企業(yè)價值視角下半強制分紅政策合理性研究.pdf

1、近年來，隨著監(jiān)管部門出臺實施系列半強制分紅政策，我國上市公司現(xiàn)金分紅狀況有所改善，現(xiàn)金分紅公司占比以及現(xiàn)金分紅總額都有很大程度提高。然而，針對半強制分紅政策的爭議也一直存在。基于我國當前“新興加轉(zhuǎn)軌”的制度背景，監(jiān)管部門是否應(yīng)該主動干預(yù)上市公司現(xiàn)金分紅政策？半強制分紅政策將現(xiàn)金分紅水平與再融資掛鉤的政策制定能否實現(xiàn)其政策初衷？目前針對這些問題的研究并沒有形成統(tǒng)一結(jié)論，給資本市場各參與主體的相關(guān)決策造成重大不利影響。這引發(fā)了本文試圖基于企

2、業(yè)價值視角，結(jié)合半強制分紅政策的內(nèi)容特點分別監(jiān)管行為是否合理以及監(jiān)管方式是否合理這兩個方面闡述半強制分紅政策的合理性，從而提供相關(guān)經(jīng)驗證據(jù)。
　　本文以2008——2012年進行現(xiàn)金分紅的A股上市公司為研究對象，在對證券監(jiān)管相關(guān)理論以及股利政策相關(guān)理論進行系統(tǒng)闡述分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合半強制分紅政策的內(nèi)容特點分析并實證檢驗了再融資需求、債務(wù)融資約束對現(xiàn)金分紅與企業(yè)價值關(guān)系的影響，進而探究半強制分紅政策的合理性。研究結(jié)果表明，當前上市公

3、司進行的現(xiàn)金分紅能夠提升企業(yè)價值，監(jiān)管部門針對上市公司現(xiàn)金分紅采取相應(yīng)監(jiān)管行為是合理的；再融資需求對現(xiàn)金分紅與企業(yè)價值的正相關(guān)關(guān)系具有弱化效應(yīng)，而這一弱化效應(yīng)在不同類型上市公司中存在差異，說明半強制分紅政策將現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤并“一刀切”地針對所有上市公司這一監(jiān)管方式并不合理；在面臨較強債務(wù)融資約束的上市公司中，再融資需求對現(xiàn)金分紅與企業(yè)價值正相關(guān)關(guān)系的弱化效應(yīng)會更強，進一步對半強制分紅政策監(jiān)管方式的合理性提出質(zhì)疑。最后，本文提出相應(yīng)