控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離與中小股東利益研究——基于投資者關(guān)系管理視角.pdf

1、在資本市場不斷發(fā)展、投資者的保護(hù)意識逐漸增強(qiáng)的今天，如何更好地維護(hù)投資者的正當(dāng)利益，尤其是中小股東的利益，已成為現(xiàn)階段研究的熱點(diǎn)。鑒于以前的研究發(fā)現(xiàn)，很多國家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了新的改變，結(jié)構(gòu)特征從股權(quán)分散轉(zhuǎn)為股權(quán)集中，我國也不例外。在股權(quán)高度集中的公司，代理問題已不再局限于所有者與經(jīng)營者之間，控股股東和中小股東之間的利益沖突，也就是我們通常所說的第二類代理問題，也逐漸成為大家關(guān)注的重點(diǎn)。股權(quán)集中最重要的特征是控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離，

2、控股股東成為公司的實(shí)際控制人，往往只考慮自身的利益問題，就不可避免地會利用手中的控制權(quán)攫取中小股東利益，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，因此如何制約這種情況的發(fā)生，維護(hù)中小股東利益不再受損，是每個中小股東的愿望，也是現(xiàn)階段學(xué)者研究關(guān)注的一個重要方面。
　　投資者關(guān)系管理（Investor Relations Management,簡稱IRM）最早出現(xiàn)在股權(quán)文化繁榮和資本市場發(fā)達(dá)的歐美國家。在國外，IRM受到高度重視，對IRM的研究已達(dá)到一定

3、階段，也取得了一定的成果。中國的資本市場發(fā)展緩慢，雖然近年來 IRM開始受到國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注，但多數(shù)公司的管理者還沒有意識到 IRM的重要性，公司的IRM水平還比較低，在當(dāng)前這種情況下，研究IRM的相關(guān)作用能夠加快IRM的中國化進(jìn)程，更好的促進(jìn)IRM在我國的發(fā)展與成熟。而在國外多數(shù)國家，IRM都被作為中小股東權(quán)益保護(hù)的一種重要機(jī)制，那么在中國，I RM是否也能影響股權(quán)分離結(jié)構(gòu)，對中小股東的利益起到相應(yīng)的保護(hù)作用？鑒于此，本篇文章以 IRM

4、為視角，研究其對于控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離（以下簡稱兩權(quán)分離）與中小股東利益受損之間的影響。
　　本文選取2014年在我國滬深兩板的上市公司為樣本，首先以上市公司官網(wǎng)網(wǎng)站的投資者關(guān)系欄目為基礎(chǔ)，構(gòu)建了IRM評價指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，圍繞IRM、兩權(quán)分離和中小股東利益受損之間的關(guān)系以及 IRM對兩權(quán)分離和中小股東利益受損作用的影響兩方面進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：IRM水平與中小股東利益受損負(fù)相關(guān)，高水平的 IRM有利于抑制中小股東利益受

5、損；公司的兩權(quán)分離程度與中小股東利益受損正相關(guān)，兩權(quán)分離程度越大，越可能造成中小股東利益受損并且受損程度越大；IRM顯著影響了兩權(quán)分離程度對中小股東的利益受損情況，即投資者關(guān)系管理水平抑制了兩權(quán)分離對中小股東利益受損的正向作用，相對低水平的IRM，高水平的I RM有利于抑制兩權(quán)分離對中小股東利益受損的影響。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)相關(guān)結(jié)論提出了相應(yīng)建議，并對研究中存在的不足及對未來的研究展望進(jìn)行了相應(yīng)說明，期望提升對上市公司IRM的關(guān)注，為中小