中國黃金期貨市場波動(dòng)特征及風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、如今，黃金不僅是個(gè)人社會(huì)財(cái)富的象征，而且雄厚的黃金儲(chǔ)備已經(jīng)成為一個(gè)國家金融市場保持穩(wěn)定發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。2008年1月9日，中國黃金期貨正式登陸上海期貨交易所。中國黃金期貨的誕生揭開了我國金融市場大發(fā)展的序幕，黃金期貨的上市交易必將推動(dòng)我國黃金市場的蓬勃發(fā)展，促進(jìn)生產(chǎn)、加工和使用黃金的企業(yè)的全面進(jìn)步，也將完善我國黃金現(xiàn)貨價(jià)格的形成機(jī)制、爭取國際黃金定價(jià)權(quán)，也必將有利于我國金融市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。
　　 自從中國黃金期貨上市以來，世

2、界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)大幅波動(dòng)，美國次貸危機(jī)導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)蕭條，歐洲主權(quán)債務(wù)也相繼爆發(fā)，國際實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，此外國際政治形勢(shì)也動(dòng)蕩不定，世界局部緊張局勢(shì)一度蔓延，國際油價(jià)也出現(xiàn)大幅波動(dòng)，種種因素導(dǎo)致國際黃金期貨市場價(jià)格大幅震蕩波動(dòng)，在這一背景下，研究中國黃金期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)及波動(dòng)特征，分析黃金期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)，并做出針對(duì)性的決策，對(duì)未來中國黃金期貨市場的發(fā)展大有裨益。
　　 然而目前對(duì)中國黃金期貨市場的相關(guān)的學(xué)術(shù)研究卻相當(dāng)小，尤其是在對(duì)中國

3、黃金期貨市場的定量分析研究更是屈指可數(shù)，并且僅有的少量研究普遍存在研究樣本數(shù)量較少、模型相對(duì)簡單、沒有系統(tǒng)全面去分析黃金期貨市場的整體特征。其實(shí)，經(jīng)過四年多的發(fā)展歷程，黃金期貨市場內(nèi)在本質(zhì)特征已經(jīng)有所體現(xiàn)，本研究從多維角度對(duì)黃金期貨市場的相關(guān)特征進(jìn)行分析和研究，首次構(gòu)建了中國黃金期貨市場相對(duì)完整的計(jì)量體系，其結(jié)果對(duì)中國黃金期貨市場的發(fā)展和監(jiān)管有一定的參考價(jià)值，運(yùn)用的模型和方法對(duì)其他商品期貨的研究也有一定的借鑒意義。
　　 本文首

4、先分析了黃金的三種屬性，即貨幣屬性、商品屬性以及投資屬性。對(duì)世界上主要的黃金現(xiàn)貨及黃金期貨市場進(jìn)行了介紹。對(duì)期貨市場的功能進(jìn)行了相關(guān)總結(jié)，并對(duì)期貨市場中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了歸納。
　　 通過對(duì)國內(nèi)外對(duì)黃金期貨市場的相關(guān)文獻(xiàn)的回顧，我們嘗試通過對(duì)中國黃金期貨市場的實(shí)證研究，以解決如下的問題：(1)中國黃金期貨市場的收益波動(dòng)與市場成交量、持倉量之間存在何種影響關(guān)系？(2)目前中國黃金期貨市場是否是一個(gè)有效的市場，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的市場功能

5、有沒有得到發(fā)揮？(3)中國黃金期貨市場的波動(dòng)特征在不同時(shí)間段是否存在顯著變化？(4)中國黃金期貨市場與國內(nèi)外主要的相關(guān)市場之間有著怎樣的相互影響關(guān)系？(5)如何對(duì)中國期貨市場中存在市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和預(yù)警？
　　 因此，針對(duì)上述問題，我們進(jìn)行如下的研究工作：
　　 首先，利用GARCH模型對(duì)中國黃金期貨市場的量價(jià)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，期貨市場的交易量與價(jià)格波動(dòng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，而持倉量對(duì)價(jià)格波動(dòng)有負(fù)相關(guān)的影響關(guān)系。

