交叉上市、IFRS趨同與管理者市場學(xué)習(xí).pdf_第1頁
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文檔簡介

1、管理者市場學(xué)習(xí)假設(shè)是投資股價敏感性的前提,其具體是指在管理者擁有信息不完全的前提下,管理者會從公司股價中獲取有關(guān)公司決策的私有信息,并以此做出適當(dāng)?shù)墓緵Q策。綁定假說認(rèn)為,母國資本市場相對落后的的公司通過在美國交叉上市,主動將自身綁定給美國較嚴(yán)格的監(jiān)管制度和信息披露標(biāo)準(zhǔn),從而公司披露的會計信息會比在母國資本市場上披露的更加高質(zhì)量和更加全面,進而增加了投資者基于信息的交易,從而提高了股價的信息含量。信息渠道論認(rèn)為,交叉上市意味著公司面臨著

2、兩個及以上不同的資本市場,從而增加了公司的價格信號數(shù)量,激發(fā)投資者去獲得信息。這樣,交叉上市就提高了知情交易者的交易行為的比例,知情交易者所獲得信息就會通過交易行為融入股價中,從而提高股價的信息含量?;谶@兩個理論,國外的學(xué)者對交叉上市的研究表明,交叉上市通過提高股價信息含量而增強公司的投資股價敏感性。
  然而,綁定假說和信息渠道理論的形成都是基于來自資本市場相對落后的地區(qū)或國家的公司自愿到美國資本市場交叉上市的樣本,其交叉上市

3、增加股價信息含量的理論都是學(xué)者以美國資本市場為基礎(chǔ)建立起來的。它們是國外的市場環(huán)境和制度背景下的結(jié)果,對國外發(fā)達資本市場交叉上市行為的解釋很有說服力,但對于像我國這樣的新興市場的交叉上市行為的解釋效果卻尚未可知。
  我國在H股市場交叉上市的情況與國外研究的交叉上市情況有著巨大的不同,相比國外研究的交叉上市是從母國較差的資本市場環(huán)境交叉上市到環(huán)境較好的國家或地區(qū)的資本市場,我國的交叉上市情況卻截然相反,其大多數(shù)是先在資本市場環(huán)境較

4、好的香港資本市場上市后再返回A股資本市場上市。截止2014年12月31日,我國在H股市場交叉上市的A股公司一共有85家,而在這85家H股市場交叉上市的A股公司中,有51家公司是先在H股市場上市而后在A股上市,有18家公司是在A股市場和H股市場同時上市,只有16家公司是先在A股市場上市而后在H股市場上市。通過對這85家公司2000年到2014年A股和H股的股價進行分析發(fā)現(xiàn),交叉上市存在同股不同價的現(xiàn)象,哪究竟是哪個市場的股價更能指導(dǎo)公司投

5、資就值得思考了。根據(jù)股價形成機制,投資者基于信息進行交易,在交易中促成股價并將信息融入股價。而在我國A股市場上,由于散戶投資者較多,且散戶投資者由于獲取信息渠道和自身專業(yè)知識等不足,而使得其交易更多為“噪聲交易”,對股價信息并無太大影響或在一定程度上存在干擾。鑒于此本文初步認(rèn)為H股的股價更能指導(dǎo)公司投資。
  但隨著我國會計準(zhǔn)則國際趨同的進程不斷地加深,我國境內(nèi)資本市場建設(shè)不斷得到完善,信息環(huán)境得到了較大改善,且已逐步向國際資本市

6、場靠攏。再加上,近年來,我國A股資本市場的蓬勃發(fā)展、創(chuàng)業(yè)板的大力推行、新三板的試行以及國際板的籌劃運營使得我國資本市場得到了充足的發(fā)展,政策監(jiān)管和投資者保護水平得到了極大的完善。由此可推測,我國A股資本市場正在不斷縮小與境外發(fā)達資本市場之間的差距,特別是與香港資本市場的差距。
  因此,本文以2001-2014年期間A+H股交叉上市公司為主樣本,同時參照Lang et al.(2003)的研究方法,以同年份、同行業(yè)、年末資產(chǎn)規(guī)模最

