交叉上市、股價(jià)信息含量和投資效率.pdf

1、交叉上市（Cross-listing）是指在兩個(gè)或兩個(gè)以上證券市場(chǎng)上市的公司行為。從20世紀(jì)70年代開始，全球交叉上市的公司越來越多，交叉上市現(xiàn)象變得越來越普遍。交叉上市作為全球金融一體化的一大重要標(biāo)志，成為了學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)領(lǐng)域。學(xué)者們從市場(chǎng)分割、投資者認(rèn)知、融資約束、投資者保護(hù)、信息披露和監(jiān)管規(guī)避等融資角度研究了交叉上市的動(dòng)因，并形成了一系列的理論假說。隨著研究的深入，F(xiàn)oucault and Gehrig（2006）發(fā)現(xiàn)僅從融資角

2、度很難完美解釋交叉上市動(dòng)因，于是提出了從股價(jià)信息角度來研究交叉上市動(dòng)因，即“信息渠道理論”。信息渠道理論揭示了公司可以通過交叉上市改變股價(jià)信息，同時(shí)股價(jià)信息的變化可以為公司管理層所用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。而非效率投資的緩解、投資效率的提高是企業(yè)資源優(yōu)化配置的關(guān)鍵。目前國外已有研究發(fā)現(xiàn)了信息渠道的存在，而國內(nèi)主要是從投資者保護(hù)角度研究交叉上市對(duì)投資效率的影響，而對(duì)于交叉上市信息渠道的研究還較少。因此，本文在借鑒國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，立足

3、于信息渠道理論，從股價(jià)信息的視角，結(jié)合交叉上市公司與內(nèi)地上市公司的差異來深入研究交叉上市對(duì)于投資效率的影響。考察A+H交叉上市公司是否通過信息渠道提高股價(jià)信息含量，改善公司治理，這對(duì)于國內(nèi)上市公司投資效率低下的改善具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本研究在信息不對(duì)稱理論、委托代理理論、融資約束理論、信息渠道理論的基礎(chǔ)上，對(duì)交叉上市與股價(jià)信息含量、股價(jià)信息含量與投資效率以及交叉上市、股價(jià)信息含量與投資效率間的關(guān)系展開理論分析，并根據(jù)理

4、論研究提出相應(yīng)的研究假設(shè)。在實(shí)證研究部分，本文選取了2010-2015年6年間的66家A+H交叉上市公司的249個(gè)觀測(cè)值數(shù)據(jù)作為研究樣本，同時(shí)選取2144家純 A股上市公司的13010個(gè)觀測(cè)值數(shù)據(jù)為對(duì)照組，運(yùn)用固定效應(yīng)模型，研究交叉上市和股價(jià)信息含量、股價(jià)信息含量和投資效率的相關(guān)性，并進(jìn)一步研究交叉上市、股價(jià)信息含量和投資效率的信息渠道。研究表明，公司交叉上市能夠通過提高股價(jià)信息含量，改善投資者與公司之間的信息不對(duì)稱程度，提高投資效率。

5、公司的交叉上市決策通過改善上市公司的信息渠道來作用于公司管理層的投資決策，使上市公司的過度投資與投資不足行為得到改善，公司投資效率得到提高。實(shí)證結(jié)果顯示：內(nèi)地公司通過 A+H股交叉上市可以顯著提高股價(jià)信息含量；股價(jià)信息含量的提高可以有效改善公司的過度投資問題，提高投資效率；股價(jià)信息含量的提高可以有效改善公司的投資不足問題，提高投資效率；A+H股交叉上市可以通過提高股價(jià)信息含量來緩解公司的過度投資行為，提高投資效率。A+H股交叉上市可以通