高管過度自信對企業(yè)投資決策的影響研究.pdf

1、投資決策是企業(yè)最重要的財務決策，也是影響一國經濟增長的主要因素。然而，相對于理論分析中的最優(yōu)投資規(guī)模而言，企業(yè)總存在著投資不足或過度投資等問題。對此傳統(tǒng)經濟學理論表現(xiàn)出有限的解釋力。隨著行為決策研究的推進，行為公司金融領域的研究者們開始嘗試放松傳統(tǒng)“經濟人”理性假設，用企業(yè)管理者和資本市場參與者的“有限理性”解釋企業(yè)中的投資異象。過度自信作為影響行為主體決策過程的一種重要心理偏差，在研究之初就得到了極大關注。然而，現(xiàn)有研究較少關注管理者

2、過度自信-決策過程-企業(yè)投資選擇過程本身，因而未能清晰地揭示管理者過度自信影響企業(yè)投資行為與效率的精確機制。為彌補以往研究的不足，論文擬打開隱藏在組織背后的決策者黑箱，從行為與結果層面入手，揭示企業(yè)高管過度自信對企業(yè)投資決策的影響。為促進我國企業(yè)投資決策合理化、提升企業(yè)價值、取得并保持競爭優(yōu)勢提供理論指導。
　　 論文以企業(yè)中擁有經營決策權的高管人員為研究對象，綜合采用問卷調查、實驗室實驗和計量研究方法，通過開展高管過度自信偏差

3、對企業(yè)自主投資中的實物資產投資決策的影響研究，從過程與結果兩條路徑揭示高管過度自信對企業(yè)投資決策的影響，識別過度自信給企業(yè)帶來的潛在成本與收益。在此基礎上，結合高管過度自信的影響因素，從高管個人認知技能訓練與行為公司治理角度，尋求促進企業(yè)投資決策合理化，提升企業(yè)投資效率的有效途徑。通過上述研究，論文在探索我國高管過度自信對企業(yè)投資決策的影響上取得了以下成果和創(chuàng)新：
　　 (1)通過問卷調查，采用第一手數(shù)據(jù)證實了我國企業(yè)高管人員大

4、多將企業(yè)利益和股東財富最大化作為投資動機，并且在投資決策過程中表現(xiàn)出一定程度的有限理性。我國企業(yè)高管人員普遍存在過度自信的傾向，不同企業(yè)特征和個人背景特征下的被調查對象在自信程度上存在顯著差異：企業(yè)規(guī)模越大，被調查對象越過度自信；持股的被調查對象比不持股者更加過度自信；隨著高管個人經驗的增加和職稱的提升，其過度自信程度也不斷增加。過度自信對高管人員的投資決策和行為存在影響。
　　 (2)借鑒實驗心理學、行為經濟學和實驗經濟學的研

5、究成果，分階段地設計實驗研究過度自信對企業(yè)投資決策過程的影響，真實地描述過度自信對企業(yè)投資影響的黑箱環(huán)節(jié)，從認知偏差角度解釋企業(yè)投資異化。研究發(fā)現(xiàn)過度自信是一個具有情境性的、多構面的復合概念，與投資情境密切相關的過度自信對參與者的投資項目選擇、項目貫徹執(zhí)行、項目評價和后續(xù)投資決策等企業(yè)投資決策過程存在顯著影響。
　　 (3)突破傳統(tǒng)經濟學將個體視為同質的局限性，將企業(yè)高管人員視為異質群體，采用聯(lián)立方程模型分別研究了董事會、董事長

6、和經理人過度自信對企業(yè)投資效率的影響，從決策結果層面揭示高管過度自信對企業(yè)投資決策的影響。比較研究的結果發(fā)現(xiàn)，董事會信心與企業(yè)投資效率無顯著關聯(lián)；董事長信心對投資效率存在較為穩(wěn)健的顯著負向影響，董事長越過度自信，企業(yè)投資效率越低；而總經理信心則對投資效率存在顯著但不太穩(wěn)健的正向影響，總經理越過度自信，企業(yè)投資效率反而越高。
　　 (4)立足我國企業(yè)實際，采用問卷調查和計量研究方法，從高管個人背景特征和組織特征兩個不同層面，探討影

7、響我國企業(yè)高管人員過度自信的主要因素。研究發(fā)現(xiàn)，高管過度自信具有系統(tǒng)內生性，董事會、董事長和總經理的信心水平基本上都受到了彼此信心的正向影響。不同類型高管人員的信心受不同個體和組織特征因素的影響，并且各因素的作用方向和程度也有所不同。
　　 (5)基于理論與實證研究結果，在對高管過度自信給企業(yè)帶來的潛在成本和收益進行分析的基礎上，研究主張在發(fā)揮過度自信積極影響的同時，應采取恰當措施控制企業(yè)高管人員的過度自信：一方面可通過糾偏策略