利率市場(chǎng)化對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)作為“財(cái)務(wù)理論的主流”之一，一直備受關(guān)注。資本結(jié)構(gòu)受到宏觀制度因素與企業(yè)自身特質(zhì)的共同影響，而利率市場(chǎng)化改革作為宏觀貨幣政策的一項(xiàng)重要舉措，直接影響企業(yè)的融資環(huán)境與融資決策。利率市場(chǎng)化改革從1996年拉開(kāi)帷幕，到2015年央行徹底放開(kāi)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的利率管制，取得了實(shí)質(zhì)性成果。利率市場(chǎng)化在不斷推進(jìn)的過(guò)程中，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響日益凸顯，不僅表現(xiàn)在靜態(tài)的債務(wù)規(guī)模上，也表現(xiàn)在動(dòng)態(tài)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度上。由于我國(guó)“金融雙軌制”以及政府

2、干預(yù)企業(yè)的特殊背景，利率市場(chǎng)化改革對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司影響效應(yīng)存在差異。
　　本文選取1996-2015年利率市場(chǎng)化改革進(jìn)行時(shí)的20年間，滬深 A股2481家上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù)，研究利率市場(chǎng)化對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響效應(yīng)。首先，分別從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)角度構(gòu)建了資本結(jié)構(gòu)多元回歸模型，為充分分析與測(cè)度我國(guó)利率市場(chǎng)化改革現(xiàn)狀，以歐拉數(shù)指數(shù)函數(shù)和模糊綜合評(píng)價(jià)法等方法構(gòu)建了利率市場(chǎng)化指標(biāo)體系；其次，以利率市場(chǎng)化指數(shù)為核心解釋變量，用固定

3、效應(yīng)和 OLS實(shí)證研究利率市場(chǎng)化對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司負(fù)債比率與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的影響情況。為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，還采用一系列替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明：（1）利率市場(chǎng)化改革顯著促進(jìn)了上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度。隨著利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度在不斷加快。（2）相比國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)隨著利率市場(chǎng)化程度的提高其資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度更快。（3）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)在利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中所受影響不同，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率隨利率

4、市場(chǎng)化呈顯著下降趨勢(shì)，而非國(guó)有企業(yè)則逐漸上升。最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文從利率市場(chǎng)化進(jìn)一步改革完善、金融體制跟進(jìn)創(chuàng)新、企業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境合理選擇融資以及國(guó)有企業(yè)改制等角度提出了針對(duì)性建議，旨在改善我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境，緩解企業(yè)融資約束問(wèn)題，從而提高資本利用率。
　　研究主要價(jià)值表現(xiàn)在：采用更為平滑的歐拉數(shù)指數(shù)函數(shù)與模糊綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建我國(guó)利率市場(chǎng)化指數(shù)，優(yōu)化利率市場(chǎng)化進(jìn)程的定量度量方法；動(dòng)態(tài)與靜態(tài)模型相結(jié)合比較全面地研究利率市場(chǎng)化對(duì)資本結(jié)構(gòu)