中央銀行流動(dòng)性管理.pdf

1、2007年,始發(fā)于美國的次貸危機(jī)在全球化背景下迅速演變成全球性金融危機(jī)。對次貸危機(jī)的成因和演變過程,學(xué)者們莫衷一是,但普遍認(rèn)為危機(jī)期間金融市場上原本充裕流動(dòng)性瞬間短缺,極大推動(dòng)了次貸危機(jī)的蔓延。隨后世界各國中央銀行相繼運(yùn)用強(qiáng)有力的流動(dòng)性管理工具,如向金融市場和金融機(jī)構(gòu)注資和大幅度下凋利率等,阻止全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境進(jìn)一步惡化。中央銀行流動(dòng)性管理對于應(yīng)對金融危機(jī)、穩(wěn)定金融體系、恢復(fù)金融秩序至關(guān)重要。在金融危機(jī)頻發(fā)的今天,成熟的流動(dòng)性管理手段對

2、中央銀行應(yīng)對突發(fā)危機(jī)、穩(wěn)定國內(nèi)金融市場、提高貨幣政策有效性具有重要理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 已有文獻(xiàn)中對流動(dòng)性影響因素和判斷標(biāo)準(zhǔn)研究在理論層面和實(shí)證層面得到了較大進(jìn)展和突破,但是這些研究都是以商業(yè)銀行為立足點(diǎn),以銀行體系流動(dòng)性為研究對象研究流動(dòng)性相關(guān)問題,對中央銀行流動(dòng)性管理方面的研究略顯單薄。本文正是立足于中央銀行角度對流動(dòng)性管理進(jìn)行嘗試性研究。如何在已有研究基礎(chǔ)上科學(xué)合理地測度流動(dòng)性,并在此基礎(chǔ)上結(jié)合中央銀行流動(dòng)性管理目標(biāo)

3、和內(nèi)容從預(yù)警管理、日常管理和危機(jī)管理三方面構(gòu)建適合我國現(xiàn)狀的中央銀行流動(dòng)性管理框架正是本文要解決的核心問題。因此,本文核心內(nèi)容主要包括以下六個(gè)方面:
　　 一是立足于中央銀行流動(dòng)性管理獨(dú)特視角,引入貨幣供應(yīng)理論和凱恩斯流動(dòng)性偏好等經(jīng)典傳統(tǒng)理論來分析中央銀行流動(dòng)性管理。由于貨幣政策性的流動(dòng)性供給和法定存款準(zhǔn)備金的流動(dòng)性需求由中央銀行控制,因此中央銀行可通過政策工具調(diào)整流動(dòng)性供需狀況,達(dá)到流動(dòng)性供需平衡政策目標(biāo)。
　　 二是

4、運(yùn)用修正真實(shí)貨幣缺口法測度流動(dòng)性。傳統(tǒng)真實(shí)貨幣缺口法用長期貨幣供應(yīng)量與真實(shí)貨幣供應(yīng)量之差來測度流動(dòng)性,該方法測度出流動(dòng)性缺口是絕對值,屬于隨時(shí)間變化絕對指標(biāo)。本文借鑒許滌龍、葉少波提出的流動(dòng)性總量過剩系數(shù)和流動(dòng)性增量過剩系數(shù)方法,以真實(shí)貨幣缺口系數(shù)相對指標(biāo)代替絕對指標(biāo),有效克服了傳統(tǒng)真實(shí)貨幣缺口法不足。運(yùn)用修正真實(shí)貨幣缺口系數(shù)對我國和美國流動(dòng)性進(jìn)行分別測度,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行對比分析,得出了具有說服力結(jié)論。
　　 三是在流動(dòng)性測度

5、基礎(chǔ)上提取了流動(dòng)性預(yù)警指標(biāo),并據(jù)此建立流動(dòng)性預(yù)警序次logit模型,進(jìn)一步從實(shí)證上證明預(yù)警指標(biāo)的有效性。本文將經(jīng)濟(jì)金融因素納入流動(dòng)性測度模型,分析經(jīng)濟(jì)金融因素中對流動(dòng)性狀態(tài)的影響因子,據(jù)此構(gòu)建流動(dòng)性管理預(yù)警體系。在方法上,本文運(yùn)用因子分析法提取預(yù)警因子以避免所選取的經(jīng)濟(jì)金融因素多重共線性,并在此基礎(chǔ)上建立流動(dòng)性預(yù)警的序次logit模型,進(jìn)一步以“金磚四國”和美國為例進(jìn)行了擬合度檢驗(yàn),從而得出可靠度較高的結(jié)論。
　　 四是對我國中

6、央銀行日常流動(dòng)性管理操作進(jìn)行了系統(tǒng)分析和研究。運(yùn)用本文的流動(dòng)性結(jié)果對我國中央銀行三大貨幣政策工具包括存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)機(jī)制以及公開市場操作應(yīng)用于流動(dòng)性管理的實(shí)踐進(jìn)行總結(jié),并在此基礎(chǔ)上結(jié)合預(yù)警指標(biāo)提出中央銀行日常流動(dòng)性管理中值得關(guān)注的問題。
　　 五是中央銀行流動(dòng)性危機(jī)管理的實(shí)踐。以次貸危機(jī)為例,對美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)中短期拍賣等創(chuàng)新型工具、再貼現(xiàn)機(jī)制等貨幣政策工具使用進(jìn)行分析,提出中央銀行在危機(jī)管理中應(yīng)注重宏觀層面與微觀層面流動(dòng)性的