我國(guó)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)研究——基于交通類債券的實(shí)證分析.pdf

1、2014年“43號(hào)文”的出臺(tái)及新預(yù)算法的通過(guò)，使得城投公司及城投債的地位相比之前發(fā)生了重大變化，新政策將地方政府與城投公司的權(quán)屬關(guān)系進(jìn)行了明確剝離，地方政府不得以任何形式再為城投公司發(fā)行的債券提供顯性或隱形的擔(dān)保，尤其在2017年地方政府債務(wù)置換完畢后，除部分納入財(cái)政預(yù)算的融資平臺(tái)債務(wù)外，所有的城投公司債務(wù)均明確不再屬于地方政府債務(wù)，地方政府對(duì)城投公司進(jìn)行扶持只能通過(guò)資產(chǎn)注入或者補(bǔ)貼的形式，公司也不能再依靠其背后地方政府信用對(duì)其債務(wù)進(jìn)行

2、背書(shū)，但是制度的隔離確能直接影響投資者的價(jià)值判斷，投資者在對(duì)城投債進(jìn)行投資時(shí)也會(huì)更關(guān)注城投公司經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)狀況。城投債種類較多，相比純公益性質(zhì)債券，交通類債券主營(yíng)業(yè)務(wù)明確，具有較穩(wěn)定的收益來(lái)源，對(duì)地方財(cái)政的依賴程度弱，更符合投資者投資產(chǎn)業(yè)債的邏輯。
　　本文以交通類城投債作為研究對(duì)象，并選擇交通類債券“甬交投”進(jìn)行案例分析，源于寧交投主營(yíng)業(yè)務(wù)明確，盈利能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他類型的城投公司，但是其連續(xù)兩年虧損，2016年被進(jìn)行停牌處理，但

3、是其信用級(jí)別并未被下調(diào)。通過(guò)對(duì)交通類城投債資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的解讀了解背后的一些特殊科目所特有的含義，可以此識(shí)別影響其財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)因素。在實(shí)證部分，綜合考慮“43號(hào)文”等系列新政對(duì)債券市場(chǎng)的影響和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取2014年及之后發(fā)行的33只交通類債券作為實(shí)證對(duì)象，通過(guò)因子分析對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行降維處理，構(gòu)建多元有序Logistic回歸模型，研究結(jié)果表明交通類城投公司的償債能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流獲取能力、業(yè)務(wù)獲利能力、政