基于公司投資視角的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置效率研究.pdf

1、隨著企業(yè)集團(tuán)的蓬勃發(fā)展，集團(tuán)內(nèi)部資本配置的效率問題越來越受到人們的關(guān)注，內(nèi)部資本市場(chǎng)配置的有效和無效一直是理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。研究者們對(duì)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率沒有形成一致結(jié)論的一個(gè)重要的原因在于，衡量企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的依據(jù)不一致，且大多未能直觀地反應(yīng)出集團(tuán)資本從低收益部門轉(zhuǎn)到高收益部門這一資本配置的實(shí)質(zhì)。本文在已有研究的基礎(chǔ)上，嘗試從集團(tuán)內(nèi)部資本配置能否改善成員公司非效率投資、發(fā)揮“優(yōu)勝者選拔”功能這一新的視角來研究?jī)?nèi)部資本

2、市場(chǎng)的配置效率問題。
　　本文首先回顧了關(guān)于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，然后運(yùn)用信息不對(duì)稱理論、代理理論等分析了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置為何影響成員公司投資效率以及如何影響其投資效率。論文分析認(rèn)為，如果企業(yè)集團(tuán)能夠根據(jù)所掌握的信息將集團(tuán)資本配置到最優(yōu)價(jià)值的項(xiàng)目上，抑制成員公司過度投資，緩解成員公司投資不足，提高投資效率，則內(nèi)部資本市場(chǎng)的資本配置是有效的?；谏鲜龇治?，本文以非正常關(guān)聯(lián)交易資金往來作為集團(tuán)內(nèi)部資本配置的替代變量

3、，以投資效率為集團(tuán)內(nèi)部資本配置效率的觀測(cè)值，以此直觀體現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置的資金流向及其配置的效果。配置效率的檢驗(yàn)采用實(shí)證分析方法，以附屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司為樣本，選取其2011年—2013年相關(guān)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，借鑒Richardson模型和Jian and Wang(2010)模型分別測(cè)算出主要所需變量，通過建立多元線性回歸模型，對(duì)文中提出的研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，集團(tuán)中成員公司的非正常關(guān)聯(lián)交易資金流出與其過度投資呈負(fù)相

4、關(guān)，集團(tuán)中成員公司的非正常關(guān)聯(lián)交易資金流入與其投資不足呈負(fù)相關(guān)。這說明，我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置能夠抑制成員公司的過度投資，能夠緩解成員公司的投資不足，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資本從低收益部門轉(zhuǎn)向高收益部門，有助于提高配置效率，也就是說，我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置發(fā)揮了“優(yōu)勝者選拔”作用，其配置是有效的。
　　本文的研究一方面為我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率提供了新的理論證據(jù)，有助于豐富我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)理論研究，另一方面為優(yōu)化企業(yè)