我國(guó)金融期貨市場(chǎng)羊群行為的存在性研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代，行為金融學(xué)的出現(xiàn)顛覆了傳統(tǒng)金融理論學(xué)說(shuō)。它建立在非理性人的假設(shè)基礎(chǔ)之上，充分考慮了投資者心理因素對(duì)于投資決策的影響，把個(gè)人認(rèn)知偏差引入金融市場(chǎng)，并試圖解釋傳統(tǒng)金融理論所無(wú)法解釋的金融異象。由此，“羊群行為”作為行為金融學(xué)重要研究?jī)?nèi)容之一，開(kāi)始進(jìn)入學(xué)者們的視野。到了90年代，“羊群行為”的研究已初具雛形。國(guó)外文獻(xiàn)中已形成了較為成熟和系統(tǒng)的理論研究，并且用實(shí)證的研究方法檢驗(yàn)金融市場(chǎng)是否存在羊群行為。國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)，在股票市場(chǎng)

2、和基金市場(chǎng)的羊群行為較為明顯，并且新興國(guó)家比發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)表現(xiàn)出更為顯著的羊群行為。然而，國(guó)內(nèi)學(xué)者們對(duì)羊群行為的研究到90年代末才逐漸開(kāi)始，大多數(shù)研究表明，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)存在明顯的羊群行為。但是，通過(guò)梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)期貨市場(chǎng)的研究較少，而且僅限于部分期貨品種的研究，同時(shí)研究結(jié)果各異。進(jìn)一步梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，尚未有文獻(xiàn)針對(duì)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)是否存在羊群行為進(jìn)行過(guò)研究。
　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)目前已處在高速發(fā)展階

3、段，并且隨著股指期貨、國(guó)債期貨已上市交易以及期權(quán)市場(chǎng)即將推出的背景下，用實(shí)證的方法研究金融期貨市場(chǎng)是否存在羊群行為已成為必然的研究趨勢(shì)之一，研究結(jié)論能夠?yàn)榻鹑谄谪浭袌?chǎng)運(yùn)行的有效性和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面提供重要的理論依據(jù)。
　　基于以上的背景，本文從羊群行為定義入手，并從羊群行為相關(guān)文獻(xiàn)系統(tǒng)梳理的基礎(chǔ)上，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外的研究成果，選取從2013年9月6日至2015年2月5日期間我國(guó)金融期貨交易所上市交易股指期貨和國(guó)債期貨的日收盤(pán)價(jià)格、日

4、持倉(cāng)量等數(shù)據(jù)，采用CH模型、CCK模型以及CCK修正模型來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)羊群行為的存在性，結(jié)果表明在樣本期間內(nèi)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)尚未發(fā)現(xiàn)羊群行為，進(jìn)一步研究我國(guó)金融期貨單個(gè)品種市場(chǎng)是否存在羊群行為，結(jié)果同樣表明在樣本期間內(nèi)我國(guó)股指期貨、國(guó)債期貨均未發(fā)現(xiàn)羊群行為。最后，本文從我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的特殊性角度，根據(jù)投資者的專業(yè)水平、期貨投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取信息程度、薪酬等因素分析了我國(guó)金融期貨市場(chǎng)不存在羊群行為的原因，并提出了后續(xù)研究方向。

5、>　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于:
　　第一，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股票、基金市場(chǎng)的羊群行為研究已較為成熟，但對(duì)期貨市場(chǎng)研究甚少，尤其對(duì)于我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的研究幾乎沒(méi)有，本文針對(duì)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)詳細(xì)研究了其是否存在羊群行為，彌補(bǔ)了這一理論空白。
　　第二，前期國(guó)內(nèi)學(xué)者檢驗(yàn)羊群行為存在性以國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)，套用國(guó)外現(xiàn)有的模型，而本文基于現(xiàn)有模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)其存在的缺陷進(jìn)行了相關(guān)修正。
　　第三，本文通過(guò)比較我國(guó)金融期貨市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)，從理論