股權激勵的動機差異對投資決策的影響研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、高管人員股權激勵計劃如何影響公司的投資決策已成為現(xiàn)代公司金融研究的熱點話題,并形成了具有廣泛爭議的研究成果??上У氖?,先前的研究鮮有關注公司實施股權激勵計劃的動機。
  自我國股權激勵制度步入正規(guī)化軌道以來,授予高管人員一定數(shù)量的股票(或一定份額的股票期權)的股權激勵計劃已逐漸成為資本市場上的一種“時尚”。這種被業(yè)界譽為“金手銬”的激勵制度,在西方國家(尤其是美國)的公司中曾獲得過巨大的成功。但隨著轟動全球的安然事件、代價昂貴的伊

2、利股份高管人員股權激勵計劃以及AIG天價高管薪酬的事件后,學者們才逐漸意識到股權激勵制度中也存在廣泛的非激勵型動機。如在我國上市公司已公告的股權激勵計劃草案中,部分草案具有明顯的激勵期限短、行權價格較低以及行權條件容易實現(xiàn)等非激勵型特點。不僅如此,我國的上市公司股權激勵制度也可能成為大股東贖買高管的一種工具。因此,我國上市公司制定的高管人員股權激勵計劃同時存在激勵型和非激勵型兩類動機。于是,引發(fā)本文的如下思考:如何識別公司制定高管人員股

3、權激勵計劃的動機?不同動機下的股權激勵對公司投資決策的影響是否存在差異?不同動機下的高管人員股權激勵如何影響公司的投資決策?
  本文相信,對上述問題的研究將有助于推進股權激勵機制相關問題的深入研究,有助于投資者有效識別上市公司推出股權激勵計劃的動機,并加深對股權激勵制度的理解和認識,形成對公司價值增長的正確預期;同時,也希望給監(jiān)管部門在制定上市公司股權激勵計劃相關規(guī)定以及監(jiān)督和規(guī)范股權激勵計劃實施過程提供有價值的參考,促進股權激

4、勵制度在我國健康發(fā)展。
  本論文提出了“動機——中介路徑——經(jīng)濟效果”的研究思路,以我國上市公司推出高管人員股權激勵計劃的動機為視角,比較不同動機下高管人員股權激勵對公司投資決策的影響差異,并試圖尋找高管人員股權激勵的動機差異對公司投資決策影響的中介路徑,最終檢驗高管人員股權激勵的動機差異對公司資本配置效率的影響。具體而言:首先,本文選擇2006年1月1日至2013年12月31日首次推出股權激勵計劃草案的475家非金融類上市公司

5、為基礎樣本,根據(jù)股權激勵動機的最優(yōu)契約理論、管理層權力理論以及大股東贖買理論,并參照我國相關的法律法規(guī)和已有的股權激勵計劃動機的劃分方法,綜合考慮股權激勵計劃草案中的行權價格、行權條件以及公司的治理結(jié)構,最終將樣本劃分為234家激勵型樣本、127家贖買型樣本和114家福利型樣本。
  其次,在區(qū)分高管人員股權激勵三類動機的基礎上,對比三類動機的企業(yè)投資方式的選擇偏好,并檢驗兩類非激勵型股權激勵引致企業(yè)的投資方式選擇對控制人收益的影

6、響差異。研究發(fā)現(xiàn),(1)基于不同動機而實施股權激勵計劃的企業(yè)具有不同的投資方式偏好:基于激勵型動機而實施股權激勵計劃(以下簡稱激勵型股權激勵)的企業(yè)更加傾向于風險性項目的投資;基于贖買型動機而實施股權激勵計劃(以下簡稱贖買型股權激勵)的企業(yè)更加傾向于外部并購;基于福利型動機而實施股權激勵計劃(以下簡稱福利型股權激勵)的企業(yè)則更加傾向于內(nèi)部投資。(2)基于兩種非激勵型動機而實施股權激勵(以下簡稱非激勵型股權激勵)的企業(yè)通過影響企業(yè)投資方式

7、而實現(xiàn)提高控制人收益的目的。贖買型股權激勵所引發(fā)企業(yè)的外部并購最終增加了控制性大股東的掏空行為,而福利型股權激勵引發(fā)企業(yè)的內(nèi)部投資提高了高管人員的在職消費水平。(3)相比于非激勵型樣本,激勵型股權激勵提高公司的風險承擔水平。相比于福利型樣本,激勵型樣本公司內(nèi)部的研發(fā)水平更高;相比于贖買型樣本,激勵型樣本公司外部的從眾投資趨勢更加偏向于高新技術行業(yè)。
  最后,本文檢驗三類動機下高管人員股權激勵通過各自的中介路徑最終引致公司資本配置

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