非上市公眾公司定向發(fā)行法律制度研究.pdf

1、非上市公眾公司是我國建設(shè)多層次資本市場的重要主體。目前中小企業(yè)的融資短板與民間資本投資通道不暢的兩難困境恰是非上市公眾公司發(fā)展的機(jī)遇期,發(fā)展并完善非上市公眾公司的融資規(guī)則有迫切的現(xiàn)實需求。2013年1月開始施行的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》明確規(guī)定了定向發(fā)行法律制度,這一制度作為非上市公眾公司直接融資的重要途徑,可以在促進(jìn)快速融資和投資者保護(hù)方面發(fā)揮積極作用,但其中仍有不足之處需要探討完善。應(yīng)在堅持促進(jìn)非上市公眾公司快速融資,同時兼顧

2、投資者利益的保護(hù),在衡平雙重價值的前提下設(shè)計制度規(guī)范。在具體制度上,非上市公眾公司定向發(fā)行法律制度的現(xiàn)存問題主要涉及到發(fā)行對象,發(fā)行方式、信息披露及轉(zhuǎn)售限制等。發(fā)行對象方面,無論是投資者資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)還是人數(shù)限定標(biāo)準(zhǔn),都一定程度上限縮了非上市公眾公司的融資范圍,與促進(jìn)中小企業(yè)融資的制度初衷有所背離;發(fā)行方式方面,單以12個月的合并計算期為限極有可能提高融資豁免制度的適用門檻,融資豁免應(yīng)以“整體性”為判斷前提,同時應(yīng)以具體額度代替凈資產(chǎn)這一

3、動態(tài)指標(biāo)為衡量標(biāo)準(zhǔn),從而降低監(jiān)管難度、避免造成監(jiān)管漏洞;信息披露方面,標(biāo)準(zhǔn)模糊難以真正實現(xiàn)信息獲取目的,且易造成實施過程中的披露負(fù)擔(dān)不確定等問題,應(yīng)設(shè)計兼顧披露成本與效果的信息披露標(biāo)準(zhǔn);轉(zhuǎn)售限制是對投資者利益的后續(xù)保護(hù),應(yīng)補充轉(zhuǎn)售限制條款實現(xiàn)投資者利益與資本流動性的雙贏。
　　本文整體遵循提出問題——分析問題——解決問題的思路,具體如下:
　　第一部分,對非上市公眾公司定向發(fā)行法律制度做一般性分析。首先從“非上市公眾公司”的

4、法律界定出發(fā),接著介紹成為非上市公眾公司的途徑,從而通過了解其成因、種類對其有更好把握,隨后分析非上市公眾公司公眾性與封閉性兼?zhèn)涞奶匦?。其次介紹定向發(fā)行及其相關(guān)概念,通過介紹概念相近的非公開發(fā)行、私募發(fā)行突出定向發(fā)行的涵義。最后對非上市公眾公司定向發(fā)行法律制度的價值取向進(jìn)行說明,強調(diào)其促進(jìn)融資與投資者保護(hù)的雙重價值取向。
　　第二部分,我國非上市公眾公司定向發(fā)行法律制度的歷史、現(xiàn)狀和問題。通過對其歷史沿革和現(xiàn)有法律規(guī)制的梳理,分析

5、現(xiàn)存的問題,主要包括投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)的狹窄,小額融資豁免規(guī)則的失當(dāng),信息披露標(biāo)準(zhǔn)的模糊,以及轉(zhuǎn)售限制的缺失。
　　第三部分,非上市公眾公司定向發(fā)行法律制度的域外考察。定向發(fā)行法律制度作為私募股權(quán)融資手段,在制度完善過程中可就目前存在的問題借鑒域外針對特定對象發(fā)行的經(jīng)驗,重點選取了證券市場最為成熟的美國,與我國非上市公眾公司內(nèi)涵較相近的英國,以及同樣是移植外國經(jīng)驗并有效本土化的臺灣地區(qū)為例,就非上市公眾公司定向發(fā)行的審核制度、特定對