現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離對(duì)企業(yè)價(jià)值和終極控股股東行為影響的實(shí)證研究.pdf

1、“終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離”所引起的終極控制人對(duì)中小股東的侵害已經(jīng)成為資本市場(chǎng)中屢見(jiàn)不鮮的現(xiàn)象，而這一衍生的代理問(wèn)題已經(jīng)得到了理論界的重視。而兩權(quán)分離是否會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值造成負(fù)面影響，分離程度的大小是否影響到終極控股股東的攫取行為，也是理論界亟待探討的問(wèn)題。本文希望通過(guò)實(shí)證研究，來(lái)驗(yàn)證我國(guó)資本市場(chǎng)中，該類代理問(wèn)題發(fā)展的實(shí)際情況，即：兩權(quán)分離程度對(duì)我國(guó)上市公司企業(yè)價(jià)值是否存在著由于激化第二類代理問(wèn)題造成對(duì)中小股東侵害加劇的負(fù)面影響?這

2、些影響又是通過(guò)控股股東那些行為來(lái)實(shí)現(xiàn)的。在理論部分，本文在查閱了大量理論和實(shí)證文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，首先對(duì)兩權(quán)分離理論及相關(guān)研究進(jìn)行了梳理和回顧；并對(duì)兩權(quán)分離進(jìn)行了定義，對(duì)兩權(quán)分離造成第二類代理的激化情況進(jìn)行了數(shù)學(xué)推導(dǎo)驗(yàn)證，介紹了現(xiàn)實(shí)情況下現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離的實(shí)現(xiàn)形式；最后對(duì)終極控股股東的“利益輸送行為”進(jìn)行了描述。在實(shí)證部分，本文將利用2005-2006年滬深上市公司共432個(gè)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。主要使用截面描述統(tǒng)計(jì)、均值T檢驗(yàn)

3、、線性多元回歸等方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。同時(shí)，本文將按照分離程度和最終控制人性質(zhì)將樣本分組，對(duì)比各組進(jìn)行分析。通過(guò)實(shí)證分析，本文得到了如下的結(jié)論，即：(1)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離對(duì)上市公司企業(yè)價(jià)值確有消極影響，由于大股東侵占意圖被強(qiáng)化，分離程度越大則企業(yè)價(jià)值越小。(2)而在控股股東行為上，上市公司現(xiàn)金持有量、資金被占用量、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模均與分離程度呈正相關(guān)關(guān)系。證明了兩權(quán)分離程度的加大使得控股股東的利益輸送行為更為嚴(yán)重，由于關(guān)聯(lián)交易是控股股東