企業(yè)生命周期理論視角下的上市公司現(xiàn)金股利政策研究.pdf

1、股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的核心內(nèi)容之一，是公司在利潤再投資與回報投資者兩者之間的一種權(quán)衡性政策。長期以來，眾多學(xué)者都試圖從不同角度對股利政策進(jìn)行研究，并提出了多種理論。但是迄今為止，這些研究都沒有給出一致和令人信服的結(jié)論。股利政策的生命周期理論是近年來興起的，并且能夠?qū)ι鲜泄镜牟煌衫咦龀龊侠淼慕忉?。它的主要觀點是不同的公司會根據(jù)其所處的生命周期階段來制定各自的股利政策。本文選擇這一課題進(jìn)行研究，試圖在企業(yè)生命周期理論的基礎(chǔ)上，

2、揭示我國上市公司股利政策微觀角度的不同，并利用實證研究的方法探討企業(yè)在其不同生命周期階段股利政策的影響因素。
　　 本文首先對西方股利政策的相關(guān)理論以及國內(nèi)學(xué)者針對我國上市公司的股利政策做所的研究進(jìn)行了回顧和總結(jié)，并重點介紹了近年來國內(nèi)外學(xué)者基于企業(yè)生命周期理論的新視角對股利政策的研究成果。其次，通過選取中國上市公司近十年的股利分配數(shù)據(jù)，進(jìn)行統(tǒng)計性描述，分析了中國上市公司的股利分配特點和趨勢。接下來依據(jù)其他學(xué)者的研究構(gòu)造了一個基

3、于企業(yè)價值最大化的最優(yōu)股利政策模型，該模型能很好地公司的最優(yōu)股利政策與其所處生命周期結(jié)合起來，并為后文的實證分析奠定理論基礎(chǔ)。同時還對企業(yè)處于不同生命周期的股利分配行為進(jìn)行了理論分析，并對股利政策影響因素進(jìn)行綜合分析，從而提出相應(yīng)的假設(shè)。
　　 實證部分本文以2001-2010年滬深兩市A股非金融行業(yè)的上市公司為樣本，基于企業(yè)生命周期理論的視角，用留存收益/股東權(quán)益RE/TE作為企業(yè)生命周期的代理變量，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的Logit和

4、Tobit模型實證檢驗了我國上市公司的現(xiàn)金股利政策。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利支付概率與留存收益/股東權(quán)益RE/TE呈顯著正相關(guān)，說明我國上市公司的現(xiàn)金股利支付傾向具有明顯的生命周期特征。現(xiàn)金股利支付概率與公司當(dāng)年和前一年的總資產(chǎn)凈利率、公司的規(guī)模、每股凈現(xiàn)金流量、是否為國家控股以及第一大股東持股比例等變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與公司的成長性及資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。但是現(xiàn)金股利發(fā)放率并不具有生命周期特征，生命周期的代理變量RE/TE與股利發(fā)放率之間