宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響——基于2001-2012年A股上市公司的實證分析.pdf

1、自從1985年MM定理提出以來，大量的研究圍繞資本結(jié)構(gòu)展開。早期關(guān)于資本結(jié)構(gòu)及其調(diào)整速度影響因素的研究主要集中于公司特征因素的考察上，隨著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展與成熟，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響也逐漸引起關(guān)注。然而，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的文獻(xiàn)仍然非常匱乏，并且在相關(guān)研究中，少有文獻(xiàn)區(qū)分融資約束不同的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的周期特征。企業(yè)面臨不同程度的融資約束，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化所帶來的調(diào)整成本的變動不同，進(jìn)而會對資本結(jié)

2、構(gòu)調(diào)整速度造成不同影響。現(xiàn)存文獻(xiàn)將整體樣本企業(yè)混合在一起的回歸結(jié)果可能會掩蓋不同類型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的經(jīng)濟(jì)周期特征。
　　本文致力于結(jié)合企業(yè)融資約束微觀特征，探究宏觀經(jīng)濟(jì)對于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響。在借鑒資本結(jié)構(gòu)的局部動態(tài)調(diào)整模型的基礎(chǔ)上，本文將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境納入目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并以此來考察宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響。本文利用2001-2012年12年我國滬深兩市A股上市公司作為樣本數(shù)據(jù)，按照企業(yè)規(guī)模分為大

3、規(guī)模企業(yè)和中小企業(yè)并以企業(yè)規(guī)模來界定所面臨的融資約束。通過實證研究的方法，從影響方向和影響強度上分析了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于不同企業(yè)規(guī)模資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的作用。為了增加穩(wěn)定性，本文所采取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括實際GDP增長率和中國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)兩個指標(biāo)，并依次將其引入模型，分別考察兩種宏觀經(jīng)濟(jì)代理變量對于不同規(guī)模企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響。
　　實證結(jié)果表明:當(dāng)實際GDP增長率作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的代理變量時，全樣本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度呈順周