股權(quán)性質(zhì)、融資渠道和投資決策的關(guān)系研究.pdf

1、信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題的存在使得公司的融資方式引起了投資不足現(xiàn)象,也可能減少了投資過(guò)度行為。融資決策不僅影響了投資決策還影響了投資效率,信息不對(duì)稱(chēng)造成的投資不足和代理問(wèn)題造成過(guò)度投資都會(huì)降低投資效率。
　　 在經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程中,中國(guó)企業(yè)的融資方式和投資行為都朝著市場(chǎng)化模式日益變革,但是鑒于改革的漸進(jìn)性,我國(guó)尚未真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的資金配置關(guān)系。本文從分析國(guó)有控股、參股的上市公司在債務(wù)融資對(duì)投資行為約束程度上與非國(guó)有公司的差異性入手,從融

2、資渠道角度考察產(chǎn)生差異存在的原因,進(jìn)而檢驗(yàn)了這種融資渠道上的差異是否提高了國(guó)有控股、參股的上市公司的投資效率。
　　 本文通過(guò)對(duì)從1991到2007年的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)負(fù)債水平對(duì)上市公司的投資支出普遍起到抑制的作用,國(guó)有控股公司的投資行為的約束用作要顯著小于非國(guó)有控股公司,但是國(guó)有控股公司并沒(méi)有比非國(guó)有控股公司有更強(qiáng)的積累內(nèi)部現(xiàn)金流的能力。繼而本文從外部融資渠道角度研究發(fā)現(xiàn),國(guó)有控股公司普遍地能比非國(guó)有控股的公司通

3、過(guò)長(zhǎng)期銀行信用和增發(fā)配股籌借到更多的資金支持公司的投資支出。而國(guó)有控股上市公司的短期銀行借款增量對(duì)投資支出的影響小于非國(guó)有控股的公司。融資渠道上的優(yōu)勢(shì)使國(guó)有控股上市公司的投資行為受到的負(fù)債約束要小于非國(guó)有控股公司,但是融資渠道上的便利并沒(méi)有提高國(guó)有控股公司的投資效率,對(duì)投資效率檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果顯示,國(guó)有控股公司通過(guò)長(zhǎng)期借款渠道增加的投資和股票市場(chǎng)增加的投資都是低效率的,國(guó)有控股上市公司管理者有利用融資便利進(jìn)行過(guò)度投資、毀損企業(yè)價(jià)值的傾向。