貨幣政策工具對(duì)企業(yè)融資約束及績(jī)效影響的有效性分析.pdf

1、我國(guó)正處于“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，目前央行主要通過實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策來保證貨幣流動(dòng)性的合理充裕，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。企業(yè)作為微觀經(jīng)濟(jì)主體的重要組成部分，在經(jīng)營(yíng)過程中極易受到宏觀政策的影響而改變自己的經(jīng)營(yíng)策略、融資策略，繼而影響到企業(yè)的績(jī)效。由于貨幣政策的實(shí)行通過貨幣政策工具進(jìn)行傳遞，而不同的貨幣政策工具具有不同的傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)企業(yè)的影響程度也可能存在差異，因此本文基于微觀視角，以企業(yè)作為貨幣政策的實(shí)施對(duì)象，研究貨幣政策工具對(duì)企業(yè)融

2、資約束和績(jī)效的影響，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出相應(yīng)的對(duì)策建議，這對(duì)于促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的健康發(fā)展，提升企業(yè)效率，提高貨幣政策有效性，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)具有重要的意義。
　　為研究貨幣政策工具對(duì)企業(yè)融資約束和企業(yè)績(jī)效的影響，本文根據(jù)央行對(duì)貨幣政策工具的劃分，選取了公開市場(chǎng)操作、一年期存款利率、法定存款準(zhǔn)備金率以及再貼現(xiàn)率和匯率這五種貨幣政策工具，其中匯率并不是常規(guī)的貨幣政策工具，但是伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷加快，央行對(duì)匯率的調(diào)控更加重視，已

3、有的研究發(fā)現(xiàn)匯率的調(diào)整會(huì)影響宏微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。有些國(guó)家已經(jīng)將匯率作為貨幣政策工具對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，我國(guó)一些學(xué)者亦將匯率作為貨幣政策工具對(duì)貨幣政策問題進(jìn)行了研究，因此為使研究更加全面，本文將匯率也考慮為貨幣政策工具中的一種，對(duì)多種貨幣政策工具的有效性問題進(jìn)行比較分析。文章選取了2003年-2016年上市企業(yè)作為研究對(duì)象，基于修正的FHP模型，運(yùn)用廣義最小二乘法（GLS）對(duì)貨幣政策工具與企業(yè)融資約束的影響進(jìn)行了實(shí)證分析；在研究貨幣政策工具

4、與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系時(shí)，采用企業(yè)績(jī)效的季度數(shù)據(jù)與貨幣政策工具季度數(shù)據(jù)來構(gòu)建面板VAR模型，并依據(jù)脈沖相應(yīng)圖分析不同的貨幣政策工具對(duì)企業(yè)績(jī)效沖擊。根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，對(duì)貨幣政策工具的有效性問題進(jìn)行分析，我們并得出了如下的結(jié)論：
　?。?）不同的貨幣政策工具對(duì)企業(yè)融資約束影響不同，其中再貼現(xiàn)率以及利率對(duì)企業(yè)融資影響較為顯著；
　?。?）利率、匯率的提高導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加，而法定存款準(zhǔn)備金率的提高則會(huì)導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)減少貨幣供給量

5、；
　?。?）企業(yè)績(jī)效易受到貨幣政策的影響，且國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的受影響程度存在差異，民營(yíng)企業(yè)等非國(guó)有企業(yè)受貨幣政策影響績(jī)效其中利率以及再貼現(xiàn)率對(duì)企業(yè)績(jī)效的沖擊作用顯著。
　　寬松的貨幣政策能夠增加市場(chǎng)中的貨幣供給量，從而緩解企業(yè)融資約束并提高企業(yè)績(jī)效，而緊縮性的貨幣政策會(huì)導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)收緊銀根，貸款難度增加導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)出現(xiàn)融資約束問題，績(jī)效降低，但不同的貨幣政策工具對(duì)企業(yè)的影響程度也有差別。根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，