股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系——基于已完成股權(quán)激勵公司的實(shí)證分析.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)制度下公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相互分離，從而產(chǎn)生委托代理問題。股權(quán)激勵能將公司管理者與所有者的利益相結(jié)合，較好的調(diào)動了管理者工作的積極性，解決了現(xiàn)代公司的委托代理問題，使公司績效得到顯著提升。股權(quán)激勵制度誕生于美國20世紀(jì)30年代，經(jīng)過幾十年的發(fā)展已經(jīng)形成了一套成熟的體制，有效的提升了公司經(jīng)營狀況，在西方現(xiàn)代股份制公司中得到了廣泛應(yīng)用。20世紀(jì)90年代初我國部分企業(yè)率先嘗試股權(quán)激勵，但直至2005年我國證券市場進(jìn)行股改，同年證監(jiān)會頒

2、布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，隨后國資委、證監(jiān)會、財政部等有關(guān)部委相繼出臺有關(guān)文件，與之有關(guān)的法律法規(guī)不斷出臺與修訂，股權(quán)激勵才得到較大發(fā)展。相對西方發(fā)達(dá)國家而言，我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的年限較短，國內(nèi)學(xué)者對股權(quán)激勵能否顯著提升公司績效存在不同看法。大多數(shù)學(xué)者對股權(quán)激勵在一定范圍內(nèi)能提升公司績效持肯定態(tài)度，少部分學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對公司績效并無顯著影響，甚至部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵的實(shí)施反而會給公司績效帶來負(fù)面影響?？梢?，

3、備受發(fā)達(dá)國家偏愛的股權(quán)激勵制度在我國并沒有達(dá)到其預(yù)想的效果。因此，結(jié)合我國實(shí)際情況，深入研究股權(quán)激勵在我國的實(shí)施狀況，探討股權(quán)激勵能否顯著提升公司績效具有非常重要的實(shí)踐意義。
　　本文采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法來探討股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系。首先介紹本文的研究背景及意義、研究思路和框架、創(chuàng)新點(diǎn)及不足之處，并對國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評述。其次簡要介紹股權(quán)激勵的四個經(jīng)典理論，并依據(jù)相關(guān)理論分析股權(quán)激勵如何影響公司績效。最后詳細(xì)分析我國股

4、權(quán)激勵的實(shí)施現(xiàn)狀：第一，梳理了股權(quán)激勵在我國的發(fā)展歷程；第二，介紹股權(quán)激勵的主要激勵要素及模式；第三，從2006年至2013年期間每年實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量、行業(yè)分布、企業(yè)性質(zhì)、激勵模式、激勵股票來源、激勵有效期、激勵強(qiáng)度以及行權(quán)時績效考核指標(biāo)這八個方面來分析我國股權(quán)激勵的實(shí)施現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)近年來我國上市公司普遍存在激勵期限較短、激勵強(qiáng)度不大及行權(quán)時績效考核指標(biāo)大部分僅與財務(wù)指標(biāo)掛鉤等現(xiàn)象。選取2006年至2013年間開始并完成股權(quán)激勵

5、的上市公司作為樣本公司，采用面板數(shù)據(jù)模型對股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。模型變量選擇如下：選擇經(jīng)行業(yè)調(diào)整的扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)收益率的增量作為衡量公司績效的指標(biāo)；選擇是否實(shí)施股權(quán)激勵、激勵比例、激勵模式作為解釋變量；選擇總資產(chǎn)規(guī)模、主營業(yè)務(wù)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股權(quán)性質(zhì)及前三大股東持股比例之和作為控制變量。實(shí)證由兩部分組成，第一部分將已實(shí)施并完成股權(quán)激勵的樣本公司與未實(shí)施激勵計劃的公司進(jìn)行回歸，

6、研究股權(quán)激勵實(shí)施情況這個變量能否顯著影響公司績效。第二部分研究激勵比例與公司績效的關(guān)系，并通過交互項(xiàng)研究激勵模式的不同是否對二者的關(guān)系產(chǎn)生影響。與此同時對模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得到相似的實(shí)證結(jié)果。最終本文得到以下三個結(jié)論：首先，與未實(shí)施股權(quán)激勵的公司相比，實(shí)施股權(quán)激勵的公司其經(jīng)營績效顯著更優(yōu)。其次，激勵強(qiáng)度與公司績效存在顯著的正向關(guān)系，即公司激勵強(qiáng)度越大，其經(jīng)營績效會越好。最后，股權(quán)激勵模式會對激勵比例與激勵效果之間的關(guān)系產(chǎn)生一定影響，并