公司戰(zhàn)略差異與股權(quán)融資成本——基于信息不對(duì)稱視角的研究.pdf

1、由于中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要市場微觀主體之一，當(dāng)公司原有經(jīng)營戰(zhàn)略已無法滿足其自身發(fā)展需求時(shí)，其必須調(diào)整或選擇新的戰(zhàn)略以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的挑戰(zhàn)并把握其中的機(jī)遇。公司戰(zhàn)略的重要性不言而喻，然而通過對(duì)公司戰(zhàn)略相關(guān)文獻(xiàn)的歸納總結(jié)，不難發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)外對(duì)公司戰(zhàn)略的研究主要集中于公司戰(zhàn)略劃分方式和影響因素，對(duì)公司戰(zhàn)略引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果研究較少，再結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況，本文試圖挖掘與此相關(guān)有價(jià)值的研究話題。
　　首先，Mil

2、es和Snow按公司戰(zhàn)略的激進(jìn)程度將公司戰(zhàn)略分為防御型公司戰(zhàn)略、分析型公司戰(zhàn)略和進(jìn)攻型公司戰(zhàn)略。接著根據(jù)Miles和Snow對(duì)這三類公司戰(zhàn)略的定義可知防御型公司很少或基本不會(huì)進(jìn)行研發(fā)、開辟新市場等創(chuàng)新活動(dòng)，分析型公司和進(jìn)攻型公司則會(huì)進(jìn)行一定的創(chuàng)新活動(dòng)，而且這些活動(dòng)在進(jìn)攻型公司中發(fā)生的更為頻繁。另外按照有關(guān)規(guī)定，公司有向外界披露信息的義務(wù)，但是由于創(chuàng)新活動(dòng)往往機(jī)密性較高、專業(yè)性較強(qiáng)以及公司內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，投資者很難通過公司披露的財(cái)務(wù)信

3、息和一些非財(cái)務(wù)信息了解公司創(chuàng)新活動(dòng)的進(jìn)展，也很難結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況判斷創(chuàng)新活動(dòng)的未來前景，因此公司與投資者間的信息不對(duì)稱程度可能會(huì)隨著公司戰(zhàn)略激進(jìn)程度的增大而不斷增大。
　　考慮到任何一個(gè)公司，不論其屬于何種性質(zhì)、擁有何種規(guī)模，都會(huì)面臨融資問題，而融資成本的高低會(huì)對(duì)公司最終可以獲得的資本金額產(chǎn)生重要影響。與債務(wù)融資相比，中國上市公司更傾向于股權(quán)融資，所以對(duì)中國上市公司而言，找到影響股權(quán)融資成本的因素并消除該因素的負(fù)面影響更具現(xiàn)實(shí)意義，而

4、已有研究發(fā)現(xiàn)信息不對(duì)稱是股權(quán)融資成本高低的重要影響因素之一。
　　因此，結(jié)合上面的推斷，公司戰(zhàn)略很可能是股權(quán)融資成本的更深層影響因素?；凇肮緫?zhàn)略—信息不對(duì)稱—股權(quán)融資成本”這一路徑，本文在剔除不符合條件的樣本后以2009年至2014年442家中國A股上市公司為研究對(duì)象，綜合運(yùn)用固定效應(yīng)模型、T檢驗(yàn)和 Wilcoxon秩和檢驗(yàn)，首先檢驗(yàn)了公司戰(zhàn)略對(duì)公司與投資者間信息不對(duì)稱的影響，接著考察了公司戰(zhàn)略與股權(quán)融資成本間的關(guān)系，最后進(jìn)一

5、步分析了信息不對(duì)稱是否在公司戰(zhàn)略對(duì)股權(quán)融資成本的影響中發(fā)揮了中介作用。
　　研究發(fā)現(xiàn)：第一，在控制其他條件的情況下，公司戰(zhàn)略越激進(jìn)，公司與投資者間信息不對(duì)稱程度越大。T檢驗(yàn)結(jié)果和 Wilcoxon秩和檢驗(yàn)結(jié)果均表明與投資者間信息不對(duì)稱程度的均值和中位數(shù)最大的是進(jìn)攻型公司，其次是分析型公司，最小的是防御型公司，但是兩兩比較時(shí)，僅進(jìn)攻型公司與防御型公司存在顯著差異。第二，在控制其他條件的情況下，公司戰(zhàn)略越激進(jìn)，公司的股權(quán)融資成本越高。

6、T檢驗(yàn)結(jié)果和 Wilcoxon秩和檢驗(yàn)結(jié)果均表明公司股權(quán)融資成本的均值和中位數(shù)最大的是進(jìn)攻型公司，其次是分析型公司，最小的是防御型公司，而且兩兩比較時(shí)均存在顯著差異。第三，公司戰(zhàn)略通過公司與投資者間的信息不對(duì)稱影響股權(quán)融資成本即信息不對(duì)稱是中介變量，但是信息不對(duì)稱發(fā)揮的中介效應(yīng)是非完全的。根據(jù)以上研究發(fā)現(xiàn)，本文提出相應(yīng)的政策建議：第一，政府機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善信息披露制度，公司所有者也應(yīng)增強(qiáng)創(chuàng)新監(jiān)督。第二，鼓勵(lì)投資者主動(dòng)學(xué)習(xí)創(chuàng)新活動(dòng)涉及的專業(yè)知