債券與銀行貸款兩類融資方式對企業(yè)投資效率影響的比較研究.pdf

1、企業(yè)債務(wù)融資主要是通過三種渠道：商業(yè)信用、銀行貸款、公司（企業(yè)）債券。公司（企業(yè)）債券是從2007年開始迅速發(fā)展，逐漸成為重要的債務(wù)融資方式，銀行貸款是我國上市公司主要的債務(wù)融資來源。債券與銀行貸款兩類融資方式有不同的契約機(jī)制，債券是基于市場的契約，而銀行貸款是基于金融中介的契約，這就決定了債券是“硬約束”，而銀行貸款是“軟約束”。由此，它們發(fā)揮的債務(wù)治理功效是不同的，主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流約束和破產(chǎn)威脅兩面。因為治理功效的強(qiáng)弱程度不同，所以

2、會產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)后果。
　　研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過債券融資后，企業(yè)的投資效率顯著提高；但是選擇銀行貸款融資的企業(yè)，取得融資額后，企業(yè)的投資效率并沒有提高；相比于銀行貸款融資對企業(yè)投資效率的影響，債券融資的效應(yīng)更為顯著。那些成長性好、公司聲譽(yù)高、經(jīng)營風(fēng)險小、信息不對稱程度較小、規(guī)模較大的企業(yè)傾向于債券融資，而那些資產(chǎn)負(fù)債率高、成長性低、公司信譽(yù)低、經(jīng)營風(fēng)險大、信息不對稱程度較大的企業(yè)傾向于銀行貸款融資。但是凈資產(chǎn)收益率卻沒有與兩類債務(wù)融