資本結(jié)構(gòu)對上市公司治理的影響：基于契約理論的分析.pdf

1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的形成受多種因素影響，資本結(jié)構(gòu)本身又會對企業(yè)的經(jīng)營績效和治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。合理的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該成為所有者對經(jīng)營者制衡的權(quán)利基礎(chǔ)，并能夠通過市場對經(jīng)營者進(jìn)行有效的監(jiān)督與激勵，即在一定程度上能夠決定企業(yè)治理的有效性。而我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不但導(dǎo)致企業(yè)資本營運(yùn)效率的低下，而且導(dǎo)致了企業(yè)各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，治理機(jī)制難以對經(jīng)營者形成有效的激勵與約束。本文主要運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)契約理論，以委托代理理論、控制權(quán)理論、信息不

2、對稱理論分別闡述了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司治理之間的內(nèi)在聯(lián)系，進(jìn)而從資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度，提出改進(jìn)我國上市公司治理績效的幾點(diǎn)建議。 引言部分主要介紹了本文的選題依據(jù)及理論和現(xiàn)實(shí)意義，并詳細(xì)解釋了相關(guān)概念。 第一章，傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論及其發(fā)展?；仡櫫艘氩粚ΨQ信息理論之前的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論，包括MM定理、權(quán)衡理論、米勒模型。在對其進(jìn)行全面系統(tǒng)的描述后，我們對它的特點(diǎn)進(jìn)行了簡要的評述，并指出了其在理論分析上的局限所在，進(jìn)而對它予以修正

3、。 第二章，資本結(jié)構(gòu)對公司治理的影響。本章是資本結(jié)構(gòu)決策對公司治理效率影響的理論分析。首先，介紹了兩種不同的資本結(jié)構(gòu)所分別決定的公司治理模式：英美模式和日德模式，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行兩種模式的比較和評價；然后依據(jù)現(xiàn)代契約理論，從資本結(jié)構(gòu)與委托代理關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移、不對稱信息下的資本結(jié)構(gòu)三個角度分別闡述資本結(jié)構(gòu)是如何影響公司治理結(jié)構(gòu)的。融資方式的選擇、資本結(jié)構(gòu)的確定會通過以下三個方面來影響企業(yè)的價值：(1)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)營

4、者的工作努力水平及其行為選擇，從而影響企業(yè)的收入流和市場價值；(2)資本結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)的收入流分配，而且決定著企業(yè)控制權(quán)的分配，進(jìn)而影響企業(yè)的市場價值；(3)融資方式選擇會通過信息傳遞功能影響投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況的判斷，從而影響企業(yè)的市場價值。債權(quán)融資和股權(quán)融資與其說是企業(yè)的融資工具，還不如說就是不同的治理結(jié)構(gòu)，二者的相機(jī)配置決定了企業(yè)的公司治理效率的高低。 第三章，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及分析。與國內(nèi)非上市公司和國際上成

5、熟的資本市場上市公司相比，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)有其自身的特性，表現(xiàn)為：資產(chǎn)負(fù)債率偏低且呈下降趨勢、公司資金來源以股權(quán)融資為主、負(fù)債融資不均衡和股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。出現(xiàn)這種情況，是由于受各種制度性以及非制度性因素的影響，包括政策、法律、社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司自身特點(diǎn)等。 第四章和第五章，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司治理的影響和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改進(jìn)公司治理績效。針對我國實(shí)際情況，分析了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)對公司治理的影響，并針對性地提出了從優(yōu)化

6、資本結(jié)構(gòu)的角度來提高公司治理效率的政策建議。我國上市公司普遍存在著資本結(jié)構(gòu)不合理、公司治理效率低下等問題，分析其產(chǎn)生的原因，主要有：股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形、債務(wù)約束機(jī)制軟化、經(jīng)營者股權(quán)激勵機(jī)制缺失、資本市場包括企業(yè)債券市場不發(fā)達(dá)、機(jī)構(gòu)投資者尚未發(fā)展壯大起來。不同的資本結(jié)構(gòu)設(shè)計影響公司的治理成本，導(dǎo)致不同的公司業(yè)績。因此，可以通過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整與變動，控制經(jīng)理人對公司利益的侵占，控制大股東對小股東和債權(quán)人利益的侵占。也就是說，不同的契約形式，將對公