高管薪酬粘性與企業(yè)過度投資的實證研究——基于我國2009-2013年的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、投資是企業(yè)價值創(chuàng)造、國家經(jīng)濟增長最為重要的因素之一。而我國上市公司的投資普遍呈現(xiàn)非效率狀態(tài)。由于代理問題的存在，企業(yè)的投資行為并不總是遵循著股東財富最大化的原則，一方面損害股東利益，另一方面影響資本市場資源的有效配置。最優(yōu)契約論認為高管薪酬契約應(yīng)該與企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，但是我國上市公司高管薪酬普遍存在粘性特征，降低了薪酬激勵的有效性，一定程度上造成了企業(yè)資源的浪費。
　　本文在系統(tǒng)回顧了代理問題、最優(yōu)契約理論、管理者權(quán)力論等方

2、面的理論，總結(jié)了國內(nèi)外學者關(guān)于高管薪酬與業(yè)績、企業(yè)過度投資方面的研究成果的基礎(chǔ)上，提出了薪酬粘性和過度投資程度二者的研究框架。
　　本文通過投資期望模型，對企業(yè)過度投資的程度進行計量。同時，對高管薪酬粘性進行了量化，然后控制公司治理要素和財務(wù)特征，對高管薪酬粘性與過度投資的關(guān)系進行實證研究。得到結(jié)論，高管薪酬粘性越大，即薪酬激勵的有效性降低，會導(dǎo)致企業(yè)增加過度投資。高管薪酬粘性使得高管能夠逃避投資風險給自身利益帶來的損害，從而使得

3、高管更傾向于投資，導(dǎo)致企業(yè)的過度投資。
　　進一步區(qū)分企業(yè)實際控制人性質(zhì)后的研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬粘性對企業(yè)過度投資的影響在國有企業(yè)更為顯著，主要是由于國有企業(yè)一般有其政策性目標，并且國有企業(yè)的高管在政治晉升、隱性福利等激勵下，傾向于過度投資。而相較于中央控股企業(yè)，地方控股企業(yè)高管薪酬粘性對過度投資的影響更顯著。這說明高管薪酬粘性對企業(yè)過度投資在國有企業(yè)中表現(xiàn)的正向影響，主要是由地方控股企業(yè)產(chǎn)生的。
　　根據(jù)上述的研究發(fā)現(xiàn)，本文