7、接近為標(biāo)準(zhǔn)手工匹配出純A股上市公司作為對照樣本,然后根據(jù)Chen,Goldstein和Jiang(2007)與Foucault和Frésard(2012)的模型和研究方法,研究了我國A股公司在H股交叉上市對投資股價敏感性的影響和IFRS趨同是否能緩和交叉上市對投資股價敏感性的影響??紤]到我國資本市場上國有企業(yè)和非國有企業(yè)在市場表現(xiàn)上存在較大的差異。因此本文又進一步將樣本區(qū)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè),以便更具體地探討本文的研究問題。

8、  本文的主要研究內(nèi)容包括:
  第一章:緒論。作為論文的第一章,本章主要介紹了論文的研究背景、目的、方法、內(nèi)容和框架及主要貢獻。本章主要梳理論文的宏觀環(huán)境和邏輯脈絡(luò)。
  第二章:文獻綜述。本章主要從交叉上市、IFRS趨同和交叉上市對投資股價敏感性三個方面來梳理論文的相關(guān)研究文獻,最后對這三方面的綜述進行歸納總結(jié),進而提出本文的研究方向。
  第三章:理論分析及假設(shè)。本章首先從理論上闡述管理者市場學(xué)習(xí)假設(shè);然后結(jié)合國

9、外關(guān)于交叉上市和投資股價敏感性的研究與我國資本市場交叉上市的實際情況,提出假設(shè)一;最后從我國會計準(zhǔn)則國際趨同這一角度分析了IFRS趨同是否能緩和投資股價敏感性在交叉上市公司和非交叉上市公司之間的差異,從而提出假設(shè)二。
  第四章:研究設(shè)計。本章根據(jù)本文的理論分析及假設(shè),詳細(xì)地描述了驗證假設(shè)的數(shù)據(jù)和樣本的來源及處理過程;最后定義論文的各種變量和設(shè)計論文的回歸模型。
  第五章:實證結(jié)果分析。本章主要從描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析

10、、多元回歸分析和穩(wěn)健性檢驗四個維度來分析論文的實證結(jié)果,描述整個論文假設(shè)的驗證過程及結(jié)果。
  第六章:結(jié)論及建議。本章主要描述論文的結(jié)論,并揭示論文的不足并提出相應(yīng)的建議。
  本文通過理論假設(shè)和實證回歸分析,獲得了以下結(jié)論:
  第一,從整體上來說,交叉上市公司在H股市場上的股價與公司投資之間存在正的顯著關(guān)系,而交叉上市公司在A股市場上的股價和非交叉上市公司在A股市場上的股價與公司投資之間都不存在顯著的關(guān)系。這說明

11、,由于香港市場較我國境內(nèi)市場更為成熟,在信息披露和法律監(jiān)管等方面都好于A股市場,因此香港市場股價信息含量會更高,從而能更好地指導(dǎo)公司投資,進而整體上表現(xiàn)出較好的投資股價敏感性。
  第二,IFRS趨同未能緩和投資股價敏感性在交叉上市公司和非交叉上市公司之間的差異,且IFRS趨同對投資股價敏感性的影響存在不對稱性。即在交叉上市公司中,IFRS趨同能增強其投資股價敏感性,而對于非交叉上市公司而言,IFRS趨同能反而在一定程度上降低了其

12、投資股價敏感性。這說明了單獨改變會計準(zhǔn)則體系并不能真正提高公司實際的財務(wù)報告和披露。國家在經(jīng)濟、法律和政治基礎(chǔ)設(shè)施上的一系列變化也是不可少的,而最終還是取決于管理者、監(jiān)督機構(gòu)和審計人員的行為(Ball,2001)。且會計準(zhǔn)則的執(zhí)行與該國或地區(qū)的制度環(huán)境也是息息相關(guān),地區(qū)或國家的市場化水平越高,法律保護環(huán)境越好,政府干預(yù)越少,則該地區(qū)或國家的會計信息質(zhì)量越高,從而會計準(zhǔn)則在該地區(qū)或國家的執(zhí)行效果越好(姜英兵等,2012)。而香港市場在資本

13、市場制度和法律保護等方面都是要好于境內(nèi)資本市場,因此,新會計準(zhǔn)則在交叉上市公司的執(zhí)行效果更好,其提高會計信息質(zhì)量的效應(yīng)也發(fā)揮的更好。而境內(nèi)資本市場由于在資本市場制度和法律保護等方面還未跟上會計準(zhǔn)則的改革,從而使得會計準(zhǔn)則的執(zhí)行效果欠佳,最終影響了IFRS趨同的初衷。
  第三,本文通過將樣本根據(jù)公司產(chǎn)權(quán)屬性分成國有企業(yè)和非國有企業(yè),然后分組進行投資股價敏感性回歸發(fā)現(xiàn),國有企業(yè)中的投資股價敏感性普遍比非國有企業(yè)的低,且IFRS趨同對

