宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響——基于融資約束的異質(zhì)性分析.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)不僅是企業(yè)投融資活動(dòng)的結(jié)果，同時(shí)又決定了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資能力與市場(chǎng)價(jià)值，因此關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究一直是公司金融領(lǐng)域的重要課題之一。上世紀(jì)50年代，MM理論拉開(kāi)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕。之后通過(guò)不斷放松假設(shè)并引入其他領(lǐng)域理論，逐漸形成以MM理論、權(quán)衡理論、最優(yōu)融資順序理論、代理理論為核心的資本結(jié)構(gòu)理論體系。伴隨幾大經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論的提出，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)也不斷發(fā)展。起初，實(shí)證分析主要集中于探討微觀層面因素對(duì)資本

2、結(jié)構(gòu)的影響，如財(cái)務(wù)特征、公司治理特征以及行業(yè)特征等。近年來(lái)，不少學(xué)者開(kāi)始關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。然而，不同學(xué)者的研究結(jié)論往往差異很大，因此研究宏觀因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響顯得尤為迫切與重要。此外，根據(jù)經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于融資約束程度不同企業(yè)的影響應(yīng)該存在異質(zhì)性，而關(guān)于這一方面的研究則更少。
　　本文選擇我國(guó)非金融上市公司作為研究對(duì)象，分析其融資結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與變化情況。研究發(fā)現(xiàn):第一，我國(guó)非金融上市

3、公司以外源融資為主，這與發(fā)達(dá)國(guó)家情況不同，且外源融資主要依賴以銀行體系為代表的間接融資方式;第二，2000年以來(lái)我國(guó)非金融上市公司財(cái)務(wù)杠桿水平持續(xù)上升，且債務(wù)融資過(guò)度依賴流動(dòng)負(fù)債。在這些分析基礎(chǔ)上，本文選取2000年以前上市的608家非金融企業(yè)在2000-2011年間的數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證分析宏觀經(jīng)濟(jì)周期沖擊、財(cái)政政策沖擊、貨幣政策沖擊和股權(quán)市場(chǎng)沖擊對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響以及這些影響在融資約束程度不同企業(yè)間的異質(zhì)性。結(jié)果表明:宏觀沖擊對(duì)上