guó)家想發(fā)展一些產(chǎn)業(yè)所給予的扶

9、持，提供的優(yōu)惠。但是，越來越多的研究表明，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策保護(hù)的行業(yè)中，很多行業(yè)還處于“幼稚保護(hù)期”，相反，一些產(chǎn)業(yè)政策不關(guān)心不支持的企業(yè)發(fā)展得相當(dāng)迅猛，這到底是什么原因造成的呢？是產(chǎn)業(yè)政策本身出了問題，還是企業(yè)行為出了什么問題。帶著對(duì)這些問題的思考就有了這篇文章。跟以往的研究投資效率的文章不同，本文主要研究企業(yè)銀行貸款的投資方向，從銀行貸款的投資方向結(jié)合自變量因素來推測(cè)企業(yè)這樣的投資行為所產(chǎn)生的原因，因此本文有一個(gè)新的研究投資的視角，希望

10、可以對(duì)以往文獻(xiàn)起到一個(gè)補(bǔ)充作用。
　　第二章是本文的文獻(xiàn)綜述部分。文獻(xiàn)綜述部分分為以下幾個(gè)方面來展開，首先是將現(xiàn)有的關(guān)于公司投融資方面的相關(guān)理論作出一個(gè)總結(jié)，引出文章的理論基礎(chǔ)來強(qiáng)化本文理論的由來。然后通過梳理國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的關(guān)于公司投融資的文獻(xiàn)來總結(jié)國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究現(xiàn)狀。該部分本文通過分別梳理公司融資以及公司投資兩條線來進(jìn)行，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的關(guān)于公司融資的文獻(xiàn)基本集中在討論以下幾個(gè)問題，即公司的融資約束，政策對(duì)公司融資的影響以及公司貨幣現(xiàn)

11、金持有的問題。較少文獻(xiàn)還討論了公司融資偏好跟公司自身特征之間的關(guān)系。投資研究方面主要討論了企業(yè)投資效率以及投資模式的問題。另外，有不少作者將公司融資與投資結(jié)合起來研究，但基本還是以上所述的研究?jī)?nèi)容。對(duì)于政策對(duì)公司投融資影響的研究，不少學(xué)者會(huì)引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策，分得更細(xì)的研究會(huì)將企業(yè)分為地方國(guó)企、中央國(guó)企以及民營(yíng)企業(yè)三類，以求做到研究得更準(zhǔn)確。本章最后一個(gè)部分是文獻(xiàn)評(píng)述，主要從上面總結(jié)的實(shí)證研究現(xiàn)狀中歸納出現(xiàn)有文獻(xiàn)的一些視角，以

12、求以新的視角來研究公司投融資的問題。
　　第三章是本文的重點(diǎn)章節(jié)，是關(guān)于公司投融資行為的特征分析。首先是對(duì)以借款為主要融資方式的所有公司的總體情況作了一個(gè)簡(jiǎn)要概括，作為本章的前言部分。這里會(huì)涉及到一個(gè)樣本定義的問題，即什么樣的公司是以借款為主要融資方式的公司。我們的樣本選取的時(shí)間段是2007-2013年，數(shù)據(jù)來源是2007-2013持續(xù)存在的滬深所有既有借款行為又有股權(quán)融資行為的公司。之所以選取這樣的公司在于證券法對(duì)于股權(quán)再融資比

13、如增發(fā)這樣的行為有著嚴(yán)格的規(guī)定，公司需要滿足一定的增發(fā)條件才能進(jìn)行增發(fā)，為了避免有些公司是由于不滿足增發(fā)條件才進(jìn)行銀行借款這樣的干擾，我們就選取了2007-2013年既有借款行為又有股權(quán)融資行為的公司，且借款總金額占融資總額的50％以上的公司。我們定義這樣的公司為以銀行貸款為主要融資方式的公司。我們研究的就是這樣以銀行貸款為主要融資方式的公司對(duì)于銀行貸款投資利用方向上的問題。
　　然后文章選取了制造業(yè)的二級(jí)子行業(yè)來進(jìn)行更加詳細(xì)的特

