中國貨幣政策績效研究——基于社會福利角度的考察.pdf

1、近年來，我國貨幣政策績效研究的關(guān)注點(diǎn)，逐步由對宏觀調(diào)控意義上貨幣政策短期效應(yīng)的廣泛關(guān)注，轉(zhuǎn)變?yōu)榧哟髮ω泿耪呖蚣芫唧w內(nèi)容等更加微觀具體層面的考察，所借用的研究工具也越來越科學(xué)，研究思路也越加完善。但總的來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)對我國貨幣政策在增進(jìn)社會公眾福利、維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定上應(yīng)盡的貢獻(xiàn)和績效研究方面，仍顯不足，尤其是量化分析方面，更是少之又少。
　　本文基于社會福利角度將“貨幣政策績效”界定為:貨幣當(dāng)局通過一系列貨幣政策操作或自身體制改革

2、（貨幣政策框架具體內(nèi)容的優(yōu)化），在社會福利水平的增進(jìn)（社會福利損失的降低）等方面取得的績效。通過理論建模與最優(yōu)化求解過程，可以得到最優(yōu)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的表達(dá)式，以及最優(yōu)貨幣操作下通貨膨脹率與產(chǎn)出缺口率的函數(shù)表達(dá)式。將實(shí)現(xiàn)了社會福利最大化（社會福利損失最?。┑呢泿耪卟僮鹘缍樽顑?yōu)貨幣政策操作，并以此為基準(zhǔn)，本文提供了兩種度量我國貨幣政策績效的思路:基于最優(yōu)貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的度量與基于社會福利損失函數(shù)的度量。
　　其中，基于最優(yōu)貨幣

3、政策反應(yīng)函數(shù)的貨幣政策績效考察，將現(xiàn)實(shí)貨幣政策偏離最優(yōu)貨幣政策操作的大小和幅度作為對貨幣政策績效的度量?；谏鐣＠麚p失函數(shù)的貨幣政策績效考察，以最優(yōu)貨幣操作下的社會福利損失水平為基準(zhǔn)，現(xiàn)實(shí)貨幣政策操作導(dǎo)致的社會福利損失水平偏離最優(yōu)社會福利損失水平的程度，作為對貨幣政策績效的度量。
　　在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步對我國貨幣政策工具的最優(yōu)選擇問題展開理論探討。研究結(jié)果顯示:1、貨幣當(dāng)局在對貨幣政策工具進(jìn)行選擇時(shí)需要參考的五個(gè)變量

4、分別是，來自貨幣需求層面的沖擊、來自商品需求層面的沖擊、貨幣需求相對產(chǎn)出的彈性、貨幣需求相對利率的彈性和總需求相對名義利率水平的彈性;2、貨幣政策工具的最優(yōu)選擇與社會福利損失函數(shù)中通貨膨脹的厭惡系數(shù)λ、商品市場供給層面的諸變量（包括商品市場供給層面的沖擊、商品供給曲線的斜率等）無關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體所承受的沖擊主要來自商品需求層面、貨幣需求主要來自商品市場、利率政策調(diào)節(jié)對總需求的作用效果較小時(shí)，貨幣當(dāng)局采用數(shù)量型貨幣政策工具越有利于維護(hù)公眾的社

5、會福利;反之，則貨幣當(dāng)局采用價(jià)格型貨幣政策工具更有利于維護(hù)公眾的社會福利。
　　考慮到基準(zhǔn)模型經(jīng)修正后組成的宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)系統(tǒng)中含有變量之間的同期及滯后關(guān)系，我們采用了S-VAR模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。實(shí)證研究結(jié)果顯示，近年來我國現(xiàn)實(shí)貨幣政策操作在增進(jìn)社會福利損失方面的有效性在逐步提高，現(xiàn)實(shí)貨幣政策操作越發(fā)趨于可以實(shí)現(xiàn)社會福利最大化的最優(yōu)貨幣政策操作。
　　相比其他時(shí)段而言，我國2005年第3季度至2008年第2季度的現(xiàn)實(shí)貨幣政策操

6、作最接近最優(yōu)狀態(tài)下的貨幣政策操作，而1997年第3季度至2001年第4季度，則是本文樣本區(qū)間內(nèi)偏離最優(yōu)狀態(tài)下的貨幣政策操作最為嚴(yán)重的年段。2005年第3季度至2008年第2季度較之他們之前的時(shí)段，承受了更多來自供給層面的正向沖擊，但貨幣政策的現(xiàn)實(shí)操作在維護(hù)公眾福利方面較之上一時(shí)段則更為有效。
　　在對我國貨幣政策工具最優(yōu)選擇展開的實(shí)證分析中，發(fā)現(xiàn)實(shí)證研究的結(jié)果與理論推演的結(jié)論是一致的。樣本區(qū)間內(nèi)的多數(shù)時(shí)段，我國來自貨幣市場層面的需