雙重委托代理對上市公司過度投資的影響路徑——基于異質(zhì)性雙邊隨機邊界模型.pdf

1、公司的投資內(nèi)生于相應(yīng)的控制權(quán)配置機制，公司治理環(huán)境變化對投資行為的影響顯著，同時代理成本相伴于公司治理研究的演進軌跡?？v觀學(xué)術(shù)研究和公司運行實踐發(fā)現(xiàn)，投資并不能在新古典的完美市場均衡條件下自動實現(xiàn)效率改進與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。信息不對稱所導(dǎo)致的資本市場摩擦是造成資本配置非效率的關(guān)鍵原因，此類摩擦主要表現(xiàn)由逆向選擇所導(dǎo)致的融資約束問題以及道德風險所產(chǎn)生的代理成本問題。處于轉(zhuǎn)型期的我國上市公司的投資行為尤為復(fù)雜：一方面，嚴重的信息不對稱可能導(dǎo)致大多數(shù)

2、公司面臨融資約束；另一方面，投資回報率低下、部分公司募集資金投向變更頻繁和盲目多元化等問題的存在表明一些公司可能存在嚴重的代理問題，上市公司“過度投資”行為普遍存在。有鑒于此，本文決定從雙重委托代理角度探索我國上市公司通過自由現(xiàn)金流、股利內(nèi)源融資選擇和債務(wù)外源融資方式三條路徑影響公司過度投資的作用機制和具體效應(yīng)，以此進行制度和政策上的改進，從而進一步提高我國上市公司的投資效率水平和綜合競爭力。
　　本文在對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行回顧后

3、，選取2003～2010年間534家A股上市公司為研究樣本，應(yīng)用異質(zhì)性雙邊隨機邊界模型識別上市公司過度投資及其程度，然后從雙重委托代理的視角，通過文獻梳理出管理層代理與大股東代理通過自由現(xiàn)金流、股利政策和債務(wù)結(jié)構(gòu)三條路徑影響公司過度投資具體概念模型，并運用結(jié)構(gòu)方程路徑分析模型實證探討雙重代理問題對上市公司過度投資的具體影響路徑及效應(yīng)分布。結(jié)果證實：①我國上市公司過度投資與投資不足并存，其中，代理成本引致的過度投資使投資支出超出其最優(yōu)水平

4、的31.4％，占樣本的42.8%；②管理層持股通過自由現(xiàn)金流、債務(wù)結(jié)構(gòu)、股利支付等不同路徑影響公司投資，能有效緩解過度投資，而大股東代理通過自由現(xiàn)金流和債務(wù)結(jié)構(gòu)加劇投資過度；③雙重委托代理對公司投資影響的77.38%是通過自由現(xiàn)金流路徑實現(xiàn)的，債務(wù)路徑的貢獻率占21.24%，股利路徑表現(xiàn)不顯著，未能產(chǎn)生顯著的約束功效。
　　基于以上分析，中國上市公司普遍存在低效率的過度投資現(xiàn)象，若要降低上市公司的過度投資，本文提出以下對策建議：建