14、征分析。選取制造業(yè)的二級(jí)子行業(yè)的原因在于制造業(yè)本身有很多二級(jí)子行業(yè)且各個(gè)二級(jí)子行業(yè)的政策不一致，我們認(rèn)為這樣能夠更好地進(jìn)行比較。接下來，我們以有無產(chǎn)業(yè)政策支持進(jìn)行細(xì)分，分為有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)與沒有產(chǎn)業(yè)政策支持的企業(yè)兩組進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，但是我們發(fā)現(xiàn)各個(gè)二級(jí)子行業(yè)的情況也不盡相同，并且在2007-2013年一些二級(jí)子行業(yè)有政策上的轉(zhuǎn)變。因此為了更好的研究產(chǎn)業(yè)政策的作用，我們選擇在2007-2013年間有政策變化的行業(yè)內(nèi)，研究同樣的企業(yè)在政策變

15、化前后的投資方向上是否有明顯差異。我們的樣本中2007-2013年間有政策變化的行業(yè)有非金屬礦物制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、化學(xué)纖維品制造業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)與廢棄資源綜合利用業(yè)這幾個(gè)行業(yè)。但是由于化學(xué)纖維品制造業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)與廢棄資源綜合利用業(yè)這三個(gè)行業(yè)樣本公司數(shù)太少，以借款為主要融資方式的公司數(shù)更少，因此沒有展開討論，這里主要討論了前面三個(gè)行業(yè)。
　　最后，我們還分別在有政策支持的公司

16、里與沒有政策支持的公司里按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了細(xì)分。經(jīng)過上述一系列分析，本章最后得出了以下兩個(gè)重要結(jié)論:1、公司在有產(chǎn)業(yè)政策支持時(shí)其他項(xiàng)的占比要比沒有產(chǎn)業(yè)政策支持時(shí)其他項(xiàng)的占比更大，也就是說產(chǎn)業(yè)政策這個(gè)變量會(huì)影響企業(yè)銀行借款的投資方向，產(chǎn)業(yè)政策支持時(shí)，企業(yè)會(huì)更偏向于用銀行借款來補(bǔ)充流動(dòng)性資金;產(chǎn)業(yè)政策不支持時(shí)，企業(yè)會(huì)將銀行借款更多的用于擴(kuò)建或新建。2、產(chǎn)業(yè)政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)的影響要大于國(guó)有企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)政策支持的情況下，民營(yíng)企業(yè)更偏向于將銀行借款去

17、滿足企業(yè)的流動(dòng)性資金需求。以上分析結(jié)論為下一章的實(shí)證研究提供了基礎(chǔ)。
　　第四章實(shí)證研究部分。該部分又進(jìn)一步分為了六個(gè)小部分。首先主要介紹了文章的實(shí)證準(zhǔn)備，解決選取什么樣的模型以及為什么選取這樣的模型這些問題。由于本文選取的定序因變量logistic回歸模型屬于離散型模型的一種，在以往的研究中并不特別常見，因此本章還對(duì)模型進(jìn)行了簡(jiǎn)略的介紹，以求讀者能夠更加明白模型所帶來的經(jīng)濟(jì)含義。然后，是對(duì)模型數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)數(shù)據(jù)能否符合模型的要

18、求，防止擬合出來的結(jié)果沒有實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義這樣的問題。最后就是模型的建立以及結(jié)論。本章共介紹了我們?cè)谘芯恐械膬蓚€(gè)最有代表性的模型。在文章之外的研究中，作者還進(jìn)行了其他模型的建立，但是發(fā)現(xiàn)并沒有特殊的經(jīng)濟(jì)意義，因此限于篇幅的限制在本文中省略掉了。實(shí)證部分主要目的是檢驗(yàn)前面特征分析的結(jié)論，使結(jié)論更加嚴(yán)謹(jǐn)。
　　第五章研究結(jié)論及建議部分。該部分深刻分析了實(shí)證研究部分結(jié)論的意義以及產(chǎn)生這樣的結(jié)論的原因。另外還基礎(chǔ)本文的研究結(jié)果提出了現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)