股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響——基于融資成本與代理成本的中介效應(yīng)分析.pdf

1、當(dāng)前資本市場(chǎng)中存在著不派發(fā)股利、超能派發(fā)股利等一系列問題，以往學(xué)者在不同理論視角下研究股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效影響得出的結(jié)論是不同的，在股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用效果方面結(jié)論不一。諸多學(xué)者認(rèn)為“股利政策能夠?qū)ζ髽I(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響”或者認(rèn)為二者之間存在“因果鏈”關(guān)系，事實(shí)上，兩者之間可能僅存在一定程度的相關(guān)。當(dāng)相關(guān)關(guān)系被稱之為“因果鏈”關(guān)系時(shí)，許多理論分析與實(shí)證研究并非嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，而且很可能?huì)給大家造成一種誤解和困擾。如若僅僅選用股利政策、融資成本、代理

2、成本及企業(yè)績(jī)效進(jìn)行回歸，可能會(huì)忽視掉其中的原理及機(jī)制，使得研究存在模糊性甚至誤導(dǎo)性。為了避免以簡(jiǎn)單回歸的方式計(jì)量幾個(gè)變量之間的關(guān)系，本文試圖檢驗(yàn)代理成本與融資成本是否在股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效影響機(jī)制中起到中介作用，突破了以往單純的直接將股利政策作為解釋變量、將企業(yè)績(jī)效作為被解釋變量的情況，擺脫了認(rèn)為股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效具有直接作用這一邏輯思維。本文認(rèn)為融資成本和代理成本是股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的中介變量，在考慮股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效影響時(shí)，同時(shí)考

3、慮融資成本與代理成本產(chǎn)生的作用，并通過理論研究與實(shí)證的方式發(fā)現(xiàn)股利政策、融資成本、代理成本對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的運(yùn)作機(jī)制。本文將代理成本及融資成本兩者同時(shí)納入到研究股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的框架下，通過研究，對(duì)公司及政府制定股利政策提供一定的建議。
　　本文選用2013-2015年度滬深兩市A股上市公司作為樣本，運(yùn)用STATA分別檢驗(yàn)股利政策對(duì)代理成本及融資成本的影響，然后論證代理成本及融資成本的中介作用以及作為代理成本與融資成本對(duì)企業(yè)績(jī)

4、效的影響。實(shí)證研究結(jié)果表明:企業(yè)分配股利能夠顯著提高其代理成本，對(duì)融資成本的影響并不顯著;同時(shí)，不同的所有制企業(yè)，股利政策對(duì)代理成本的影響是不同的，國(guó)有企業(yè)分配股利能夠顯著降低其代理成本，非國(guó)有企業(yè)分配股利能夠顯著提高其代理成本。中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果表明:代理成本是股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的中介變量，代理成本對(duì)企業(yè)績(jī)效的中介作用為不完全的中介效應(yīng)，融資成本不是股利政策對(duì)企業(yè)績(jī)效的中介變量;代理成本僅在非國(guó)有企業(yè)組回歸中表現(xiàn)出中介效應(yīng)，在國(guó)有