貨幣政策、企業(yè)借款與企業(yè)績(jī)效.pdf

1、2013年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況總體良好，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體在合理區(qū)間內(nèi)。中國(guó)人民銀行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，銀根既不放松也不收緊，只在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)做適度的微調(diào)，創(chuàng)新宏觀調(diào)控的思路和方式，保持定力，發(fā)力精準(zhǔn)，在平穩(wěn)發(fā)展中力求進(jìn)步。根據(jù)流動(dòng)性形勢(shì)的變化，對(duì)流動(dòng)性操作的方向和力度作靈活適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)短期資金波動(dòng)。把國(guó)務(wù)院部署的關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的決策落實(shí)到位，對(duì)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的相關(guān)參數(shù)適當(dāng)調(diào)整，加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，對(duì)支農(nóng)再貸

2、款和再貼現(xiàn)的支持力度加大，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度。金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制放松，建立健全金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制，進(jìn)一步加強(qiáng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新和規(guī)范管理。貨幣政策是我國(guó)中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，因此貨幣政策是很多學(xué)者的研究對(duì)象。貨幣政策能否實(shí)現(xiàn)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的調(diào)控，很大程度上取決于貨幣政策的微觀傳導(dǎo)機(jī)制是否有效。
　　國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了研究，但是大多數(shù)學(xué)者都站在宏觀視角，鮮有

3、學(xué)者從微觀角度來(lái)探討貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。然而，貨幣政策對(duì)微觀企業(yè)行為的影響是非常重要的環(huán)節(jié)，它們之間是相互作用的。一方面，貨幣政策是微觀企業(yè)投資決策的重要影響因素，企業(yè)的融投資環(huán)境離不開(kāi)對(duì)宏觀貨幣政策的分析;另一方面，央行在制定貨幣政策時(shí)，必須把微觀企業(yè)的融投資行為納入考慮，微觀企業(yè)的行為影響著宏觀政策的實(shí)施效果。由于我國(guó)對(duì)利率的管制，利率在資源配置效率方面沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的作用，沒(méi)有真實(shí)反映融資成本。在此分析基礎(chǔ)上，本文主要研究貨

4、幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)企業(yè)借款的影響，在貨幣政策緊縮的情況下，長(zhǎng)期借款、短期借款分別對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有何影響;長(zhǎng)期借款和短期借款對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)影響有何不同，驗(yàn)證了貨幣政策信道傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，豐富對(duì)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的認(rèn)識(shí)，并且為研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為之間的關(guān)系提供了幫助。
　　首先，本文梳理了貨幣政策沖擊的概念以及公司債務(wù)對(duì)公司治理效應(yīng)的理論，回顧了以往關(guān)于公司債務(wù)與公司績(jī)效關(guān)系的研究以及貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)

5、微觀企業(yè)行為影響的研究，并結(jié)合我國(guó)特殊的對(duì)非國(guó)有企業(yè)“信貸歧視”的現(xiàn)狀，對(duì)以往文獻(xiàn)做出了評(píng)述。隨后詳細(xì)介紹了貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的渠道和債務(wù)融資治理效應(yīng)的理論。接著，以我國(guó)509家上市公司數(shù)據(jù)為樣本建立數(shù)理模型，驗(yàn)證貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，緊縮的貨幣政策減少了上市公司的長(zhǎng)期借款，分析緊縮貨幣政策下，長(zhǎng)期借款和短期借款的縮減分別對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有何影響以及此影響在國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)之間的差異。同時(shí)，研究對(duì)于不同財(cái)務(wù)杠桿的公司來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期

6、借款的治理作用有何不同。
　　本文的實(shí)證結(jié)果表明:(1)緊縮貨幣政策有效降低了非國(guó)有公司的長(zhǎng)期借款，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有公司存在“信貸歧視”。(2)貨幣政策緊縮時(shí)期，長(zhǎng)期借款更能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，而短期借款對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的作用不大，并且長(zhǎng)期借款與企業(yè)業(yè)績(jī)的正向關(guān)系主要體現(xiàn)在非國(guó)有公司中。(3)在非國(guó)有公司中，財(cái)務(wù)杠桿低的公司，長(zhǎng)期借款對(duì)公司的治理作用更加明顯，而在財(cái)務(wù)杠桿高的公司中，增加借款并不能提高企業(yè)價(jià)值。
　　最后，

7、本文對(duì)實(shí)證結(jié)果的經(jīng)濟(jì)意義進(jìn)行了解讀。一方面，貨幣供給減少確實(shí)能夠減少上市公司從銀行獲得的信貸資金，貨幣政策的變化在很大程度上會(huì)影響微觀企業(yè)行為，因此貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)要充分考慮微觀企業(yè)的博弈行為。另一方面，長(zhǎng)期借款更能推動(dòng)非國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而現(xiàn)實(shí)中非國(guó)有企業(yè)反而得不到更多的資金支持，更多的信貸資金流向國(guó)有企業(yè)，這充分證明了我國(guó)信貸資金配置效率低，這為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資金配置效率敲起警鐘。最后，上市公司如何尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)以提高債務(wù)