新三板企業(yè)定向增發(fā)融資績(jī)效分析——以基美影業(yè)為例.pdf

1、中小企業(yè)作為我國(guó)實(shí)施大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的重要載體，在增加就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及科技創(chuàng)新方面具有不可替代的作用。中小企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)充足的資金支持，但由于大多數(shù)中小企業(yè)成立時(shí)間較短、經(jīng)營(yíng)波動(dòng)性較大，其在傳統(tǒng)的信貸領(lǐng)域較難獲得貸款。此外，由于創(chuàng)業(yè)板及中小板市場(chǎng)的上市門檻較高，上市成本較大，大多數(shù)中小微型企業(yè)很難通過(guò)在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市獲得資金支持。因此，融資難成為了制約中小微型企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的重要問(wèn)題。近年來(lái)，在國(guó)家大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

2、的背景下，新三板市場(chǎng)以包容的姿態(tài)和創(chuàng)新的機(jī)制容納了眾多具有良好發(fā)展前景的創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)。截至2015年年末，掛牌新三板的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了5129家，同比增長(zhǎng)了225％，呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。新三板市場(chǎng)不僅能夠幫助中小企業(yè)完善公司治理、為股東帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)以及提高公司知名度，更重要的是可以為企業(yè)發(fā)展提供靈活便利的融資渠道，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。
　　目前，在新三板掛牌的企業(yè)主要依賴于通過(guò)定向增發(fā)的方式籌集資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三

3、板市場(chǎng)2015年定向增發(fā)融資次數(shù)達(dá)到了2565次，同比增長(zhǎng)近7倍，融資規(guī)模更是突破了千億大關(guān)。新三板定向增發(fā)融資規(guī)模的增長(zhǎng)表明隨著新三板市場(chǎng)逐漸走向成熟，投資者對(duì)新三板市場(chǎng)的關(guān)注度和信心都有所提升，市場(chǎng)股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)初步顯現(xiàn)。在這種背景下，探討新三板掛牌企業(yè)參與定向增發(fā)融資能否為企業(yè)帶來(lái)良好的績(jī)效就顯得很有必要。
　　我國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)定向增發(fā)融資績(jī)效的研究多集中在上市公司領(lǐng)域，且多采用實(shí)證分析的方法檢驗(yàn)定向增發(fā)融資產(chǎn)生的效果。在新三板市場(chǎng)

4、定向增發(fā)日益活躍的背景下，本文通過(guò)實(shí)證分析和案例分析相結(jié)合的方式，對(duì)新三板掛牌企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)融資產(chǎn)生的績(jī)效進(jìn)行多角度分析，更加具備參考價(jià)值。在實(shí)證檢驗(yàn)方面，本文通過(guò)構(gòu)建多元線性回歸模型對(duì)新三板企業(yè)定向增發(fā)的融資效果進(jìn)行分析，考察市場(chǎng)整體的融資效果。在案例分析方面，本文通過(guò)選取新三板掛牌電影行業(yè)中的佼佼者——基美影業(yè)作為分析對(duì)象，從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度和非財(cái)務(wù)指標(biāo)角度對(duì)其定向增發(fā)融資效果進(jìn)行分析。一方面驗(yàn)證實(shí)證分析的結(jié)論，另一方面更加深入地分析

5、企業(yè)如何能夠通過(guò)定向增發(fā)融資提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，能夠?qū)υ撔袠I(yè)中的其他企業(yè)形成一定的示范效應(yīng)，有助于推動(dòng)新興行業(yè)的發(fā)展。
　　本文具體分為五章，各章內(nèi)容介紹如下:
　　第一章，緒論。本章在論述全文的研究背景和意義的基礎(chǔ)上，將國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)，并且指出論文的創(chuàng)新與不足之處。
　　第二章，新三板市場(chǎng)定向增發(fā)融資的現(xiàn)狀及問(wèn)題。本章主要分為三個(gè)部分。首先，通過(guò)圖表與文字相結(jié)合的方式，介紹新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量、掛牌企業(yè)行業(yè)分

6、布、掛牌企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)交易情況現(xiàn)狀，較直觀地反映出新三板市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀。其次，在總結(jié)新三板定向增發(fā)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，從定向增發(fā)規(guī)模、定向增發(fā)行業(yè)分布、定向增發(fā)地域分布角度分析新三板定向增發(fā)融資現(xiàn)狀。最后，在發(fā)現(xiàn)新三板定向增發(fā)融資功能并未得到充分發(fā)揮背景下，分析制約其進(jìn)一步發(fā)展面臨的問(wèn)題。
　　第三章，新三板市場(chǎng)定向增發(fā)融資績(jī)效分析。本章主要對(duì)新三板企業(yè)實(shí)施定向增發(fā)所產(chǎn)生的績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析。首先，由于新三板市場(chǎng)行業(yè)分布比較廣泛，為了更加

