“11超日債”違約案例分析.pdf

1、2014年3月7日宣告違約的“11超日債”打開了我國(guó)債券市場(chǎng)信用違約的潘多拉魔盒，在“11超日債”違約后兩年不到的時(shí)間里，我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了15起信用違約事件，到2016年3月還有8起債券未完成本息兌付。雖然在多方努力下“11超日債”最終完整兌付本息，使其并未成為打破我國(guó)剛性兌付隱形規(guī)則的第一支公募債券，但是它在債券市場(chǎng)上留下了濃墨重彩的一筆。我國(guó)債券市場(chǎng)起步于上世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)多年的探索與發(fā)展，在市場(chǎng)擴(kuò)容、產(chǎn)品創(chuàng)新、交易機(jī)制完善

2、、約束機(jī)制構(gòu)建等方面均取得了有目共睹的進(jìn)步。然而，與日益龐大的市場(chǎng)規(guī)模相比，市場(chǎng)各主體在債券信用風(fēng)險(xiǎn)管控能力的提升上還表現(xiàn)得相對(duì)滯后，2014年以來(lái)債券市場(chǎng)違約事件的頻頻發(fā)生就是充分的例證。因此，如何有效防范并管理信用風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券市場(chǎng)健康有序發(fā)展，正成為市場(chǎng)各參與主體高度關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。本文通過(guò)對(duì)“11超日債”違約事件的回顧，從多個(gè)角度分析誘發(fā)“11超日債”違約的原因，進(jìn)而從債券市場(chǎng)上各個(gè)主體出發(fā)，構(gòu)建一個(gè)多維度、立體化的信用風(fēng)險(xiǎn)防范

3、體系。
　　文章在結(jié)構(gòu)上共分為五部分，其主要內(nèi)容如下:
　　文章第一部分是緒論部分。該部分對(duì)于“11超日債”違約之前的債券市場(chǎng)背景做了介紹，并說(shuō)明了“11超日債”的案例分析對(duì)于我國(guó)構(gòu)建多維度、立體化的信用風(fēng)險(xiǎn)防范體系的意義，緊接著該部分對(duì)于國(guó)內(nèi)外學(xué)者在信用風(fēng)險(xiǎn)防范體系上的研究進(jìn)行了歸納整體，并對(duì)本文的框架、特色及不足之處做了說(shuō)明。
　　文章第二部分是對(duì)“11超日債”違約事件的回顧。該部分首先對(duì)超日太陽(yáng)公司的家族式民營(yíng)企

4、業(yè)模式、較高的市場(chǎng)地位、以境外為主的銷售模式以及以單/多晶體硅的產(chǎn)品模式的基本情況做了介紹，接著對(duì)于超日太陽(yáng)公司發(fā)行“11超日債”的原因及“11超日債”的基本情況做了說(shuō)明，接下來(lái)主要是按照超日太陽(yáng)公司艱難兌付第一期利息、宣布第二期利息違約、江蘇協(xié)鑫牽頭重組完成最終兌付等的時(shí)間脈絡(luò)對(duì)“11超日債”違約事件做了完整回顧。
　　文章的第三部分是對(duì)“11超日債”違約原因的分析，這是文章的核心部分。該部分主要從內(nèi)外兩個(gè)因素探討“11超日債”

5、的違約原因。首先，在內(nèi)部因素方面，主要是對(duì)公司進(jìn)行分析，包括盈利能力、償債能力以及營(yíng)運(yùn)能力等反映出來(lái)的公司惡化的財(cái)務(wù)狀況，民營(yíng)企業(yè)的擴(kuò)張欲望所導(dǎo)致公司過(guò)于激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)模式以及家族式企業(yè)自身所具有的治理結(jié)構(gòu)弊端。其次，在外部因素方面，主要是從以下幾方面進(jìn)行分析;第一，是從行業(yè)層面分析“11超日債”的違約原因，包括光伏行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象和歐美“雙反”調(diào)查所導(dǎo)致國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)海外市場(chǎng)的銳減;第二，是對(duì)債券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)未能盡責(zé)履職的分析，包括作為“

6、11超日債”保薦機(jī)構(gòu)的中信建投的失職和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信的虛高評(píng)級(jí);第三，是對(duì)我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的分析，包括由于監(jiān)管者的不作為使得“11超日債”違規(guī)上市以及監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于超日太陽(yáng)公司的信息沒有做到完全披露;第四，是從剛性兌付的心理預(yù)期和危機(jī)應(yīng)對(duì)能力不足的投資者層面進(jìn)行分析;第五，是從金融市場(chǎng)中經(jīng)常被忽視的媒體層面進(jìn)行分析，強(qiáng)調(diào)“11超日債”違約過(guò)程中不真實(shí)的媒體言論對(duì)于違約事件的影響。
　　文章第四部分是“11超日債”的案例啟示部分，這是本

7、文的落腳點(diǎn)。通過(guò)對(duì)于“11超日債”的違約原因分析，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從債券市場(chǎng)各個(gè)主體出發(fā)，通過(guò)各主體的協(xié)同作用，構(gòu)建一個(gè)多維度、立體化的信用風(fēng)險(xiǎn)防范體系。本章主要從五個(gè)方面提供建議，首先是從企業(yè)出發(fā)，發(fā)債企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇正確的行業(yè)，并且在合適的經(jīng)營(yíng)模式和完善的公司治理結(jié)構(gòu)下良好經(jīng)營(yíng)，避免信用違約的產(chǎn)生;其次，我國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)構(gòu)建統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，完善信息披露制度，為債券市場(chǎng)提供較為嚴(yán)格的市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)，政府也要適時(shí)改變自身的角色定位，引導(dǎo)信用風(fēng)