通貨膨脹背景下我國養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置研究.pdf

1、作為退休前繳納的養(yǎng)老金，是大多數(shù)人退休后最主要的經(jīng)濟(jì)來源。 通貨膨脹無時(shí)無刻不在腐蝕著養(yǎng)老金持有者未來購買力，降低了養(yǎng)老金持有者在未來的生活水平，使得本來已經(jīng)杯水車薪的養(yǎng)老金受到了威脅。 20世紀(jì)90年代以來，資產(chǎn)配置的研究重點(diǎn)逐步由資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債管理，它考慮了影響投資者未來支出的物價(jià)因素?；谶@種觀點(diǎn)，通貨膨脹因素則應(yīng)被考慮進(jìn)養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置中。 論文回顧了以往的一些研究成果，實(shí)證了資產(chǎn)收益與通貨膨脹之間

2、的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上，根據(jù)債務(wù)導(dǎo)向投資(LDI)的理念，應(yīng)用改進(jìn)后的Markowitz資產(chǎn)組合理論的模型，結(jié)合投資者的效用函數(shù)對(duì)考慮通貨膨脹因素的養(yǎng)老金資產(chǎn)配置進(jìn)行了研究。通過研究實(shí)證后發(fā)現(xiàn)：1)股票在長期可以作為對(duì)沖通貨膨脹的投資工具，并在溫和通脹時(shí)期具有較好的收益。2)在考慮通貨膨脹變量之后，股票資產(chǎn)在養(yǎng)老金資產(chǎn)配置內(nèi)產(chǎn)生了超配的結(jié)果，超配權(quán)重比例約為2％。3)在極端情況下，即高通貨膨脹和通貨緊縮時(shí)，股票的對(duì)沖通貨膨脹作用失效，此時(shí)

3、可用債券類及無風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)進(jìn)行替代。4)股票收益在除高通貨膨脹之外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下與通貨膨脹之間存在正的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)約為0.3。5)股票資產(chǎn)內(nèi)的消費(fèi)類板塊體現(xiàn)了更好的對(duì)沖通貨膨脹的性質(zhì)，這意味著應(yīng)該超配消費(fèi)類板塊以更好地對(duì)沖通貨膨脹，超配權(quán)重比例從4％至19％不等，研究還發(fā)現(xiàn)板塊與通貨膨脹的相關(guān)性是造成這種超配結(jié)果的重要因素。6)其它一些有關(guān)通貨膨脹的因素也可能影響?zhàn)B老金資產(chǎn)配置。針對(duì)這些研究發(fā)現(xiàn)，文章在結(jié)論部分給出了一些有關(guān)養(yǎng)老金操作及