6、同時(shí)，我們利用ARIMA模型將市場交易量和持倉量都分解為預(yù)期部分和非預(yù)期部分，通過對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)市場非預(yù)期部分的交易量和持倉量對(duì)期貨市場價(jià)格波動(dòng)的解釋能力都強(qiáng)于交易量和持倉量的預(yù)期部分。
　　 然后，我們通過判斷市場中是否存在顯著的周日歷效應(yīng)和杠桿效應(yīng)來說明其是目前的中國黃金期貨市場是否有效。我們?cè)贕JR-GARCH模型的收益和波動(dòng)方程中都引入虛擬交易日變量，通過判斷其參數(shù)系數(shù)的顯著性來觀察市場周歷效應(yīng)和杠桿效應(yīng)的存在與否及其影

7、響關(guān)系。最終，通過實(shí)證結(jié)果，我們得出目前中國黃金期貨市場還不一個(gè)完全有效的市場。
　　 其次，由于黃金期貨上市以來，國際金融市場形勢(shì)變幻莫測，各種市場信息沖擊不斷影響中國黃金期貨市場波動(dòng)狀況，為研究黃金期貨市場中不同的狀態(tài)轉(zhuǎn)換特征，我們使用基于MCMC參數(shù)估計(jì)的MRS-GARCH模型擬合市場波動(dòng)特征。最終發(fā)現(xiàn)，在市場不同時(shí)期，市場的波動(dòng)性顯著不同，不同波動(dòng)狀態(tài)都有一定的持續(xù)性，并且持續(xù)效果有很大的差別，不同波動(dòng)狀態(tài)的轉(zhuǎn)換概率也有

8、明顯的差異。
　　 還有，黃金期貨市場不是一個(gè)孤立存在的金融市場，其它的類型金融市場的變化勢(shì)必也會(huì)對(duì)中國黃金期貨市場有一定的影響。為刻畫這種影響關(guān)系，我們使用誤差修正模型、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解等方法對(duì)中國黃金期貨與上海黃金現(xiàn)貨、紐約黃金期貨、倫敦黃金現(xiàn)貨、滬深300指數(shù)、美元指數(shù)以及石油期貨等之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示：中國黃金期貨市場很容易受到其他市場的影響，也進(jìn)一步驗(yàn)證了目前的市場還不是完全有

9、效的市場。
　　 最后，為了有效的描述中國黃金期貨市場中存在的市場風(fēng)險(xiǎn)，我們使用VaR方法對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量，并比較了基于不同分布下的GARCH模型以及半?yún)?shù)方法在測度黃金期貨市場的優(yōu)劣。
　　 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有：
　　 一是在研究期貨市場量價(jià)關(guān)系時(shí)，我們利用ARIMA模型把市場成交量和持倉量進(jìn)行分解為預(yù)期和非預(yù)期部分，更能清楚的找到影響黃金期貨市場價(jià)格波動(dòng)的隱藏關(guān)鍵因素。其二，我們?cè)谘芯康牧績r(jià)關(guān)系和市場有效性

10、時(shí)，我們把期貨市場的收益劃分為隔夜收益、非交易期隔夜收益和交易期日內(nèi)收益三種，可以更加清楚地揭示各經(jīng)濟(jì)要素對(duì)不同類型收益的影響關(guān)系。三是，我們?cè)谘芯奎S金期貨市場的周日歷效應(yīng)中，我們?cè)跅l件方差方程也加入交易日虛擬變量，以驗(yàn)證市場波動(dòng)是否也存在日歷效應(yīng)，并據(jù)此判斷各交易日收益與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。四是，以往對(duì)中國黃金期貨市場的研究中，都沒有把市場作為可變狀態(tài)研究，我們通過對(duì)比一般模型和多狀態(tài)模型的擬合效果，后者更加準(zhǔn)確。五是，以往對(duì)中國