終極控股股東控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)分離與公司價值關(guān)系的實證研究.pdf

1、終極控股股東與中小股東、終極控股股東與公司價值的關(guān)系成為了目前公司治理的熱點問題之一,大量的研究發(fā)現(xiàn),終極控股股東一般通過金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式獲取對上市公司的控制權(quán),而這些方式通常會導(dǎo)致終極控股股東的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離,那么終極控股股東控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)分離與公司價值存在怎樣的關(guān)系,終極控股股東性質(zhì)的不同是否會對這種關(guān)系產(chǎn)生顯著的影響?這些問題,成為了本文研究的重點。
　　 本文在對國內(nèi)外相關(guān)研究文獻系統(tǒng)回顧的基礎(chǔ)上,進

2、行了較為全面的評述:理論分析終極控股股東兩權(quán)分離與公司價值的關(guān)系,提出了研究假設(shè);選取2003-2010年滬、深兩市上市公司作為研究的樣本公司,建立了實證模型;運用回歸分析對兩權(quán)分離與公司價值的關(guān)系進行了實證研究,得出了以下結(jié)論:
　　 1.終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)與公司價值呈正向相關(guān)關(guān)系。現(xiàn)金流權(quán)代表著終極控股股東對上市公司的所有權(quán),增加終極控股現(xiàn)金流權(quán),能夠增加了終極控股股東的共亨收益,提高終極控股股東對上市公司管理層的監(jiān)管,從

3、而可以減少所有者和經(jīng)營者之間的代理成本,增加公司價值,同時,現(xiàn)金流權(quán)的增加,對終極控股股東掏空上市公司,獲取控制權(quán)私利的行為起到了抑制作用,在一定程度上增強了終極控股股東對上市公司的利益趨同效應(yīng),也進一步增加了公司價值。
　　 2.終極控股股東控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)分離程度1與公司價值呈倒U型關(guān)系。終極控股股東對上市公司的影響既有利益趨同效應(yīng),也有利益侵占效應(yīng)。當兩權(quán)分離度比較低時,終極控股股東獲得的共享收益大于控制權(quán)私利,終極控股

4、股東對上市公司的利益趨同效應(yīng)大于利益侵占效應(yīng),公司價值隨兩權(quán)分離度的增加而增加;當兩權(quán)分離度比較高時,終極控股股東對上市公司的利益侵占效應(yīng)大于利益趨同效應(yīng),終極控股股東獲取的控制權(quán)私利大于共享收益,公司價值隨兩權(quán)分離度的增加而減少。
　　 3.終極控股股東為國有機構(gòu)的上市公司,其控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離程度對公司價值的負向影響大于非國有機構(gòu)的上市公司。終極控股股東為國有機構(gòu)時,由于其濃厚的地方行政色彩,為了滿足其招商引資和發(fā)展地方經(jīng)