我國居民的家庭資產(chǎn)配置分析——基于通貨膨脹預(yù)期的視角.pdf

1、近年來，基于我國住戶部門生活質(zhì)量不斷提高和資本市場發(fā)展日新月異的勢頭，圍繞居民的資產(chǎn)配置這一話題引發(fā)了社會各界的廣泛關(guān)注，他們對各項資產(chǎn)的配置不僅會受到家庭內(nèi)部因素的影響，而且會受到來自宏觀環(huán)境變化的影響。家庭在每一期針對本身的收入情況、消費(fèi)決策和風(fēng)險承受能力等并結(jié)合外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素做出資產(chǎn)配置決策，當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化時，會改變他們對宏觀環(huán)境的預(yù)期，促使其對資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。
　　本文在觀察分析家庭金

2、融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)中的住宅資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，試圖揭示不同的宏、微觀因素如何影響我國居民的家庭資產(chǎn)配置行為。以消費(fèi)這一變量作為媒介，將微觀家庭的資產(chǎn)配置行為與宏觀的GDP增長率、預(yù)期通貨膨脹率等指標(biāo)聯(lián)系在一起，其作用機(jī)理體現(xiàn)在:一方面，居民的家庭資產(chǎn)選擇意愿取決于資產(chǎn)收益率與消費(fèi)的關(guān)系，由此，影響資產(chǎn)收益率或消費(fèi)的因素都會間接作用于家庭資產(chǎn)的選擇;另一方面，當(dāng)外部宏觀環(huán)境發(fā)生變化時，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中的預(yù)期通貨膨脹率、通貨膨脹率、利率等會直接作

3、用于資產(chǎn)的價格和收益，此時對宏觀經(jīng)濟(jì)的合理預(yù)期則顯得尤為重要，其中，通貨膨脹預(yù)期又會在很大程度上影響居民的消費(fèi)決策。綜合來說，一系列宏觀經(jīng)濟(jì)因素，尤其是本文重點(diǎn)分析的通貨膨脹預(yù)期，都會影響居民的家庭資產(chǎn)配置行為。
　　第一部分依據(jù)混合式新凱恩斯菲利普斯曲線理論進(jìn)行相關(guān)擴(kuò)展并設(shè)定關(guān)于預(yù)期通貨膨脹率和預(yù)期真實利率的VAR方程，構(gòu)建包含理論意義的狀態(tài)空間模型。數(shù)據(jù)區(qū)間選取2001年1月至2014年12月，采用卡爾曼濾波算法估算預(yù)期通貨膨

4、脹率，算法既捕捉到了預(yù)期通脹率的走勢又減緩其過度的上下波動。最后將家庭列入配置方案的各種資產(chǎn)劃分為儲蓄類（通貨、存款）、收益類（股票、證券投資基金、國債、保險準(zhǔn)備金）和實物類（住宅資產(chǎn)），通過建立多元GARCH模型，深入探究宏觀經(jīng)濟(jì)變量(GDP增長率、利率、預(yù)期通脹率和通貨膨脹率)、家庭內(nèi)部特征（收入水平、消費(fèi)水平）和資產(chǎn)價格因素（房產(chǎn)價格和股價）對居民進(jìn)行全面的家庭資產(chǎn)配置規(guī)劃的影響及作用力。
　　本文分析發(fā)現(xiàn)居民在配置各項金融

5、資產(chǎn)時，儲蓄類資產(chǎn)的比例最高，住宅資產(chǎn)次之，收益類資產(chǎn)的比例最低，這種結(jié)構(gòu)顯示在我國居民的家庭金融資產(chǎn)中，仍以儲蓄類資產(chǎn)的配置為核心。另外，預(yù)期通脹率呈現(xiàn)下降趨勢，并且它會顯著促進(jìn)住宅資產(chǎn)的配置。面對變幻莫測的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，相比收益類資產(chǎn)，儲蓄類資產(chǎn)的反應(yīng)速度會更快，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過影響利率這一中介指標(biāo)作用于收益類資產(chǎn)的配置時，居民配置于該類資產(chǎn)的資金變更會延續(xù)較長時間，這體現(xiàn)在他們配置收益類資產(chǎn)時會更加慎重。因此，央行應(yīng)加強(qiáng)預(yù)期管理