14、非國有企業(yè)投資股價敏感性的影響要大于國有企業(yè)。出現(xiàn)這種情況主要是國有企業(yè)由于與政府存在千絲萬縷的聯(lián)系,從而使得其受政府的干預(yù)較大,且其在一定程度上被肩負(fù)了民生和經(jīng)濟發(fā)展所需的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展建設(shè)等責(zé)任,這就使得這些企業(yè)在項目投資的時候并不會過分看重項目所帶來的經(jīng)濟收益,而是著重考慮該項目帶來的社會效益和政治效益。所以,在這種情況下,我國國有企業(yè)的投資行為可能不會參考市場股價的表現(xiàn),從而表現(xiàn)出較低的投資股價敏感性。
  

15、本文的研究貢獻主要在兩個方面:
  第一,本文以在香港資本市場交叉上市的境內(nèi)公司(剔除了金融企業(yè)和ST企業(yè))為研究對象,同時參考Lang et al.(2003)的數(shù)據(jù)匹配思路,即按照相同年份、相同行業(yè)、年末總資產(chǎn)規(guī)模相近的標(biāo)準(zhǔn),手工配比出非交叉上市的純境內(nèi)上市公司作為配對樣本,研究了交叉上市對投資股價敏感性的影響。同時本文還根據(jù)公司的產(chǎn)權(quán)屬性,將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè),進一步探討了不同產(chǎn)權(quán)屬性下交叉上市對投資股價敏感性的影

16、響。這在一定程度上豐富了國內(nèi)關(guān)于交叉上市經(jīng)濟后果的文獻,深化了我國投資者和管理者等對交叉上市與公司投資之間的認(rèn)識,而且在一定程度上能讓投資者和管理者以正確的態(tài)度對待公司交叉上市這一決策。
  第二,本文引入IFRS趨同這一變量來探討交叉上市與投資股價敏感性之間的關(guān)系。本文的研究發(fā)現(xiàn)不僅豐富了我國會計準(zhǔn)則國際趨同的經(jīng)濟后果的研究文獻,還支持了我國會計準(zhǔn)則國際趨同這一理念,從而促進會計準(zhǔn)則在企業(yè)中更好的實施。
  本文的研究不足

17、主要體現(xiàn)在以下三個方面:
  第一,本文引入IFRS趨同這一變量,探討了其是否能緩和投資股價敏感性在交叉上市公司和非交叉上市公司之間的差異。結(jié)果發(fā)現(xiàn)IFRS趨同未能緩和投資股價敏感性在交叉上市公司和非交叉上市公司之間的差異,且IFRS趨同對投資股價敏感性的影響存在不對稱性。即在交叉上市公司中,IFRS趨同能增強其投資股價敏感性,而對于非交叉上市公司而言,IFRS趨同能反而在一定程度上降低了其投資股價敏感性。然而,在影響資本市場會計

18、信息環(huán)境的因素中,除了資本市場的信息披露環(huán)境外,還有其他一些宏觀層面的因素,比如資本市場上的法律約束環(huán)境、資本市場自身的良性發(fā)展等,而本文未曾考慮這些因素對投資股價敏感性的影響。因此,本文得出的關(guān)于IFRS趨同結(jié)論,并不是由IFRS趨同單獨造成的,而可能是眾多諸如資本市場法律環(huán)境改善了等的因素一同造成的。
  第二,我國A+H股交叉上市的公司數(shù)量較少,截止2014年12月31日共85家,特別是本文剔除金融業(yè)和極端值后,還根據(jù)公司的

19、產(chǎn)權(quán)屬性劃分了國有企業(yè)和非國有企業(yè),并引入IFRS趨同這一虛擬變量(POST),使得它們分組后回歸的樣本更是偏少,因此本文的實證回歸由于樣本數(shù)量的關(guān)系,可能會存在一定的不足。
  第三,本文主要參考Chen,Goldstein和Jiang(2007)與Foucault和Frésard(2012)的研究模型和研究方法,模型的控制變量基本是來源于這兩篇文章,但他們的研究畢竟是以國外資本市場為基礎(chǔ),而本文研究的環(huán)境卻是我國的資本市場。因

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