機構(gòu)投資者真正起到治理作用了嗎？——基于滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、現(xiàn)代公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離帶來的委托代理問題一直困擾著理論界和實務(wù)界，同時，全球范圍內(nèi)不斷爆出的公司丑聞也進一步暴露了現(xiàn)存公司治理體系的缺陷。在這種情形下，傳統(tǒng)的公司內(nèi)部治理并不能很好地發(fā)揮作用，那么是否有一種新的治理機制能夠有效緩解委托代理問題呢？自20世紀(jì)80年代末，西方開始興起機構(gòu)股東積極主義以來，機構(gòu)投資者在資本市場中的作用越來越大，他們可以通過投票、股東提案、私下協(xié)商以及聯(lián)合其他機構(gòu)等方式來參與公司經(jīng)營，并對公司治理產(chǎn)生一定的

2、影響。有研究表明機構(gòu)投資者治理已經(jīng)取代接管市場成為重要的外部治理機制之一?；诖?，本文在李善民和王彩萍(2007)、劉星和吳先聰(2011)以及Hartzell and Starks(2003)、Chung and Zhang(2011)等學(xué)者的基礎(chǔ)上展開研究，并提出在我國機構(gòu)投資者持股規(guī)模不斷擴大、持股比例不斷提高的背景下，我國的機構(gòu)投資者是否真正起到了治理作用，其能否改善公司治理從而降低委托代理成本，并提高公司價值呢？
　　公

3、司治理效率的高低體現(xiàn)在很多方面，其中公司內(nèi)部治理機制的完善與否就是一個很直接的角度。因此，本文以管理層治理和董事會治理這兩大內(nèi)部治理機制的核心作為衡量公司治理的代理變量，其中管理層治理選擇管理層薪酬激勵變量來衡量，董事會治理選擇董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)（即董事長和總經(jīng)理是否兩職合一）來衡量，并以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為代理成本的代理變量，以總資產(chǎn)收益率ROA、每股收益EPS和托賓Q值作為公司價值的代理變量，以機構(gòu)投資者持股為切入點，選用2007-2013

4、年我國滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，實證檢驗了我國機構(gòu)投資者持股對公司治理的影響，在此基礎(chǔ)上進一步探討了委托代理成本是否降低以及公司價值是否得到了提升。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):(1)機構(gòu)投資者可以顯著影響高管薪酬水平，機構(gòu)持股比例與高管薪酬顯著正相關(guān);(2)機構(gòu)投資者可以顯著改善董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)，機構(gòu)持股比例越高，董事長和總經(jīng)理兩職合一的可能性就越小;(3)機構(gòu)投資者能夠顯著降低委托代理成本，機構(gòu)持股比例越高，委托代理成本越低;(4)