股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系——基于已完成股權(quán)激勵(lì)公司的實(shí)證分析.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)制度下公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離，從而產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)能將公司管理者與所有者的利益相結(jié)合，較好的調(diào)動(dòng)了管理者工作的積極性，解決了現(xiàn)代公司的委托代理問(wèn)題，使公司績(jī)效得到顯著提升。股權(quán)激勵(lì)制度誕生于美國(guó)20世紀(jì)30年代，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展已經(jīng)形成了一套成熟的體制，有效的提升了公司經(jīng)營(yíng)狀況，在西方現(xiàn)代股份制公司中得到了廣泛應(yīng)用。20世紀(jì)90年代初我國(guó)部分企業(yè)率先嘗試股權(quán)激勵(lì)，但直至2005年我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行股改，同年證監(jiān)會(huì)頒

2、布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，隨后國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等有關(guān)部委相繼出臺(tái)有關(guān)文件，與之有關(guān)的法律法規(guī)不斷出臺(tái)與修訂，股權(quán)激勵(lì)才得到較大發(fā)展。相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的年限較短，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)能否顯著提升公司績(jī)效存在不同看法。大多數(shù)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)在一定范圍內(nèi)能提升公司績(jī)效持肯定態(tài)度，少部分學(xué)者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效并無(wú)顯著影響，甚至部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施反而會(huì)給公司績(jī)效帶來(lái)負(fù)面影響?？梢?jiàn)，

3、備受發(fā)達(dá)國(guó)家偏愛(ài)的股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)并沒(méi)有達(dá)到其預(yù)想的效果。因此，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，深入研究股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的實(shí)施狀況，探討股權(quán)激勵(lì)能否顯著提升公司績(jī)效具有非常重要的實(shí)踐意義。
　　本文采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法來(lái)探討股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系。首先介紹本文的研究背景及意義、研究思路和框架、創(chuàng)新點(diǎn)及不足之處，并對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評(píng)述。其次簡(jiǎn)要介紹股權(quán)激勵(lì)的四個(gè)經(jīng)典理論，并依據(jù)相關(guān)理論分析股權(quán)激勵(lì)如何影響公司績(jī)效。最后詳細(xì)分析我國(guó)股

4、權(quán)激勵(lì)的實(shí)施現(xiàn)狀：第一，梳理了股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展歷程；第二，介紹股權(quán)激勵(lì)的主要激勵(lì)要素及模式；第三，從2006年至2013年期間每年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量、行業(yè)分布、企業(yè)性質(zhì)、激勵(lì)模式、激勵(lì)股票來(lái)源、激勵(lì)有效期、激勵(lì)強(qiáng)度以及行權(quán)時(shí)績(jī)效考核指標(biāo)這八個(gè)方面來(lái)分析我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)近年來(lái)我國(guó)上市公司普遍存在激勵(lì)期限較短、激勵(lì)強(qiáng)度不大及行權(quán)時(shí)績(jī)效考核指標(biāo)大部分僅與財(cái)務(wù)指標(biāo)掛鉤等現(xiàn)象。選取2006年至2013年間開(kāi)始并完成股權(quán)激勵(lì)

5、的上市公司作為樣本公司，采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。模型變量選擇如下：選擇經(jīng)行業(yè)調(diào)整的扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)收益率的增量作為衡量公司績(jī)效的指標(biāo)；選擇是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)、激勵(lì)比例、激勵(lì)模式作為解釋變量；選擇總資產(chǎn)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)性質(zhì)及前三大股東持股比例之和作為控制變量。實(shí)證由兩部分組成，第一部分將已實(shí)施并完成股權(quán)激勵(lì)的樣本公司與未實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的公司進(jìn)行回歸，

6、研究股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況這個(gè)變量能否顯著影響公司績(jī)效。第二部分研究激勵(lì)比例與公司績(jī)效的關(guān)系，并通過(guò)交互項(xiàng)研究激勵(lì)模式的不同是否對(duì)二者的關(guān)系產(chǎn)生影響。與此同時(shí)對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得到相似的實(shí)證結(jié)果。最終本文得到以下三個(gè)結(jié)論：首先，與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司相比，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著更優(yōu)。其次，激勵(lì)強(qiáng)度與公司績(jī)效存在顯著的正向關(guān)系，即公司激勵(lì)強(qiáng)度越大，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)越好。最后，股權(quán)激勵(lì)模式會(huì)對(duì)激勵(lì)比例與激勵(lì)效果之間的關(guān)系產(chǎn)生一定影響，并