基于實物期權(quán)的我國新三板企業(yè)估值分析——以中科軟為例.pdf

1、構(gòu)建多層次資本市場體系是我國金融市場發(fā)展的重要目標(biāo)，新三板市場在此背景下應(yīng)運而生，作為我國多層次資本市場體系的塔基，新三板市場發(fā)展的健康與否，不僅影響著我國資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，也影響著廣大中小企業(yè)的融資問題的解決。但現(xiàn)在新三板市場仍處于發(fā)展的初期階段，大量掛牌企業(yè)良莠不齊，眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)因為發(fā)展不確定性較大、目前盈利能力不突出等原因容易埋沒在市場之中。本文將對如何對新三板企業(yè)進(jìn)行有效估值做出一點研究。
　　本文首先闡述研究背景和主要研

2、究內(nèi)容，根據(jù)研究背景及意義中闡述的提出的目前新三板企業(yè)估值中存在的問題，從而確定研究目的，即分析傳統(tǒng)企業(yè)估值理論的局限性，利用實物期權(quán)理論對新三板企業(yè)嘗試進(jìn)行估值分析，并探討其優(yōu)勢與不足。其次，梳理了國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)估值理論的研究成果，之后將傳統(tǒng)企業(yè)估值理論進(jìn)行分類，分別介紹其中的典型方法并進(jìn)行適用性分析，得出傳統(tǒng)企業(yè)估值理論在新三板估值實踐中存在的局限性。因此，本文引入了實物期權(quán)的概念，簡要介紹了其理論來源和主流模型，并采用Black

3、-Scholes模型進(jìn)行了具體的適用性分析，為使用該模型進(jìn)行本文的案例實證分析奠定了基礎(chǔ)。再次，本文選取了新三板掛牌企業(yè)中科軟作為案例實證分析的研究對象，采集了其2014年度的交易數(shù)據(jù)和2014年年報中的財務(wù)指標(biāo)，利用Black-Scholes模型和現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進(jìn)行理論估值，Black-Scholes模型估值結(jié)果的有效性更好，但仍出現(xiàn)了理論估值偏低的情況，隨后本文對此進(jìn)行了原因分析。實證研究表明，Black-Scholes模型雖然假