市場化并購下基于并購方投資回報的被并購企業(yè)投資價值模型的研究.pdf

1、并購交易過程中，交易雙方均采用資產(chǎn)評估機構(gòu)的評估結(jié)論作為標的企業(yè)的定價參考，從價值類型的角度出發(fā)，多數(shù)被定義為市場價值。對于并購方而言（資產(chǎn)的購買方多為上市公司），其定價的價值類型應(yīng)當為投資價值。這就使得交易雙方在不同的目的下采用同一價值類型進行談判。筆者認為有必要將并購雙方的估值過程、估值目的分開，各自形成自身的交易定價基礎(chǔ)后，方可進行定價博弈。筆者認為我國目前的資本市場并購重組的交易定價的參考方式應(yīng)當加以改進，應(yīng)由并購交易雙方分別以

2、各自的價值判斷作為談判的基礎(chǔ)，而不能委托同一機構(gòu)采用同一價值類型來考慮標的資產(chǎn)對于并購雙方不同的價值。第三方的評估機構(gòu)在難以量化協(xié)同效應(yīng)的前提下，應(yīng)考慮投資回報的價值，為并購方提供咨詢服務(wù)。經(jīng)濟新常態(tài)下評估市場格局發(fā)生深刻變化，傳統(tǒng)市場結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整，新興市場范圍不斷擴大，資產(chǎn)評估為社會經(jīng)濟服務(wù)的功能越來越被國家重視。評估行業(yè)需主動適應(yīng)新常態(tài)，拓展服務(wù)領(lǐng)域。
　　從研究估值方法的角度提出，在不便于考慮協(xié)同效應(yīng)的情況下，可以采用杠桿估

3、值模型，將并購后的融資結(jié)構(gòu)結(jié)合并購資產(chǎn)評估定價來構(gòu)建并購方的投資價值計算模型。該模型的應(yīng)用在并購重組的交易定價過程的研究中具有獨創(chuàng)性。該模型考慮到了被評估企業(yè)的估值因素和并購方資金來源在交易定價中的作用，通過分析測算并購方投資回報率并結(jié)合的方式對該模型的參數(shù)和融資結(jié)構(gòu)進行確定。本文并以實際案例介紹了該模型的使用方法，同時利用資產(chǎn)評估結(jié)論結(jié)合并購方的所能接受的投資回報率來測算企業(yè)投資價值。
　　此外，本文對該模型進行了改進，提出了如