7、準(zhǔn)確地分析新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)的定向增發(fā)融資績(jī)效，本章選取具備高成長(zhǎng)性、創(chuàng)新型的新興TMT行業(yè)作為研究樣本，這些行業(yè)在新三板2014年所有掛牌企業(yè)中占比近一半，集中度高且是投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。其次，本章選取凈資產(chǎn)收益率ROE作為衡量企業(yè)績(jī)效的因變量，加入定向增發(fā)PP作為回歸模型的自變量。為了使回歸結(jié)果更加準(zhǔn)確，同時(shí)引入凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率NPGR、總負(fù)債增長(zhǎng)率TLGR以及每股收益EPS作為模型的控制變量。最后，通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)，新三板企業(yè)的定向增發(fā)

8、行為與當(dāng)期的凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)。這是因?yàn)槠髽I(yè)在進(jìn)行定向增發(fā)融資后會(huì)迅速增加當(dāng)期凈資產(chǎn)，而企業(yè)通過(guò)定向增發(fā)融資籌集的資金幾乎很難在當(dāng)期就產(chǎn)生較明顯的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。因此，在企業(yè)的凈利潤(rùn)保持不變或者增長(zhǎng)幅度小于凈資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度時(shí)，企業(yè)當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率就會(huì)呈現(xiàn)下降狀態(tài)。
　　第四章，案例分析。本章是論文的重點(diǎn)分析部分，主要分為兩個(gè)部分。第一部分在介紹案例選擇背景的基礎(chǔ)上，分析基美影業(yè)所處的行業(yè)概況以及企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況。分析發(fā)現(xiàn)基美影業(yè)為

9、了在鞏固自身協(xié)助推廣業(yè)務(wù)的同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)展，有必要借助新三板市場(chǎng)進(jìn)行融資。最后，將其掛牌后的定向增發(fā)情況進(jìn)行一一梳理。
　　第二部分主要從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)角度針對(duì)基美影業(yè)的定向增發(fā)經(jīng)營(yíng)績(jī)效展開(kāi)分析?？紤]到定向增發(fā)發(fā)生的時(shí)間間隔，本章主要分析基美影業(yè)2013年首次定向增發(fā)產(chǎn)生的績(jī)效。從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度來(lái)看，為了更加準(zhǔn)確地考察首次定向增發(fā)對(duì)公司不同階段績(jī)效的影響，本章分兩個(gè)階段考察經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化。第一個(gè)階段考察定向增發(fā)融資當(dāng)期的經(jīng)

10、營(yíng)績(jī)效，分析發(fā)現(xiàn)公司當(dāng)期的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率小幅下降，驗(yàn)證了實(shí)證分析的結(jié)論，而償債能力則大幅提升。第二個(gè)階段分析定向增發(fā)一年以后（即2014年）的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，分析發(fā)現(xiàn)，基美影業(yè)通過(guò)充分利用定向增發(fā)籌集的資金進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)了公司較快的發(fā)展。公司2014年的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及成長(zhǎng)能力得到大幅提升，經(jīng)營(yíng)績(jī)效明顯改善。從非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，基美影業(yè)通過(guò)首次定向增發(fā)完善了公司的內(nèi)部治理、加快了業(yè)務(wù)的擴(kuò)展速度以及引入了戰(zhàn)略投資者，有利于推動(dòng)公

11、司未來(lái)的快速發(fā)展。
　　第五章，結(jié)論與建議。本章分為兩部分，第一部分主要在全文分析的基礎(chǔ)上，歸納出本文的分析結(jié)論?？傮w上認(rèn)為新三板定向增發(fā)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的積極作用。第二部分主要針對(duì)新三板市場(chǎng)定向增發(fā)面臨的問(wèn)題，分別從掛牌企業(yè)和新三板市場(chǎng)角度提出相應(yīng)的建議。從而推動(dòng)新三板市場(chǎng)定向增發(fā)進(jìn)一步發(fā)展，更好地為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)良好的發(fā)展與轉(zhuǎn)型。
　　本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:
　　(1)選題角度較新穎。

12、通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)文獻(xiàn)中大多是關(guān)于上市公司定向增發(fā)融資績(jī)效方面的研究，對(duì)于新三板定向增發(fā)績(jī)效的研究少之又少。因此，在新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)快速擴(kuò)張，定向增發(fā)融資越來(lái)越活躍的背景下，研究新三板企業(yè)能否通過(guò)定向增發(fā)融資實(shí)現(xiàn)較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具備較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。(2)本文采用案例分析與實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法，更加具體深入地分析新三板企業(yè)定向增發(fā)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，更具說(shuō)服力。(3)本文在分析定向增發(fā)發(fā)展制約因素的基礎(chǔ)上，從企業(yè)自身和

13、新三板市場(chǎng)兩個(gè)方面提出了針對(duì)性的改進(jìn)建議，有利于推動(dòng)新三板定向增發(fā)融資的發(fā)展及企業(yè)自身績(jī)效的提升。
　　本文在分析過(guò)程中也存在一些不足，具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:(1)由于新三板市場(chǎng)交易制度的特殊性，新三板掛牌企業(yè)的股份交易價(jià)格不易被用來(lái)研究定向增發(fā)所產(chǎn)生的市場(chǎng)績(jī)效。因此，本文只從公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面進(jìn)行分析，研究角度不夠全面。(2)由于基美影業(yè)定向增發(fā)融資發(fā)生的時(shí)間較晚，本文選取了基美影業(yè)定向增發(fā)前后共3年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效分